2024年6月美国就业数据点评：来自失业率的信号：虽迟但到

来自失业率的信号：虽迟但到 ——2024年6月美国就业数据点评 研究结论 美东时间7月5日周五8:30，6月美国非农数据发布，新增非农就业人数20.6万，高于预期19万人；时薪增速环比0.3%，预期0.3%。失业率4.1%，预期4%，高于前值4%，劳动参与率为62.6%，与预期一致。 本期数据总体表现为非农新增略超预期，同时失业率进一步上升。6月新增非农就业人数20.6万，尚未出现显著的数据弱化，但5月和4月的新增非农数据分别被下修了5.4万人和6.7万人，而根据家庭调查得到的失业率已经连续3个月上升。这样的数据特征基本延续了上期数据给出的信号，即新增非农和失业率一强一弱，指向背离：当前失业率的趋势正在越发接近启动降息的标准，但新增非农还是维持偏高水平。 结构方面，贡献就业主力仍然是服务业，新增11.7万人，但三大服务业中目前仅教育医疗业新增就业数稳定维持高位，本月新增8.2万人，其余两个行业近期就业增长波动走弱，本期专业和商业服务就业减少1.7万人，休闲和酒店业新增0.7万人。 本月就业扩张较明显的还有建筑业、政府，分别新增2.7万人和7万人，零售业、 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2024年07月08日 王仲尧021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 孙金霞021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 曹靖楠021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 吴泽青wuzeqing@orientsec.com.cn 制造业新增就业相对疲软。 薪资和收入：我们将总工时和时薪的变化加总作为名义劳动报酬收入的代理指标，计算显示，6月整体劳动报酬增长幅度较前值5.41%回落至5.12%，延续劳动报酬增速下行的趋势。 我们的理解出现这样数据结构的扰动仍然主要在供给端而非需求端，移民经济仍在带来劳动力供给加速增长，继续充填雇佣需求，同时可能挤出了一些本土劳动力就业，导致就业、失业同时走高的局面。根据边境移民执法的月频数据来看，24年初至今，边境移民执法案例月均在25万人左右，尽管较2023年底高点略有回落，但仍维持在高位，意味着非法移民还在快速流入。后续需要关注移民问题在大选年所面临的政治压力，控制移民流入数量或成为两党共同方向，拜登政府在6月初签署了一项限制非法移民数量的行政令，规定从南部边境非法入境美国的日均庇护申请数一旦触及2500人，就停止受理庇护申请并遣送非法越界人员。据CBP初步估计，行政令生效后两周，边境日均入境人数减少幅度约为25%。如果后续移民数量得到控制，劳动力供给的超额增长放缓，将有助于弱化失业率的分母端，若雇佣需求韧性维持，失业率有望得到一定支撑。 目前美国就业总供给已高于总需求，且该余量呈逐步扩大趋势。就业缺口显示当前就业的供需已经接近平衡，该指标与薪资增速、失业率强相关，意味着核心就业数据也将迎来拐点。目前贝弗里奇曲线已经回到大流行前位置，接下来经济放缓的代价将不再只是空缺（V）的下降，还将伴随失业率（U）的上升。 数据公布后，新增就业数据前值下修和失业率连续上升提示就业市场走弱，市场交易降息时点提前，数据落地后美债收益率、美元指数回落，美股上涨。根据联邦基金利率期货定价，9月联储议息会议发生降息的概率升至72%，2024全年定价了约2次降息。美联储在6月会议中关注到了失业率上升，尽管点阵图偏鹰，但美联储近期会议中明确表达了关注就业市场状况灵活调整政策立场，目前4.1%的失业率已经超过美联储6月经济预测中2024年底4%的失业率预测中值。 失业率的变化有非线性特征，这意味着政策对就业信号的反应必须更加及时。动量标准下，经济衰退的失业率标尺（Sahmrule）：失业率MA3-过去1年失业率低点 ＞0.5%=衰退。未来可能需要一种失业率连续上升或单月跳升的情形来触发Sahm法则的动量要求。我们认为后续如果失业率继续连续多月上行，或者单个数据大幅跳升情形，有望成为触发降息的强条件。 风险提示 就业数据持续产生预期差的风险。通胀风险上行。 触发降息的标准是什么：——5月CPI及6 月FOMC会议点评 就业、失业同时上行，怎么办？：—— 2024年5月美国就业数据点评 2024-06-14 2024-06-14 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 美东时间7月5日周五8:30，6月美国非农数据发布，新增非农就业人数20.6万，高于预期19万人；时薪增速环比0.3%，预期0.3%。失业率4.1%，预期4%，高于前值4%，劳动参与率为62.6%，与预期一致。 本期数据总体表现为非农新增略超预期，同时失业率进一步上升。6月新增非农就业人数20.6万，尚未出现显著的数据弱化，但5月和4月的新增非农数据分别被下修了5.4万人和6.7万人，而根 据家庭调查得到的失业率已经连续3个月上升。这样的数据特征基本延续了上期数据给出的信号，即新增非农和失业率一强一弱，指向背离：当前失业率的趋势正在越发接近启动降息的标准，但新增非农还是维持偏高水平。 