康复医疗基层市场广阔，医药智造景气周期持续

公司近一年市场表现 市场数据：2024年7月8日 收盘价（元）：13.76 总股本（亿股）：2.73 流通股本（亿股）：2.59 流通市值（亿元）：35.59 基础数据：2024年3月31日 每股净资产（元）：8.04 每股资本公积（元）：3.34 每股未分配利润（元）：3.48 资料来源：最闻 分析师：邓周宇 执业登记编码：S0760524040002 投资要点： 营收稳定增长，疫情后业绩持续向好。公司主营业务包括智能制造和康复医疗器械两大板块，2021-2023年，公司营业收入分别增长19.73%、6.47%、20.63%，2023年营收为11.76亿元，归母净利润为1.70亿元，同比增长36.30%。从利润率水平来看，2021-2023年，公司销售净利率为11.33%、12.91%、14.27%，利润率水平不断提升。 康复政策持续推出，公司积极开拓基层目标市场。根据Frost&Sullivan在《中国康复医疗器械市场研究报告》，2021年我国康复医疗器械市场规模达450.3亿元，预计2026年我国康复医疗器械市场规模将达941.5亿元，2023-2026年CAGR为15.2%，同时当前我国康复医疗领域政策强度不断加大。龙之杰提出六大专科康复解决方案和整体康复解决方案，组建城市事业部聚焦三级、二级等医疗机构，助力基层康复医学科0-1建设。 医药智造大有可为，板块营收持续增长。医药智造是《中国制造2025》战略性新兴产业的重点领域，然而我国医药企业有70%处于工业2.0阶段，仅有20%处于工业3.0阶段，企业自动化、信息化基础有待于进一步提升。2021-2023年，医药智造板块营业收入分别为6.93亿元、7.03亿元、8.50亿元，2023年板块营收加速增长，同比涨幅达20.92%。公司建立“智能设备、自动化控制系统、工业软件”三级产品体系，通过横向扩张、纵向延伸不断拓展业务领域，并重视工业信息化产品建设。 盈利预测、估值分析和投资建议。预计公司2024-2026年归母公司净利润2.08/2.44 /2.84亿元，同比增长22.5%/17.1%/16.3%，对应EPS为0.76/0.89/1.04元，PE为18.0/15.4/13.2 倍。未来三年成长性确定，市盈率与成长性较为匹配，给予公司“增持-B”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险。技术研发及新产品开发的风险。人才短缺风险。商誉减值风险。 邮箱：dengzhouyu@sxzq.com 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 974 1,176 1,428 1,720 2,015 YoY(%) 6.5 20.6 21.5 20.5 17.2 净利润(百万元) 125 170 208 244 284 YoY(%) 21.3 36.4 22.5 17.1 16.3 毛利率(%) 41.6 42.9 45.6 45.0 44.7 EPS(摊薄/元) 0.46 0.62 0.76 0.89 1.04 ROE(%) 6.3 7.8 8.9 9.4 9.9 P/E(倍) 30.1 22.1 18.0 15.4 13.2 P/B(倍) 1.9 1.7 1.6 1.5 1.3 净利率(%) 12.8 14.5 14.6 14.2 14.1 财务数据与估值： 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司研究/深度分析 2024年7月9日 诚益通（300430.SZ）增持-B(首次) 康复医疗基层市场广阔，医药智造景气周期持续 机械设备 资料来源：最闻，山西证券研究所 目录 1.诚益通：智能制造+康复医疗，两大核心驱动5 1.1一体两翼布局成型，双轮驱动战略确立5 1.2股权激励彰显公司发展信心6 1.3营收规模稳定增长，疫情后业绩持续向好7 2.