专注数据中心系统集成领域，技术+政策双轮驱动盈利增长

专注数据中心系统集成领域，盈利整体呈增长态势 万司股份专注于数据中心系统集成领域，向客户销售系统集成方案并提供相关的技术支持服务。2016年公司探索数据库一体机及混合云数据中心建设等相关领域，已经建立起完整的VeriwiseF系列数据库一体机、备份一体机与万司等产品线，其研发的VeriwiseF系列数据库一体机和万司数据库备份深受用户的好评。截至2023年12月，目前已拥有42项软件著作权，2016年万司数据机房管理软件被认定为上海市高新技术成果转化项目。2023年，公司系统集成业务增长较大，增长47.34%，占营业收入比重达69.35%。万司股份2023年实现营收6.54亿元，归母净利润2,604.36万元，毛利率/净利率分别为11.77%/3.98%。 产业大数据、云计算发展加速，下游需求稳定 受益于企业数字化转型的深入，以及中国产业互联网的发展，中国IT服务市场规模持续提升；中国IT服务市场增长率基本维持在13%左右，预计2023年我国IT服务市场规模达到1.2万亿元人民币，同比增长率将达到12.8%；市场对超融合系统解决方案的需求依然强劲，IDC预计2022-2027年将保持8.5%的年复合增长率，远超传统存储阵列在未来五年中3.6%的年复合增长率。2027年，超融合市场规模将达到近33亿美元。“云计算”和“大数据”等概念成为行业追逐的焦点，2022年中国云计算市场规模达4550亿元，中商产业研究院预计2024年中国云计算市场规模将增至8315亿元。从硬件方面，市场对于网络设施和数据中心的需求将会不断加大。从软件方面，数据处理和运营类服务市场会进一步扩大。 研发费用整体呈增长态势，立足知识产权创新 万司股份研发费用整体呈现增长态势。2022年、2023年研发费用分别为1727.17万元、2640.76万元，研发费用率分别为3.66%、4.04%。公司万司股份坚持核心技术和产品自主研发与创新，截至2023年12月，万司股份已获软件著作权42项，其中2021-2023年共获得软件著作权10项，包括“自主运营平台V1.0”、“工业信息化运维审计系统V1.0”、“服务器审计系统V1.0”、“万司万司智能数字员工系统V1.0”、“万司应用服务器动态扩容管理系统V1.0”等。 公司拥有的自主知识产权增强了公司的核心竞争力，有效推动了公司业务的展开。 万司股份同行可比公司PE TTM均值为41.7X 万司股份同行可比公司PE TTM均值为41.7X。万司股份专注于数据中心系统集成领域，主营业务为数据中心硬件销售、软件开发、IT系统集成服务以及IT产品支持服务，向客户销售系统集成方案并提供相关的技术支持服务。公司坚持核心技术和产品自主研发与创新，目前公司拥有先进的测试环境，多环境测试平台，可以满足各行业针对虚拟化，容灾备份，私有云等应用环境的测试体验。考虑到公司技术及品牌优势，有望进一步提高行业渗透率，建议关注。 风险提示：知识产权保护风险、技术迭代风险、应收账款风险 1、业务：专注数据中心系统集成领域，盈利整体呈增长态势 万司股份是一家IT第三方基础设施及IT系统集成服务商，专注于数据中心系统集成领域，向客户销售系统集成方案并提供相关的技术支持服务。2016年公司探索数据库一体机及混合云数据中心建设等相关领域，已经建立起完整的VeriwiseF系列数据库一体机、备份一体机与万司等产品线，其研发的VeriwiseF系列数据库一体机和万司数据库备份深受用户的好评。 万司股份借助成熟的虚拟化技术帮助客户构建基于云技术的数据中心，实现数据计算和云存储之间的融合，为客户提供了一套完整的超融合基础架构的企业私有云方案。超融合解决方案可以为云服务客户更快捷的部署数据库，实现模块化的无缝横向扩展，改善公司的运营效率，提高企业大数据价值的提炼能力，也进一步提高了公司在IT基础设施第三方服务市场的竞争实力。 