6月信用月报：高息资产难觅，多策略综合布局

高息资产难觅，多策略综合布局 6月信用月报 核心结论摘要内容 6月信用债收益率延续下行趋势。中长久期信用债整体下行幅度相对较大， 3-5年期信用债收益率较上月下行超10bp。 分品种来看，城投债收益率全线下行，长久期城投债表现更好。各期限券种收益率较上月均有所下降，其中5年期各评级下行幅度高达12bp。当前公募城投债收益率在2.6%以上多为弱资质省份的低评级以及行权剩余期限高 于3年的债券。建议综合运用信用下沉和久期策略，发达区域的省级和市级 分析师 姜珮珊S0800524020002 jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 15692145933 雍雨凡 联系人 15861817961 证券研究报告 固定收益月报 2024年06月30日 平台可考虑拉长久期至3-5年，弱资质省份在控制久期的基础上适度下沉。 低评级地产债整体表现较好，2年期及以上AA级地产债收益率较上月下行幅度均在30bp以上。6月各地继续推出地产优化政策，北京下调个人住房贷款最低首付款比例，地产去库存仍在发力。当前地产债绝对收益领先于其它品种，但考虑行业修复进展仍需观察，建议机构优选基本面健康的央国企地产债配置。 金融债中长端表现优于短端，其中4、5年期银行二永债收益率下行幅度明显高于其余期限。券商次级债中，3-5年期低评级券种下行幅度更大；5年期保险次级债下行幅度高于20bp。建议关注经济发达区域或其他区域重要性银行3-5年期二永债，适度下沉，警惕弱资质主体不赎回风险；关注品种溢价，如券商和保险次级债、TLAC潜在放量后的投资机会等。 一级市场： 本月信用债总发行额回升，较上月增加3887亿元；净融资规模有所减小， 城投债和产业债净融资额分别环比增加1253亿元和965亿元，金融债环比减少2323亿元；信用债平均发行利率较上月下行8bp，主要由于城投债和金融债高评级发行主体占比有所提高；此外，信用债平均发行期限继续延长 较上月增加0.28年。二级市场： 相较5月，除银行二级资本债和券商次级债之外，其他信用债成交金额均有 所提升。银行永续债和保险次级债平均成交期限拉长，3-5年期占比有较高提升，券商次级债1-2年期成交占比增加。各品种城投债利差分化明显，长端表现优于中短端。 风险提示：数据统计口径不同产生偏误、数据或存在遗漏、超预期风险事件发生。 yongyufan@research.xbmail.com.cn 相关研究 低利率环境下继续向“久期”要收益—6月固定收益月报2024-06-30 “资产荒”的复盘与展望—2024年债市中期投资策略2024-06-26 中长期产业债成交活跃度提升—信用周报 202406232024-06-23 新的货币政策框架正在形成—每周债市复盘 2024-06-22 国债与存单供给加速下的债券增配—5月债券托管数据点评2024-06-22 索引 内容目录 一、信用债收益率全览4 二、一级市场5 2.1发行量5 2.2发行成本6 2.3发行期限6 2.4取消发行情况7 三、二级市场8 3.1成交量8 3.2成交流动性10 3.3利差跟踪11 四、6月热债一览15 五、信用评级调整回顾17 六、风险提示18 图表目录 图1：各类信用债资产收益率情况4 图2：各省份公募城投债收益率情况（%）5 图3：信用债发行量全览（亿元）5 图4：城投债净融资规模（亿元）5 图5：产业债净融资规模（亿元）6 图6：金融债净融资规模（亿元）6 图7：信用债平均发行利率（%）6 图8：城投债、产业债、金融债平均发行利率（%）6 图9：信用债平均发行期限（年）7 图10：城投债、产业债、金融债平均发行期限（年）7 图11：2024年6月信用债取消发行规模8 图12：信用债成交额统计（亿元）9 图13：各类信用债月度成交情况10 图14：信用债月度成交换手率10 图15：城投债月度成交换手率10 图16：产业债月度成交换手率11 图17：金融债月度成交换手率11 图18：城投债分期限分评级利差情况11 图19：各省份城投债分期限利差情况12 图20：产业债分行业利差情况13 图21：银行二永债利差情况13 图22：银行二永债分省份利差情况14 图23：券商、保险次级债利差15 表1：2024年6月信用债取消发行情况7 表2：流动性评分top20的城投债15 表3：流动性评分top20的产业债16 表4：流动性评分top20的金融债16 表5：债项评级下调信息汇总17 表6：债项评级上调信息汇总18 一、信用债收益率全览 6月信用债收益率延续下行趋势。中长久期信用债整体下行幅度相对较大，3-5年期信用债收益率较上月下行超10bp。 分品种来看，城投债收益率全线下行，长久期城投债表现更好。各期限券种收益率较上月均有所下降，其中5年期各评级下行幅度高达12bp，1-3年城投债呈现低评级下行幅度更 大的特征。高息资产难觅，市场继续通过拉长久期获取收益。各省份公募城投债收益率延续下行趋势，其中青海、贵州和云南省公募城投债收益率分别下行35bp、21bp和18bp。从存量公募城投债的收益率来看，当前收益率在2.6%以上多为弱资质省份的低评级以及 行权剩余期限高于3年的债券。我们建议综合运用信用下沉和久期策略，发达区域的省级 和市级平台可考虑拉长久期至3-5年，弱资质省份在控制久期的基础上适度下沉。 低评级地产债整体表现较好。6月各地继续推出地产优化政策，北京下调个人住房贷款最低首付款比例，地产去库存仍在发力。2年期及以上AA级地产债收益率较上月下行幅度均在30bp以上。当前地产债绝对收益领先于其它品种，但考虑行业修复进展仍需观察， 建议机构优选基本面健康的央国企地产债配置。 金融债中长端表现优于短端，其中4、5年期银行二永债收益率下行幅度明显高于其余期限。券商次级债中，3-5年期低评级券种下行幅度更大；5年期保险次级债下行幅度高于 20bp。