锌：冶炼减产规模扩大 锌价易涨难跌

锌：冶炼减产规模扩大锌价易涨难跌 研究员：师富广 期货从业证号：F03090947 投资咨询证号：Z0019859 第一章综合分析与交易策略 第二章市场数据 第三章基本面数据 宏观市场：本周宏观市场氛围整体偏稳，海外欧洲部分国家选举右派声音回落，市场情绪好转，美国就业等数据表现不佳，降息预期再度升温，对贵金属及有色金属价格利多；而国内方面，临近三中全会，市场情绪略有起伏，周内股市跌跌不休促使风险偏好整体偏弱。 产业供需：本周TC维持下行，7月份精锌产量预计大幅减少。锌精矿供应仍然紧张，产量与港口库存均处于低位，TC维持下跌未有改善，国内锌供应供应紧张的逻辑始终存在，7月精锌减产的力度明显升温，刺激价格走供应端的逻辑上涨；需求端表现一般，消费淡季较为明显，社会库存整体处于高位震荡。 库存数据：截至本周四（7月4日），SMM七地锌锭库存总量为19.83万吨，较6月27日增加0.37万吨，较7月1日增加0.04万吨，国内库存录增。 逻辑分析：近期主导价格走势的是供应端减产的因素，TC处于低位，冶炼厂处于亏损的境地，供应端维持减产，一旦宏观氛围企稳，锌价便往上走。本周宏观氛围暂时企稳，锌表现相对较强，但是伴随价格反弹至前高附近，弱需求起到一定的抑制作用，能否进一步上行需要有色氛围的配合。 交易策略： 单边：易涨难跌，前高阶段性存在压力，低买为主。套利：暂时观望；期权：暂时观望； 第一章综合分析与交易策略 第二章市场数据 第三章基本面数据 精炼锌升贴水（美元/吨） 900.0 800.0 700.0 600.0 500.0 400.0 300.0 200.0 100.0 - FarEast-WesternRefinedMetal EuropeRefinedMetalEx-Works USMidwestRefinedMetalDelivered 2000-01 2001-02 2002-03 2003-04 2004-05 2005-06 2006-07 2007-08 2008-09 2009-10 2010-11 2011-12 2013-01 2014-02 2015-03 2016-04 2017-05 2018-06 2019-07 2020-08 2021-09 2022-10 2023-11 600 主流消费地基差情况（对主力合约） 天津基差上海基差广东基差 400 200 0 -200 -400 主流消费地基差情况：对主力月 海外升贴水 当月-连三 300 200 100 0 2024-02-07 -100 2024-03-07 2024-04-072024-05-072024-06-07 -200 -300 月差（当月-连三） 期货价格上涨，现货市场氛围再度弱化； 外盘方面，0-3M价差处于低位； 2021年 LMECash-3M 2022年2023年 2024年 250 200 150 100 50 0 -50 -100 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 LMEcash-3M 社会库存 保税区库存 截至本周四（7月4日），SMM七地锌锭库万吨万吨 6 沪锌保税库季节图 2021年2022年2023年2024年 5 4 3 2 1 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 35 沪锌七地社库库季节图 2021年2022年2023年2024年 30 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 存总量为19.83万吨，较6月27日增加0.37万吨，较7月1日增加0.04万吨，国内库存录增。 上海和天津地区库存录减，主因周内仓库到货不多，下游刚需点价提货，整体库存小幅录减； 仓单 LME库存 广东地区库存小幅增加，周内广东地区仓 库正常到货，然盘面高位运行，且消费淡 140000 沪锌仓单季节图 2021年2022年2023年2024年 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 季下游需求不佳，整体库存小幅录增。吨吨 350000 LME库存季节图 2021年2022年2023年202 300000 250000 200000 150000 100000 50000 第一章综合分析与交易策略 第二章市场数据 第三章基本面数据 全球锌矿产量 国内锌矿产量（SMM新样本） 根据SMM调研，6月锌精矿预计产量31.92万吨，当月同比减少-6.39%，1-6月累计同比减少1.83%； 根据国际铅锌小组的最新数据，2024年4月份锌精矿产量96.16万吨，当月同比减少5.69%，1-4月份累计产量375.78万吨，累计同比减少4.68%。 45 SMM精炼锌冶炼厂月度原料库存金属量 SMM精炼锌冶炼厂月度原料库存金属量 40 35 30 25 20 15 10 近期，非洲Kipushi已经进入生产状态，6月中旬已有产出，国内火烧云项目近期有月20万吨原矿进入拍卖，品味在20%~35%之间。 千吨万吨 950900 26 850 24 800 22 炼企原料库存 矿石港口库存 全球锌精矿产量（单位：千吨） 2022年2023年2024年 1,250 1,200 1,150 1,100 1,050 1,000 750 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 连云港锌精矿库存 252021年 2022年 2023年 2024年 20 15 10 5 0 SMM锌精矿产量 2021年2022年2023年2024年 36 34 32 30 28 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 万吨万吨 锌精矿进口 锌矿进口利润走势 锌矿进口量 455,000 405,000 355,000 305,000 255,000 205,000 155,000 105,000 55,000 -01 7 根据最新海关数据显示，2024年5月进口锌精矿26.68万吨（实物吨），同比降低22.5%，1-5月累计锌精矿进口量为144.57万吨（实物吨）， 累计同比降低23.4%。 