图1：就业相关数据 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 雇主调查 新增非农就业人数（千人） 私人政府 平均每周工时平均时薪（环比，%） 家庭调查 失业率（%）劳动力参与率（%） 206 218 108108 0 310232 78 34.4 236181 55 256196 60 136 193 70 25 34.3 34.3 34.3 34.3 34.2 0.29 0.43 0.17 0.38 0.14 0.50 4.1 4 3.9 3.8 3.9 3.7 62.6 62.5 62.7 62.7 62.5 62.5 数据来源：Wind、东方证券研究所 结构方面，贡献就业主力仍然是服务业，新增11.7万人，但三大服务业中目前仅教育医疗业新增 就业数稳定维持高位，本月新增8.2万人，其余两个行业近期就业增长波动走弱，本期专业和商 业服务就业减少1.7万人，休闲和酒店业新增0.7万人。本月就业扩张较明显的还有建筑业、政 府，分别新增2.7万人和7万人，零售业、制造业新增就业相对疲软。 图2：各行业新增就业（千人） NFP规模占比 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 100.0% 85.3%13.8% 0.4%5.2%8.2% 71.5% 3.9%9.9%4.2%0.4%1.9%5.8% 14.5%16.6%10.7% 3.7% 14.7% 总计私人商品 采矿业 建筑业制造业服务 批发业零售业运输仓储业公用事业信息业金融活动专业和商业服务教育和医疗服务休闲和酒店业其他服务业 政府 206136 19 218193 12 108108 -3 310232 33 236181 15 256196 30 290214 33 182152 36 165 98 -10 246196 27 210150 33 184148 7 0 -4 16 0 -5-5 7 2 37 -6 0 24 -9 -2 26 6 3 1812 -4 1525 -1 22 -31 1 1313 0 31 2 2 11 -6 27 -8 117 181 111 199 166 166 181 116 108 169 117 141 14 27 12 15 12318122 8 25 7 1421 0 -3-3 -17 98 -9 40 1019 5 -1 24 1776541278 -4 2331 3 -3-7 6 80261055 -7 17 -4 28 -4 48 100 -3 1060 7 32 -182 13 6 138441 0 76 7-43-112 17 4 10 110 101030 12 1 -9 2-260 -5 7757 -1 67 1218 92 11 0 -1 8127 9 50 2 -6 -283-184 -1 93521660 16 6-11 -2 -28 18 -17 109 41 9 36 -9 7169-17 82 7 1670 数据来源：Wind、东方证券研究所 薪资和收入：我们将总工时和时薪的变化加总作为名义劳动报酬收入的代理指标，计算显示，6月平均时薪同比增速较前值小幅回落至3.86%，工时总量同比增速降至1.22%，使得6月整体劳动报酬增长幅度较前值5.41%回落至5.12%，延续劳动报酬增速下行的趋势。从前瞻指标空缺率/失业率来看，该指标领先薪资增速约12个月，近期继续回落，预计新增就业人数和薪资增速将延 续放缓趋势。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图3：近似薪资增速（%） 数据来源：wind，东方证券研究所 我们的理解出现这样数据结构的扰动仍然主要在供给端而非需求端，移民经济仍在带来劳动力供给加速增长，继续充填雇佣需求，同时可能挤出了一些本土劳动力就业，导致就业、失业同时走高的局面。根据边境移民执法的月频数据来看，24年初至今，边境移民执法案例月均在25万人左右，尽管较2023年底高点略有回落，但仍维持在高位，意味着非法移民还在快速流入。后续需要关注移民问题在大选年所面临的政治压力，控制移民流入数量或成为两党共同方向，拜登政府在6月初签署了一项限制非法移民数量的行政令，规定从南部边境非法入境美国的日均庇护申请数一旦触及2500人，就停止受理庇护申请并遣送非法越界人员。据CBP初步估计，行政令生效后两周，边境日均入境人数减少幅度约为25%。如果后续移民数量得到控制，劳动力供给的超额增长放缓，将有助于弱化失业率的分母端，若雇佣需求韧性维持，失业率有望得到一定支撑。 图4：边境移民执法案例数量（2021-2024，各月份，按财年划分） 数据来源：海关边境执法局、东方证券研究所 目前美国就业总供给已高于总需求，且该余量呈逐步扩大趋势。就业缺口显示当前就业的供需已经接近平衡，该指标与薪资增速、失业率强相关，意味着核心就业数据也将迎来拐点。目前贝弗里奇曲线已经回到大流行前位置，接下来经济放缓的代价将不再只是空缺（V）的下降，还将伴随失业（U）的上升。 图5：就业缺口：总需求-总供给（千人）图6：就业缺口（千人）和失业率（%） 数据来源：wind，东方证券研究所数据来源：wind，东方证券研究所 图7：贝弗里奇曲线 数据来源：wind，东方证券研究所 数据公布后，新增就业数据前值下修和失业率连续上升提示就业市场走弱，市场交易降息时点提前，数据落地后美债收益率、美元指数回落，美股上涨。根据联邦基金利率期货定价，9月联储议息会议发生降息的概率升至72%，2024全年定价了约2次降息。 美联储在6月会议中关注到了失业率上升，尽管点阵图偏鹰，但美联储近期会议中明确表达了关 注就业市场状况灵活调整政策立场，目前4.1%的失业率已经超过美联储6月经济预测中2024年底4%的失业率预测中值。 失业率的变化有非线性特征，这意味着政策对就业信号的反应必须更加及时。动量标准下，经济衰退的失业率标尺（Sahmrule）：失业率MA3-过去1年失业率低点＞0.5%=衰退。未来可能需要一种失业率连续上升或单月跳升的情形来触发Sahm法则的动量要求。我们