招财日报2024.5.6|美国PMI、就业数据/中国太保点评

宏观经济 美国经济 -PMI显示经济放缓但物价反弹 美国服务业PMI在4月降至49.4，连续两月回落且自2022年12月以来首次进入收缩区间，显示服务经济可能正在放缓。商业活动指数降至疫情以来最低，就业指数收缩程度加剧，有企业报告正推迟和冻结招聘新员工。制造业PMI在3月短暂扩张后重回收缩，但由于大宗商品价格反弹，制造业价格指数大幅上升。 4月PMI和非农就业数据显示经济放缓但物价反弹，货币政策面临更大挑战。展望未来，随着美元利率、汇率反弹和金融条件进一步收紧，货币政策紧缩效应可能逐步显现，下半年美国经济或明显降温。预计美联储可能在9月首次降息、全年降息幅度50个基点。随着经济放缓，10年国债收益率可能在年末降至4%左右。 美国经济 就业延续温和放缓 - 美国4月新增非农就业17.5万人，在连续三月大超预期后重回温和放缓趋势。薪资同比增速降至2021年6月以来新低，将有助于核心服务通胀回落。失业率小幅上升，兼职工作占比小幅下降。超过一半新增就业来自医疗服务业，但过去表现强劲的休闲酒店业和政府部门新增就业大幅下降。 就业数据发布后，市场对10月前降息概率的预期从61.6%升至67.4%，10年国债收益率从4.57%降至4.5%。近期美国通胀反弹主要受大宗商品和房价回升扰动。随着上半年美元利率汇率反弹推动金融条件进一步收紧，下半年总需求可能明显放缓。受益于大量移民流入增加劳工供应、科技进步提升劳动生产率和供应链恢复，总供给将延续改善。下半年美国通胀可能重回温和放缓趋势。预计美联储可能在9月和12月两次降息，全年降息50个基点。 行业点评 中国太保（2601HK，买入，目标价：24.8港元）-一季度VNB快速增长，净利润增速领先同业 公司一季度新业务价值（VNB）同比+30.7%至51.9亿元，增速优于同业如国寿+26.3%/平安+20.7%。 1Q24新业务价值的强劲增长得益于新单业务结构的改善，带动新业务价值率的提升，其中新单保费同比 +0.4%，新业务价值率（新单保费口径，CMBI测算）同比+3.7个百分点至15.8%。公司归母净利润领先于同业实现正增长，同比+1.1%至117.6亿元。 渠道方面，公司寿险的承保重心回归代理人渠道，1Q24个险新单期交/趸交保费同比+25.4%/+44.5%，对比 4Q23同比-3.6%/-53.6%实现大幅回升，推动1Q24个险新单保费同比+31.3%至161亿元，对比4Q23同 比-21%大幅提升。银保方面，1Q24新单保费同比-21.8%，主要受报行合一持续的影响，但较4Q23同比下降54.6%已大幅收窄。我们认为公司一季度的新单表现得益于长航转型的持续推进，对代理人队伍质量和人均产能的有效提升，预计银保报行合一的影响在4Q23及1Q24两个季度后将逐步减少；但考虑自去年2Q23起，公司银保渠道对增额终身寿险销售的高基数影响，我们预计2Q24银保新单保费增速仍将承压。 展望未来，我们预计公司在银保高基数的基础上，可能将承保重心更多转移至代理人渠道；随着长航转型二期工程的深入推进，预计未来新业务价值的增长将更多以新业务价值率的提升为主要推动。财险方面，一季度综合成本率同比-0.4个百分点至98%，保费增长主要靠非车保费带动，同比+13.8%，优于1Q24行业非车保费同比+7.1%的增速。 公司归母净利润自2Q23起连续三个季度负增长后，领先同业于1Q24实现正增长，同比提升1.1%至117.6亿元。具体来看，公司的保险服务业绩同比+3.2%至96.4亿元（CMBI测算），主要受财险保险服务收入同比 +5.9%以及再保服务费用大幅下降95%的推动。投资服务业绩承压，同比-26.1%至53.8亿元，主要受投资收益亏损15.5亿元，对比去年同期11亿元的净收入大幅下降。 我们认为市场对于投资端的关注仍会是上半年保险板块的主线。公司当前股价交易于0.3倍FY24EP/EV和0.6倍FY24EP/BV。基于新内含价值假设对寿险内含价值和新业务价值敏感性变动的影响，我们以分部估值法计算，调整公司目标价至24.8港元，对应0.4倍FY24P/EV和0.84倍P/BV。我们看好公司的盈利韧性，重申“买入”评级，将公司纳入板块首选标的。 免重 责要 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明及重要披露见招银国际官方网站： https://www.cmbi.com 声披 明露