6月以来，伴随海外锌价回落，进口窗口小幅开启，但是海外锌矿紧张，大量进口的可能性较小。 内外锌矿TC 精锌生产利润 7000 Zn50湖南国产TC(周) Zn50广西国产TC(周) Zn50内蒙古国产TC(周) 进口锌精矿TC（周） 300 6000 250 5000 200 4000 150 3000 2000 100 1000 50 0 2018-11-23 0 2019-11-23 2020-11-23 2021-11-23 2022-11-23 2023-11-23 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 国产矿石与进口矿石冶炼利润 国产锌精矿冶炼利润 进口锌精矿冶炼利润 由于锌矿紧张，冶炼产能又比较宽裕，TC不断下跌，截至7月4日，进口TC周度报价5美元/干吨；国产TC报价2000元/吨； 国内精锌产量 全球精锌产量 国内精炼锌产量（SMM） 2022年 2023年 2024年 65 60 55 50 45 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 全球精炼锌产量 1,250 2021年 2022年 2023年 2024年 1,200 1,150 1,100 1,050 1,000 2024年6月SMM中国精炼锌产量为54.58万吨，同比下降1.2%，1~6月累计产量318.2万吨，累计同比下降1.39%； SMM预计2024年7月国内精炼锌产量环比下降3.89万吨至50.7万吨，同比下降8%，1-7月累计产量368.9万吨，累计同比下降2.35%。进入7月产量下降，主因河南、内蒙古、陕西、甘肃、青海、云南等地冶炼厂因原料紧缺和常规检修带来一定量的减产，同时湖南、云南等地部分冶炼厂前期检修恢复带来一定增量，整体来看产量下降明显。 精锌进口量 精锌进口利润（现货） 进口盈亏:锌:现货 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 吨元/吨 90,000.00 80,000.00 精炼锌:�口数量:当月值月 精炼锌:进口数量:当月值月 70,000.00 60,000.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 2022-06-15 2022-07-15 2022-08-15 2022-09-15 2022-10-15 2022-11-15 2022-12-15 2023-01-15 2023-02-15 2023-03-15 2023-04-15 2023-05-15 2023-06-15 2023-07-15 2023-08-15 2023-09-15 2023-10-15 2023-11-15 2023-12-15 2024-01-15 2024-02-15 2024-03-15 2024-04-15 2024-05-15 2024-06-15 根据最新的海关数据显示，2024年5月精炼锌进口4.4万吨，同比增加147.95%，5月精炼锌净进口4.35万吨。 1-5月精炼锌累计进口18.71万吨，累计同比增加253.42% 锌锭进口利润 100 SMM镀锌开工率 2022年2023年 2024年 80 60 40 20 0 氧化锌开工率 开工率环比情况 压铸锌合金开工率 80 70 60 50 40 30 20 10 0 222年 223年 224年 1 13 25 37 49 61 73 85 97 109 121 133 145 157 169 181 193 205 217 229 241 253 265 277 289 301 313 325 337 349 361 镀锌开工率 压铸合金开工率 指标名称 镀锌开工率 压铸开工率 氧化锌开工率 2024-07-05 57.55 53.79 53.62 2024-06-28 57.10 53.97 54.45 2024-06-21 57.31 54.54 59.79 环比变动 0.45 -0.18 -0.83 氧化锌周度开工率 70 60 50 40 30 20 10 0 2022年 2023年 2024年 1/1 1/16 1/31 2/15 3/1 3/16 3/31 4/15 4/30 5/15 5/30 6/14 6/29 7/14 7/29 8/13 8/28 9/12 9/27 10/12 10/27 11/11 11/26 12/11 12/26 % 商品房销售面积：当月同比 房地产开发投资完成额：当月同比 房屋新开工面积：当月同比 8月9月10月11月12月 房屋施工面积：当月同比 房屋竣工面积：当月同比 2021年 0 商品房待售面积：当月同比 2020年2021年2022年2023年 4月5月6月7月8月9月10月11月12月 50.00 2021年 2022年 2023年 2024年 120 2021年 2022年 2023年 2 80 2021年 2022年2023年 2024年 40.00 100 60 开发投资 销售面积 新开工面积 30.00 80 20.00 60 40 10.00 40 20 0.00 20 0 -10.00 1-2月 3月 4月 0 -20