图1：万司股份借助成熟的虚拟化技术帮助客户构建基于云技术的数据中心 在系统集成方面，万司股份具有多品牌技术支持能力。在数据机房中，公司是惠普，华为，华三，思科认证代理商，并是多品牌金牌服务商。在软件方面，公司是VERITAS，VM，甲骨文等多家软件认证代理商，同时与多家厂商保持良好的合作关系。 万司股份2021-2023年共获得软件著作权10项，2016年万司数据机房管理软件被认定为上海市高新技术成果转化项目。目前公司拥有先进的测试环境，多环境测试平台，可以满足各行业针对虚拟化，容灾备份，私有云等应用环境的测试体验。 万司股份于2015荣获“中国数据容灾备份领域创新企业奖”，于2021年被认定为国家高新技术企业。 1.1、产品：系统集成业务占比持续提升，2023年占营收69.36% 根据IT系统集成服务内容不同，万司股份整体业务可划分为数据中心硬件销售、软件开发、IT系统集成服务以及IT产品支持服务。公司的软件开发服务根据客户IT规划，帮助客户制定核心平台和数据中心建设方案，并提供从虚拟化和云服务、数据和业务容灾到IT融合管控的一体化系统集成服务。公司向客户提供软件以实现数据中心系统集成的方案包括万司数据中心备份软件、万司机房监控软件平台、埃尼亚克容灾软件等。 万司数据中心备份软件 根据服务器数据备份架构提供良好的扩展能力，依托重删技术，降低带宽的消耗，同时满足现有多网段环境的建设，并利用磁盘技术降低故障率和提升恢复备份效率，提供宽泛的选择面可支持多种服务器设备，为企业提供异地数据保护方案，在有限的带宽下实现异地数据保存。 图2：万司数据中心备份软件为企业提供异地数据保护方案 万司机房监控软件平台 万司机房监控软件平台针对机房所有的设备及环境进行集中监控和管理，其监控对象构成机房的各个子系统：环境系统、服务器系统、存储系统、网络系统等。 万司机房监控系统基于网络SNMP平台，通过VPN可远程运行监控软件，以统一的界面对各个子系统集中监控。机房监控系统实时监视各系统设备的运行状态及工作参数，发现硬盘、电源、内存等部件故障或参数异常，即时采取、电话、短消息等多种报警方式，记录历史数据和报警事件，提供智能专家诊断建议和远程监控管理功能以及WEB浏览等。 图3：万司机房监控软件平台针对机房所有的设备及环境进行集中监控和管理 埃尼亚克容灾软件 容灾是通过在异地建立和维护一个容灾存储系统，利用地理上的分离来保证系统和数据对灾难性事件的抵御能力。 根据容灾系统对灾难的抵抗程度，可分为数据容灾和应用容灾。数据容灾是指建立一个异地的数据系统，该系统是对本地系统关键应用数据实时复制。当出现灾难时，可由异地系统迅速接替本地系统而保证业务的连续性。应用容灾比数据容灾层次更高，即在异地建立一套完整的、与本地数据系统相当的备份应用系统。在灾难出现后，远程应用系统迅速接管或承担本地应用系统的业务运行。 埃尼亚克容灾软件主要特点是广泛的平台及应用支持、独特的双写镜像及远程复制、集中的一体化管理平台并且能够实现远程镜像及远程复制以及快照技术 图4：埃尼亚克容灾软件能够实现远程镜像及远程复制以及快照技术 比高云管理软件平台 云服务管理平台BizON（ 比高云 ） 提供现代化的基于ITILv3（InformationTechnologyInfrastructureLibrary,信息技术基础构架库）的服务台解决方案，可同时服务多个企业，支持全生命周期的服务管理，包括服务设计、服务提交和转移、服务运维以及服务持续性改进。 BizON的主要实现包括服务帮助台、自服务门户、突发事件和问题管理、自动流程管理、项目管理、服务仓库以及高级报告和数据分析等功能。 图5：云服务管理平台提供现代化的基于ITILv3的服务台解决方案 公司提供的系统集成项目包括数据库灾备解决方案、数据中心运维检测解决方案、数据中心备份解决方案、超融合一体机架构解决方案等。 自主开发研制的VeriwiseF2000高性能一体机是核心由DatabaseMachine（数据库服务器）与高可用软件组成的一体机硬件平台。