康复政策利好不断，企业积极开拓基层目标市场9 2.1康复需求总量大，供给不足9 2.2康复政策利好频出，赋能行业发展11 2.3龙之杰：康复专科+整体全面解决方案服务提供商12 2.4公司产品管线完善，持续下沉县域目标市场15 3.智能制造行业专家，整体方案提供商19 3.1智能制造水平有待提升，医药智造大有可为20 3.2智能制造业务不持续拓展，板块营收稳步增长21 3.3智能制造发展方向：“扩领域”+“信息化”24 4.盈利预测与投资建议26 5.风险因素27 图表目录 图1：公司发展历程5 图2：公司股权结构（截止2024.5.27）5 图3：2018-2023公司营业收入（亿元）及增速7 图4：2018-2023公司归母净利润（亿元）及增速7 图5：2018-2023公司毛利率和净利率7 图6：2018-2023年公司费率情况7 图7：2018-2023公司不同行业收入占比8 图8：医药生物与康复医疗器械毛利率对比8 图9：2018-2023公司不同产品营收占比8 图10：2011-2023我国老龄人口变化情况10 图11：2019-2024年国内康复医疗市场规模（亿元）10 图12：2018-2026年国内康复医疗器械市场规模（亿元）10 图13：龙之杰业务介绍12 图14：康复专科解决方案13 图15：龙之杰协同华南理工大学产学研交流会19 图16：脑机接口领先技术交流及签约仪式19 图17：全国智能制造能力成熟度水平（2020-2022）20 图18：重点行业智能制造等级分布20 图19：2018-2023年智能制造业务营收及增速22 图20：2018-2023年智能制造细分业务毛利率情况22 图21：自动化控制产品线示意图22 图22：工业信息软件产品23 图23：无尘投料站（示例）23 图24：反应釜隔离投料系统（示例）23 图25：公司智能制造板块“扩领域”方面的布局25 表1：公司股权激励计划6 表2：康复需求及人群分类9 表3：康复医疗相关政策11 表4：公司发展规划13 表5：康复医疗器械行业主要公司对比14 表6：公司康复医疗器械主要产品介绍15 表7：公司在研康复医疗产品介绍17 表8：智能制造行业政策梳理20 表9：公司智能制造业务范围24 表10:公司盈利预测（亿元，%）26 1.诚益通：智能制造+康复医疗，两大核心驱动 1.1一体两翼布局成型，双轮驱动战略确立 2003年7月，公司前身北京东方诚益通工业自动化技术有限公司成立，于2011年6月正 式更名为北京诚益通控制工程科技股份有限公司，最终于2015年3月正式在创业板上市 （300430.SZ）。公司先后收购广州龙之杰科技有限公司和浙江金安制药机械有限公司，并确立“一体两翼，双轮驱动”的核心发展战略，目前业务主要覆盖智能制造和康复医疗设备领域，致力于用数字化手段结合先进自动化控制技术、人工智能、过程分析技术等助力生物制药企业完成数字化转型，是国家认定的首批高新技术企业。 图1：公司发展历程 资料来源：公司官网，山西证券研究所 公司股权相对集中，结构稳定。梁学贤及梁凯父子通过直接持有公司6.76%和3.71%和通过北京立威特投资有限责任公司间接持有8.79%、2.76%的股权，成为公司实际控股人。公司主要控股公司包括诚益通科技、博日鸿、盐城诚益通、欧斯莱软件、东方诚益通、广州龙之杰、美国诚益通等7家全资子公司，并控股浙江金安药机55%的股份，覆盖智能制造业务和康复医疗设备各个细分领域。 图2：公司股权结构（截止2024.5.27） 资料来源：公司2023年年度报告，wind数据库，公司官网，山西证券研究所 1.2股权激励彰显公司发展信心 公司2021年11月19日公布向激励对象首次授予限制性股票的公告，拟授予限制性股票 总量不超过340万股，其中首次拟授予309.5万股，预留30.5万股。（原计划激励对象为94 人，后因为部分人员自愿放弃认购，2023年12月12日公司发布激励修订方案，将首次授予 的激励对象数由94人调整至78人，首次授予的限制性股票数量由309.5万股调整至295万股。）