招财日报2024.7.8 策略观点/美国就业数据/互联网、汽车行业点评

宏观点评 策略观点 延续弱复苏 - 宏观：中国经济量升价跌，家庭收入、企业盈利和市场信心依然较弱。未来随着以价换量和供求再平衡，中国经济与物价或缓慢回升，支撑企业盈利温和改善。中国宏观政策将延续渐进宽松，但不会实施强刺激。美国经济与就业缓慢降温，通胀重回温和放缓趋势，随着实际利率上升、美元走强与外需走弱，经济与通胀将延续放缓，美联储或在9月降息，年内降息幅度约50个基点。 科技：乐观。持续看好AI算力需求高增和端侧AI创新成长，手机/PC需求复苏以及产业链业绩持续改善。全球产业链去库存大致完成，手机产业链（苹果/小米/高通/联发科）展望稳定复苏，苹果链（比电/瑞声/鸿腾）将显著受益iPhone/iPad升级周期；PC/服务器品牌（戴尔/惠普/SMCI/联想）和代工厂商（鸿海/广达）业绩向好和指引通用服务器/PC市场恢复增长，AI服务器订单需求维持强劲，下半年全球产业链有望呈现全面增长。6月以来全球科技巨头相继发布AI算力/端侧新品和技术路线图，关注下半年苹果AI和GB200服务器持续催化带动主题性投资机会。建议关注AI服务器板块如鸿腾精密（6088HK，买入）和立讯精密（002475CH，买入），以及AIPC/手机产业链如小米（1810HK，买入）、比亚迪电子（285HK，买入）和瑞声科技（2018 HK，持有）。 半导体：谨慎乐观。近期行业热点：6月，AI产业链核心受益标的博通（AVGOUS）、迈威尔（MRVLUS）和美光（MUUS）分别发布了业绩。从基本面看，相关业绩情况符合我们过去几个月的观点，即来自AI的收入维持高速增长。AI主题依旧是市场最火的投资主题之一，市场行情发展到现阶段，我们再次梳理了AI产业链相关受益标的AI收入占比的情况、年初至今的表现、未来12个月的收入增速，以及估值水平。英伟达依旧是AI收入占比最高、涨幅最高的标的。公司股价年初至今的收益率为150%（截至6月28日收盘）。目前，英伟达股价在看似势不可挡的上涨后稍显疲态，不过公司及其他AI产业链相关标的仍受到投资人的高度关注。 我们维持之前的投资主线推荐：1）AI：资本开支继续增长，产业链持续受益。基于英伟达及AI产业链相关公司的业绩，我们维持AI需求将在短期和长期持续增长的观点。我们认为主要云厂商（微软/谷歌/亚马逊）和Meta会维持大额的资本支出，以支持AI算力的提升。我们持续看好AI产业链的发展，尤其看好存储市场、光通讯以及在网络连接市场的需求增长。我们偏好AI产业链中真正的A股受益标的，首选中际旭创（300308 CH，买入）。2）科技自主可控需求推动半导体供应链加速本地化。地缘政治风险的加剧，驱使各主要经济体将产业链发展的首要目标从提升生产效率转向保证供应链安全上。对于中国而言，半导体自主可控将是长期趋势。近日，中国成立了集成电路产业投资基金第三期，我们认为本期投资方向有望延续此前的投资范围（芯片制造、半导体设备和材料等领域），同时可能关注其他“卡脖子”等领域（如AI方向）。推荐北方华创 （002371CH，买入）和华虹半导体（1347HK，买入）。3）通讯板块因高股息仍受到投资人的青睐。因电信运营商具有财务上的高可见性、稳定的现金流、高股息率、较不容易受国际形势影响等优势，相信通信板块仍会受到偏好保守策略的投资人的喜爱。4）消费电子市场于2023年年底触底，有望于今年逐步复苏。受益于新品发布和市场份额的增长，看好韦尔股份（603501CH，买入）和卓胜微（300782CH，买入）。 互联网：中性乐观。回顾6月，行业取得绝对收益的标的集中在存在事件性催化的公司（宣布新游定档的网易及新游上线具备亮眼表现的哔哩哔哩），和业绩好于预期或基本面表现稳健且有回购支撑的公司（美团、腾讯）。地产风险进一步缓释、消费结构性复苏及流动性缓释或仍为推动板块估值重估的决定性因素。