电新与智造领域需求强劲，新品市场应用广阔

三旺通信发布2022年半年报，公司上半年实现营收1.3亿元（同比+24.0%），归母净利润2995万元（同比+18.8%），扣非净利润2227万元（同比+18.0%）； 其中22年Q2营收0.76亿元（同比+14.4%），归母净利润2140万元（同比+10.1%），扣非净利润1623万元（同比+11.1%）。 收入利润稳步增长，新产品与新领域拓展成效显著。公司上半年收入（同比+24.0%）和归母净利润（同比+18.8%）快速增长。但Q2收入和归母净利润同比增速相比Q1有所放缓，主要原因是受疫情、供应链紧张等不确定因素影响。分产品看，公司聚焦的工业无线产品市场拓展成效显著，上半年工业交换机/工业网关/工业无线产品收入同比分别增长14.4%/3.2%/124.6%。分应用领域看，受益新能源和智能制造等行业景气发展、应用市场需求强劲，公司在智慧能源和工业互联网行业营收分别增长90.0%/21.7%。 上半年毛利率承压，公司投入持续加大。公司上半年毛利率为58.2%，同比下降3.24pct，主要系上游原材料紧缺及价格上涨所致，下半年原材料涨价和疫情等不利影响有所缓解，毛利率有望改善。公司上半年销售/管理/研发/财务费用同比分别增长26.7%/49.2%/14.6%/32.3%。公司重视市场开拓，加大营销和销售费用投入，销售费用有所提升。公司加大对TSN、5G等新品的研发投入，并同时加强高质量研发队伍建设，研发费用持续增加，研发费用率已达21.2%。 新产品研制进展顺利，应用市场广阔。报告期内，公司5G智能网关和TSN交换机研制完成，产品支持5G网络低时延接入和TSN实时通讯，可满足智能制造、智能电网、智慧城市等领域边缘AI处理需求。公司与信通院牵头起草TSN解决方案白皮书，彰显其在TSN领域领先地位，TSN交换机已应用在智慧矿山、轨道交通领域；并在布局自动驾驶领域，市场前景广阔。 新基地接近完工，产能有望得到扩充。公司坐落在上海松江的长三角研发中心接近完工，项目投资超2.2亿元，全面投产后，预计年产值不低于3亿元，为公司提供充足的产能保障。 风险提示：新技术研发进展不及预期；上游原材料供应紧缺；疫情影响加剧。 投资建议：维持盈利预测，预计公司22-24年营收分别为3.75/5.35/7.00亿元，归母净利润分别为0.85/1.15/1.48亿元，对应PE分别为34/25/19倍。在工业互联网市场景气发展以及国产替代背景下，公司业绩有望实现高速增长，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 上半年业绩稳步增长，新产品与新领域拓展成效显著 2022年上半年收入和利润稳步增长。公司22H1实现营收1.3亿元，同比增长24.0%；归属于母公司净利润为2995万元，同比增长18.8%。扣非净利润2227万元，同比增长18.0%。分产品看，公司聚焦的工业无线产品市场拓展成效显著，上半年工业交换机/工业网关/工业无线产品收入同比分别增长14.4%/3.2%/124.6%。分应用领域看，受益新能源和智能制造等行业景气发展、应用市场需求强劲 ，公司在智慧能源和工业互联网行业营收分别增长90.0%/21.7%。 其中，22年第二季度营收0.76亿元，同比增长14.4%，归母净利润2140万元，同比增长10.1%，扣非净利润1623万元，同比增长11.1%。第二季度营收和利润增速较第一季度有所放缓，主要受疫情上游原材料供应紧缺所致。 图1：三旺通信营业收入及增速（单位：万元、%） 图2：三旺通信单季营业收入及增速（单位：万元、%） 图3：三旺通信归母净利润及增速（单位：万元、%） 图4：三旺通信单季归母净利润及增速（单位：万元、%） 上半年毛利率承压，公司投入持续加大 公司22年上半年毛利率为58.2%，同比下降3.24pct，主要系上游原材料紧缺及价格上涨所致。预计下半年原材料涨价和疫情等不利影响有所缓解，毛利率有望改善。 公司22年上半年销售/管理/研发/财务费用同比分别增长26.7%/49.2%/14.6%/32.3%。公司重视市场开拓，加大营销和销售费用投入，销售费用有所提升。公司加大对TSN、5G等新品的研发投入，并同时加强高质量研发队伍建设，研发费用持续增加，研发费用率已达21.2%。 图5：三旺通信毛利率、净利率变化情况（按季度）（单位：%）图6：三旺通信三项费用率变化情况（按季度）（单位：%） 图7：三旺通信毛利率、净利率变化情况（单位：%） 图8：三旺通信三项费用率变化情况（单位：%） 新产品研制进展顺利，应用市场广阔 新产品研制进展顺利，应用市场广阔。报告期内，公司5G智能网关和TSN交换机研制完成，产品支持5G网络低时延接入和TSN通讯，可满足智能制造、智能电网、智慧城市等领域边缘AI处理需求。公司与信通院牵头起草TSN解决方案白皮书，彰显公司在TSN领域领先地位。其TSN交换机已应用在智慧矿山、轨道交通领域，并在布局自动驾驶等领域。 TSN技术将成为车载通信领域下一代重要技术。TSN技术可以保障车内中央网关的主时钟和域控制器的从时钟的时间同步，通过对数据流进行整形保障数据传输的稳定可靠。随着车内互联设备愈发增多，通信速率、可靠性、时延等性能要求越来越严苛，TSN将逐步成为车载通信领域下一代重要技术。 图9：TSN技术在车载通信中的应用 新基地接近完工，产能有望得到扩充。 新基地接近完工，产能有望得到扩充。公司坐落在上海松江的长三角研发中心接近完工，项目总投资超2.2亿元，全面达产后，预计年产值不低于3亿元，为公司提供充足的产能保障。 图10：三旺通信上海松江长三角研发中心接近竣工 投资建议：维持盈利预测，预计公司22-24年营收分别为3.75/5.35/7.00亿元，归母净利润分别为0.85/1.15/1.48亿元，对应PE分别为34/25/19倍。公司面临较好的行业发展前景，在工业互联网市场景气发展以及国产替代大背景下，有望实现高速增长，维持“买入”评级。 表1：可比公司盈利预测估值比较（更新至2022年8月23日） 风险提示：新技术研发进展不及预期；上游原材料供应紧缺；疫情影响加剧。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明