公司根据客户的具体需要，为客户量身打造超融合架构系统整合方案，可以实现服务器虚拟化、小型机虚拟化、存储虚拟化，还可以帮助企业或政府搭建私有云、构建云计算、云储存、云安全的应用交互。同时通过标准化和整合的数据中心实现高度可用的应用和服务为客户实现安全、合规的IT管理，对IT运维实施智能控制，以及快速调配应用并实现持续监管。 图6：超融合一体机架构解决方案对IT运维实施智能控制 万司股份主营业务收入主要来源为硬件销售和系统集成业务，2020-2023年，硬件销售收入分别为2.17亿元、2.55亿元、1.45亿元、1.78亿元，系统集成业务收入分别为3.02亿元、3.38亿元、3.08亿元、4.53亿元，占比分别为56.13%、56.44%、65.16%、69.35%。整体来看，系统集成业务占比持续提升。2023年，系统集成业务增长较大，增长47.34%，随着疫情影响的消除，市场复苏，所以公司硬件销售、维保服务收入同比增长22.45%、21.73%。 图7：2023年硬件销售收入1.78亿元（单位：万元） 图8：2023年系统集成业务增长较大，增长47.34% 1.2、商业模式：直销方式和渠道销售相结合，客户集中度较低 万司股份逐步从单一产品的销售模式转变成服务附加型的商业模式。公司的销售主要采用直销方式和渠道销售两种模式。直销模式下通过参与投标、邀标以及有目标的客户开发等方式，直接面向客户进行产品销售和服务提供。渠道销售模式下发展渠道销售伙伴，签订代理服务合同。 2021-2023年，万司股份向前五大客户销售金额分别为2.17亿元，1.83亿元，2.56亿元，前五大客户收入占比分别为36.27%、38.73%、35.28%，客户集中度较低。其中2023年最大客户为上海浦东发展平台。 表1：2023年万司股份向前五大客户销售金额为2.56亿元 1.3、财务：2023年实现营收6.54亿元，归母净利润2,604.36万元 2023年实现营收6.54亿元，同比增长38.43%，归母净利润2604.36万元，同比增长65.45%。2023年营收及归母净利润均呈上升趋势，主要原因是随着疫情影响的消除，上海地区市场需求的快速复苏，公司销售量快速增长，另外公司签订重大销售合同，合同金额为9510.08万元。 图9：2023年实现营收6.54亿元 图10：2023年实现归母净利润2604.36万元 2023年综合毛利率11.77%。毛利率存在一定波动性，2022年受到疫情影响导致公司项目周期拉长，投入成本增加，毛利率偏低，2023年随着疫情影响的消除，疫情后市场需求的快速增长，项目周期逐步缩短，减少了人员投入，毛利率整体有所上涨。2023年系统集成业务毛利率较2022年增长2.09pct，硬件销售业务毛利率较2022年增长3.92pct。 图11：2023年综合毛利率11.77% 图12：2023年硬件销售业务毛利率增长3.92pct 期间费用率呈上升态势。2022-2023年，期间费用率分别为6.69%、7.64%，研发费用率分别为3.66%、4.04%。净利率受毛利率及期间费用率的综合影响，呈现波动趋势，2023年净利率为3.98%。 图13：2023年期间费用率呈上升态势 图14：2023年净利率为3.98% 2、行业：产业大数据、云计算发展加速，下游需求稳定 2.1、市场：IT服务市场规模扩大，超融合系统解决方案需求强劲 IT服务，是指提供IT服务的企业为了满足客户对于IT服务的需求，向该客户提供专业技术服务。IT服务业根据面向服务对象的不同，主要分为面向政府、企事业单位数据中心IT基础设施服务；面向终端用户的桌面支持服务，面向数据中心及终端用户的网络支持服务，及其他服务。从工作内容划分，IT服务主要分为支持服务、专业服务两大类。支持服务主要提供软硬件产品免费期外的维修、维护服务； 专业服务分为集