展望7 月，除基本面维持稳健表现外，受益于事件性的催化因素（如世界人工智能大会相关产业链政策及新品发布催化、新游发布后表现超预期）及2Q业绩有望好于预期的公司或将获得更多的关注度。月度选股视角下我们推荐即将进入新一轮高质量游戏产品周期的网易（NTESUS）、旺季出境游业务恢复有望好于预期的携程（TCOMUS）、竞争阶段性缓和且全年净利润增长展望更加乐观的美团（3690HK），同时仍建议关注基本面表现稳健且股东回报水平稳定的腾讯（700HK）和基本面改善已现早期成效的阿里巴巴（BABAUS）。年度维度仍建议关注三条主线：1）新业务潜在体量大、业务探索有望在长期带来可观资本利得；2）有能力维持较高股东回报水平或股东回报有望进一步提升的公司；3）主营业务有稳健盈利增长空间的公司。推荐标的为腾讯（700HK）、阿里巴巴（BABAUS）、拼多多（PDDUS）。 软件及IT服务：中性乐观。美元流动性压力能否缓释或仍为中国软件板块估值重估的关键性驱动因素。基本面层面，在整体企业IT支出温和恢复的环境下，人员成本控制、注重盈利能力提升及现金流改善或仍是软件及IT服务板块公司在短期的重要主题。基础云服务降价或有望助推成本改善，大模型使用成本下降或有望助推AI相关应用生态逐步繁荣。中国市场中云化转型领先的龙头公司有望持续取得规模效应，利润率改善速度有望领先同行。推荐买入金蝶国际（268HK）。美国软件行业中，降息预期交易助推近期板块估值进一步抬升，在估值或已较为充分地反映市场乐观情绪的情况下，基本面能否维持超预期的表现或为估值波动中枢的关键支撑因素，中长期仍关注利润率扩张节奏及AI带来的增量营收变现前景。推荐买入ServiceNow（NOWUS）。 医药：预计医疗设备更新政策即将落地，政策力度大、范围广、持续周期长，将有效刺激医疗设备的需求释放。我们也期待全国性的创新药、创新器械的支持政策出台。我们预计随着行业支持性政策陆续落地、行业监管常态化进行，新冠基数影响逐渐消退，中国医药行业有望回归健康增长。我们看好医药行业反弹，主要由于1）国内政策预期改善，医疗设备更新政策落地有效刺激采购需求，创新药械支持政策有望落地；2）出海提供额外增长动力，创新医疗器械海外市场高速增长，创新药出海授权交易有望持续落地；3）GLP-1、ADC等长期投资机会。我们继续看好迈瑞医疗（300760CH，买入）、联影医疗（688271CH，买入）、百济神州 （BGNEUS,买入）、信达生物（1801HK，买入）、固生堂（2273HK，买入）、科伦博泰（6990HK，买入）、巨子生物（2367HK，买入）。 食品饮料、美妆护肤、旅游零售：食品饮料：茅台受黄牛及线上大促价格扰动，终端价格在过去的几个星期内持续走弱。厂商已积极采取一系列止跌举措，同时，地产复苏及行业分化仍为行业龙头提供支撑。我们预计，龙头酒企短期内仍将随着行业消费进入淡季叠加去年高基数面临一定压力，长线发展仍将维持稳健。啤酒进入旺季及体育赛事叠加低基数，销量有望改善，同时提价和结构升级趋势持续，酒企盈利能力将继续提高。美妆护肤：从618大促销售数据来看，全周期板块GMV同比跌0.8%，其中彩妆/护肤GMV分别同比-0.1%/+1%，护肤消费需求整体表现依然稳健，优于线上消费的整体降幅。同时，国货替代效应进一步显现，珀莱雅护肤主品牌及彩妆子品牌都已在618大促中取得了亮眼的成绩。我们认为，中低价格带上消费人群还未固化，国货品牌龙头在存量市场内持续巩固地位。1Q24线上销售数据显示，300-500元价格带产品的销售额及市占仍均有提升。“性价比”仍为市场中短期内的核心驱动力，消费者对于品质升级的追求有望在长期显现。旅游零售：尽管海南面临客流增长放缓影响，中国中免的机场业务恢复加速，进入夏日旅游季，公司业务仍有望维持稳健。我们持续推荐短期盈利确定性较高的公司。美妆护肤品消费中，我们维持珀莱雅（603605CH）的“买入”评级。食品饮料行业中，我们维持贵州茅台（600519CH）、华润啤酒（291HK）的“买入”评级。 可选消费：维持中性。