建议关注经济发达区域或其他区域重要性银行3-5年期二永债，适度下沉，警惕弱资质主体不赎回风险；关注品种价值，如券商和保险次级债、TLAC潜在放量后的投资机会等。 图1：各类信用债资产收益率情况 收益率（%) 剩余期限 1年 2年 3年 4年 5年 隐含评级 AAA（AAA-) AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA 中短票 2.02 2.12 2.17 2.07 2.17 2.22 2.14 2.24 2.29 2.20 2.30 2.35 2.26 2.36 2.41 城投债 2.03 2.08 2.13 2.11 2.17 2.22 2.19 2.24 2.29 2.21 2.27 2.34 2.28 2.34 2.40 地产债 2.17 2.21 2.32 2.22 2.26 2.47 2.29 2.33 2.65 2.36 2.40 2.72 2.43 2.47 2.79 银行二级资本债 2.01 2.02 2.07 2.07 2.09 2.14 2.13 2.15 2.22 2.18 2.21 2.29 2.23 2.27 2.35 银行永续债 2.01 2.02 2.08 2.10 2.11 2.19 2.16 2.17 2.25 2.23 2.24 2.33 2.29 2.30 2.45 券商次级债 2.05 2.07 2.09 2.14 2.16 2.21 2.21 2.23 2.28 2.28 2.30 2.41 2.32 2.35 2.46 保险次级债 - 2.03 2.08 - 2.12 2.17 - 2.15 2.20 - 2.26 2.31 - 2.30 2.36 较上月变动（bp） 中短票 -6 -6 -6 -9 -9 -9 -11 -11 -11 -11 -11 -14 -11 -11 -14 城投债 -3 -4 -5 -7 -8 -9 -6 -7 -8 -10 -10 -10 -12 -12 -12 地产债 -6 -3 -25 -9 -3 -32 -10 -3 -37 -10 -3 -42 -11 -3 -43 银行二级资本债 -11 -11 -11 -12 -11 -11 -13 -13 -11 -16 -17 -16 -19 -19 -19 银行永续债 -13 -13 -12 -11 -11 -8 -13 -13 -10 -18 -18 -18 -19 -19 -24 券商次级债 -6 -5 -5 -7 -7 -4 -9 -9 -14 -9 -9 -16 -10 -10 -17 保险次级债 - -12 -12 - -11 -11 - -19 -19 - -13 -13 - -22 -22 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 图2：各省份公募城投债收益率情况（%） 省份 公募存续债规模（亿元） 收益率 （%） 较上月变动（bp） 行政级别 隐含评级 行权剩余期限 省级 地市级 区县级 国家级 园区 其他园 区 AAA AA+ AA AA(2) AA- 1年以内 1-2年 2-3年 3-5年 江苏 14523.10 2.22 -6 2.00 2.20 2.25 2.18 2.21 2.12 2.18 2.21 2.26 2.39 2.11 2.21 2.29 2.36 浙江 7581. 65 2.22 -7 2.02 2.20 2.23 - 2.26 2.13 2.18 2.22 2.29 2.35 2.08 2.21 2.27 2.33 山东 7490. 00 2.35 -10 2.22 2.26 2.72 2.28 2.48 2.17 2.20 2.27 2.42 3.17 2.21 2.34 2.38 2.60 四川 5867 .10 2.33 -9 2.21 2.30 2.46 2.18 2.45 2.21 2.20 2.21 2.49 2.92 2.18 2.28 2.34 2.44 湖北 48 79.80 2.29 -9 2.25 2.24 2.53 - 2.28 2.23 2.21 2.25 2.39 2.43 2.14 2.24 2.31 2.42 湖南 43 58.15 2.33 -8 2.11 2.31 2.52 2.15 2.38 2.24 2.15 2.20 2.41 2.64 2.18 2.31 2.39 2.58 江西 41 43.06 2.28 -7 2.19 2.23 2.73 - 2.33 2.16 2.20 2.18 2.38 2.54 2.12 2.26 2.34 2.48 广东 39 33.91 2.19 -6 2.08 2.17 2.21 - 2.26 2.17 2.22 2.19 2.35 - 2.05 2.14 2.23 2.27 重庆 3109.02 2.37 -10 2.20 - 2.42 2.18 2.47 2.18 2.20 2.28 2.36 2.66 2.20 2.37 2.37 2.59 安徽 2861.99 2.26 -7 2.17 2.22 2.44 - 2.28 2.26 2.17 2.20 2.31 2.37 2.13 2.21 2.30 2.43 天津 2655.53 2.30 -8 2.28 - 2.35 2.22 2.35 - - 2.28 2.29 2.34 2.15 2.29 2.44 2.75 福建 2510.74 2.21 -8 2.24 2.20 2.23 - 2.29 2.22 2.17 2.18 2.25 3.48 2.09 2.20 2.28 2.31 河南 2378.05 2.31 -6 2.24 2.30 2.62 - 2.25 - 2.20 2.27 2.33 2.60 2.18 2.34 2.41 2.51 北京 2132.58 2.16 -5 2.12 - 2.18 - 2.19 2.12 2.17