公司业绩层面考核要求为以公司2020年净利润为基础，2021-2023年净利润增长率分别不低于60%、115%、179%，对预留部分限制性股票以公司2020年净利润为基础，2022-2023年净利润增长率分别不低于115%和179%。。 表1：公司股权激励计划 解除限售时间 解除限售条件 第一个解除限售期 以公司2020年净利润为基数，2021年净利润增长率不低于60% 第二个解除限售期 以公司2020年净利润为基数，2022年净利润增长率不低于115% 第三个解除限售期 以公司2020年净利润为基数，2023年净利润增长率不低于179% 资料来源：《关于2021年限制性股票激励计划首次授予部分第二个解除限售期解限售条件成就内容修订的公告》，山西证券研究所 1.3营收规模稳定增长，疫情后业绩持续向好 2017-2023年，公司营业总收入从5.55亿元增长至11.76亿元，CAGR为13.33%。2017 年，公司完成收购龙之杰和北京博日鸿，业务拓展至康复医疗设备领域，公司营业实现为5.55亿元，同比增长48.8%，归母净利润为0.9亿元，同比增长66.74%。2019年公司业务继续拓展，资金投入项目建设形成占用，短期业绩承压。2020年疫情因素冲击导致利润波动，2021-2023年，公司营收和归母利润稳步增长。2023年，公司营业收入达11.76亿元，同比增长20.63%，归母净利润达1.70亿元，同比增长36.30%，归母利润及增速再创新高。 图3：2018-2023公司营业收入（亿元）及增速图4：2018-2023公司归母净利润（亿元）及增速 资料来源：wind数据库，山西证券研究所资料来源：choice数据库，山西证券研究所 利润率水平稳中有增，费率有所下降。公司净利率2020年度受疫情影响小幅下降， 2021-2022年，毛利率和净利率水平逐渐回升，2023年销售毛利率为42.93%，销售净利率为 14.27%。费率水平总体保持稳定，销售费率和管理费率平稳下降。 图5：2018-2023公司毛利率和净利率图6：2018-2023年公司费率情况 资料来源：wind数据库，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 自2017年收购龙之杰后，公司业务拓展至康复医疗设备领域，并确立了“一体两翼，双轮驱动”的发展战略。我国康复医疗设备起步较晚，在康复医疗器械领域利好政策频出背景下，公司逐步加大对康复医疗设备业务板块的投入，2023年康复医疗器械营收占比27.67%，毛利率达72.20%，随着康复医疗器械业务营收占比持续提升，企业综合毛利率有望进一步提升。 图7：2018-2023公司不同行业收入占比图8：医药生物与康复医疗器械毛利率对比 资料来源：wind数据库，山西证券研究所资料来源：wind数据库，山西证券研究所 图9：2018-2023公司不同产品营收占比 资料来源：wind数据库，山西证券研究所 2.康复政策利好不断，企业积极开拓基层目标市场 公司的医疗设备业务属于康复医疗器械行业。按照WHO的概念，医学是由预防医学、保健医学、临床医学、康复医学四位一体组成的一种维护健康的自然科学。康复医学覆盖病种领域广泛，涉及到神经系统、骨科、心血管、呼吸、精神等多类疾病。从行业的发展来看，该细分领域增长速度高于医疗器械行业整体行业水平，国内康复市场仍面临供不应求的局面。 2.1康复需求总量大，供给不足 康复医疗市场涵盖人群包括老年人、慢性疾病患者、残疾人、术后功能障碍者、产后功能障碍者、重疾人群等群体，潜在康复需求巨大。根据《2022年度国家康复医疗服务与质量安全报告》显示，全国纳入调查的9328家综合医院，仅有2713家设置有康复医学科病房，存在56.77%医院的平均每床配置医师数、80.36%医院的平均每床配置康复治疗师数、53.53%医院的平均每床配置护士数量未达到国家要求。 表2：康复需求及人