整体来看，6月的消费环境对比4月和5月又重新开始转弱，同店销售仍在下跌。分行业看，仅服装行业符合预期，家电、体育用品、酒旅、餐饮表现均低于预期。而根据各种前瞻性的指标，如就业情况、储蓄意愿、消费习惯来看，我们对三季度和下半年展望略有担忧。目前较推荐服装行业以及高股息的目标。从中长线布局看，因为估值仍然偏低，仍可收集竞争力较高的公司。推荐江南布衣（3306HK，买入）、波司登（3998HK，买入）、特步（1368HK，买入）、安踏（2020HK，买入）、达势股份（1405HK，买入）和海尔智家（6690HK，买入）。 汽车：我们预计6月整体新能源乘用车零售销量有望环比增长7%至约84万台，市场份额提升至48%；上半年新能源乘用车总销量将同比增长38%至约410万台，市占率达到41%。上半年正式收官，本月投资者或开始关注2Q24盈利情况，业绩有望超预期的公司将获得更多青睐。本月有重磅新车推出的车企或具有交易性机会，例如小鹏MonaM03等。在基本面相对稳健的标的中，推荐关注吉利汽车（175HK）和理想汽车（LIUS/2015HK）。 房地产和物管：乐观。我们看到北京下调首付比例10-15个百分点，下调房贷利率30-55个基点。与我们此前的预期一致，北京的首付比例和房贷利率最低限制已降至与上海、深圳相同水平。限购政策方面，从我们的政策放松时间表可以清晰看出，北京、深圳及上海还存在一定空间。截至6月26日，517新政前后日均成交面积来看，30城新房、17城二手房均+25%，或受新政刺激、半年末集中网签和低基数等因素影响。我们的“一线城市成交观察”显示，新房方面，一线四城在第25周（6.17-6.23）表现俱佳。上海、深圳、广州、北京第25周成交套数分别超其年内周均水平（不含节假周）82%、51%、36%、7%。深圳本周录得年内最高，上海录得年内第二。二手房方面，上海、深圳、北京、广州第25周成交套数分别超其年内周均水平（不含节假周）42%、31%、21%、16%。上海再次录得年内第二高周度成交，截至6月26日，上海本月成交22073万套，6月有望录得3年内最高月份，可能得益于一个月前上海放开非沪籍单身人士外环内二手房限购、以及部分房源跌出性价比。考虑到收储也会积极研究推进以达成去库存目标，我们期待销售维持目前环比稳中略升的态势，板块股价中长期依然维持修复态势，建议逢低买入优质标的。选股方面，我们倾向于存量市场的受益者物管公司华润万象生活（1209HK）、保利物业（6049HK）、滨江服务（3316HK）和万物云（2602HK），中 介平台贝壳（BEKEUS），代建公司绿城管理（9979HK）和开发商中具有长期持有价值的华润置地（1109HK）。 传媒文娱：乐观。随着1Q24业绩期结束及部分利好兑现，港股及中概文娱板块进入良性回调阶段，部分资金获利了结。展望7月及2H24E，我们认为板块驱动逻辑将从估值修复转向基本面改善和盈利上修。虽然市场此前已部分反映OTA五一假期利好、指引温和，但我们期待后续端午及暑假增量、业绩韧性，推荐同程（780HK），看好其强劲内生增长、并购协同可期、海外增量及股东回报。618期间直播电商增速有所放缓，但头部平台泛货架GMV维持高速增长，推荐快手（1024HK），源于季度业绩确定性高、估值吸引、多重催化剂。中长期看好防御性较高、第二增长曲线清晰的海外流媒体及出海机遇，推荐奈飞（NFLXUS）、大健云仓（GCTUS）。 保险：中性乐观。央行政策调控稳定长债利率，险企资负表现有望优于预期。我们持续看好中资寿险股在央行政策调控下随长债利率预期企稳的反弹行情，预计市场对险企中长期利差损风险的担忧有所缓解。我们维持险企资产端底部预期反转是当前板块估值修复核心的观点。6月港股上市险企股价整体回调，债牛行情下中长期国债利率持续下行，截至6月底，10年期国债利率降至2.21%，较年初高点下行35.4个基点。7月1日，央行向部分公开市场操作业务一级交易商借入国债，目的是通过公