食品饮料行业2024年下半年投资策略：发展进入新阶段，不宜抱守旧逻辑

分析师：刘冉 登记编码：S0730516010001 liuran@ccnew.com021-50586281 发展进入新阶段，不宜抱守旧逻辑 ——食品饮料行业2024年下半年投资策略 证券研究报告-半年度策略发布日期：2024年7月8日 食品饮料相对沪深300指数表现 相关报告 《食品饮料行业月报：行业投资提振，多数商品价格企稳》2024-06-04 《食品饮料行业分析报告：降本增效，股东盈利增厚，周转普遍提升》2024-05-30 《食品饮料行业专题研究：预制菜产业之河南发展现状》2024-05-28 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 投资要点： 以2021年8月为界碑，食品饮料板块开启下跌行情，被动结束了被市场高估值和高聚焦的阶段，以及开启了市场蓝筹从估值上升转而进入泡沫去化、估值回落、受关注度降低的新阶段。2024年1月1日至6月28日期间，上证50和红利指数分别上涨0.53%和2.44%，而消费板块仍然延续了下跌的趋势，反映了传统工业和央国企价值重估以及倡导企业分红的政策背景，也反映出市场避险情绪渐浓。 疫情之后，全球几大阵营的对抗加剧，“去全球化”思潮泛滥，发达国家增强了对核心技术的保护力度。科技是第一生产力，也是社会经济增长的源头动力。中国企业在科技领域实现突破，并引领经济进入全新发展阶段，是较为清晰的发展路径。在这样的背景下，市场资金流向科技板块蔚然成势。在存量资金的博弈下，流入科技板块的资金增加，意味着食品饮料作为传统的热门蓝筹，很难像过往时期那样获得资金加持。市场主题从以白酒为代表的食品饮料向科技创新更张易弦，资本市场必将与时代同步，并配合新阶段的要求，与实体经济共同完成升级换挡的历史任务。 历史上，食品饮料板块的表现与社会消费增速、基建和房地产投资增速等宏观指标有一定关联，因而从宏观维度也可以解释食品饮料板块的表现。消费增长降速的大环境下，食品饮料消费作为消费的重要部分，其增长走弱是难以逆转的趋势。在经济从“高速发展”向“高质量发展”的换挡阶段，伴随房地产从核心地位退居于辅助地位，未来的白酒增量有待新的需求来承接。 投资策略：我们认为，食品饮料板块的未来表现是结构性的，大级别行情难以再现。下半年，行业指数即使反弹，幅度也将有限。对于板块应看淡、看平，摒弃“抄底”思维，并以寻找阶段的、点状的机会为主。尽管食品饮料板块呈现系统性上涨行情的机会并不大，但是行业自身的发展以及上市公司的基本面均偏乐观，表现为：行业不断裂变出新的细分市场和从业领域；在增长降速的同时上市公司的盈利却大幅优化、对成本的控制能力更强；以及，在消费环境的逆风阶段部分消费品类的周转率不降反升。对于2024年下半年，我们建议从以下几个方面入手选股：一，盈利稳定、股利较高的上市公司提供了“类债”的投资机会，可作为重点配置。二，保健品、调味酒、软饮料、烘焙、零食等细分市场仍保持了较高增长。三，把握传统蓝筹股中存在的超跌机会。2024年下半年行业投资组合如下：零食板块推荐劲仔食品；预制菜推荐千味央厨；烘焙推荐立高食品；酵母板块推荐安琪酵母；保健品推荐仙乐健康。 风险提示：市场风险：股价超跌或PEG值位于良好区间并不意味着股价将要触底反弹，板块行情启动仍需要多种因素的共同作用；行业风险：细分领域的较高增 长由过往数据提供，并不意味着未来一定会延续。 1.发展进入新阶段，更张易弦，不宜抱守旧逻辑 1.1.市场表现 以2021年8月为界碑，食品饮料板块开启下跌行情，被动结束了被市场高估值和高聚焦的阶段，以及开启了市场蓝筹从估值上升转而进入泡沫去化、估值回落、受关注度降低的新阶段。根据IFIND，食品饮料板块在2022年、2023年、2024年1月1日至6月28日期间，分别下跌11.81%、9.47%和12.14%，累计下跌33.42%。食品饮料在二级市场中地位的变化反映了中国社会从大规模生产到产业全面升级，从全民消费到聚焦科技创新，开启以科技创业为首的新的发展阶段。 2024年1月1日至6月28日期间，上证50和红利指数分别上涨0.53%和2.44%，而消费板块仍然延续了下跌的趋势，意味着代表传统工业的央国企价值重估历程开启，以及反映了倡导企业分红的政策背景，同时也折射出市场避险情绪逐渐趋浓。根据IFIND，2024年1月1 日至2024年6月28日期间，上证50、红利指数、食品饮料、医药生物、商贸零售、社会服务和房地产分别上涨16%、21.94%、-12.14%、-13.77%、-17.86%、-15.75%和-15.65%。 涨跌幅（20240101至20240628；%） 25 20 15 10 5 0 上证50 红利指数食品饮料医药生物商贸零售社会服务 房地产 -5 -10 -15 -20 图1：2024年上半年部分板块的市场表现 资料来源：中原证券研究所IFIND 食品饮料电力设备 传媒计算机非银金融机械设备医药生物商贸零售建筑材料家用电器交通运输社会服务石油石化 钢铁建筑装饰美容护理轻工制造 环保综合房地产 国防军工 煤炭纺织服饰农林牧渔基础化工有色金属 通信银行汽车 公用事业 电子 1.2.资金流动 从资金的走向来看，资金对于食品饮料形成“逆风”，资金离去加快了板块下跌。 北向资金的走向一定程度上解释了食品饮料板块近年来的连续下跌行情。2023年6月28 日至2024年6月28日期间，北向资金净流出食品饮料板块达378亿元，在申万一级行业中净流出排名第一；其它消费板块中，传媒、医药、商贸、家电和社服等行业均遭遇不同幅度的资金净流出。同期，北向资金对于电子、公用事业、汽车、银行、通信等行业的净流入量相对较大。北向资金的走向一定程度上解释了食品饮料板块近年来的连续下跌行情。 陆股通行业资金净流入(亿元) 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 -100.00 -200.00 -300.00 -400.00 -500.00 图2：北向资金向一级行业的资金流入 资料来源：中原证券研究所IFIND 1.3.宏观维度 历史上，食品饮料板块的表现与社会消费增速、基建和房地产投资增速等宏观指标有一定关联，因而从宏观维度也可以解释食品饮料板块的表现。消费增长降速的大环境下，食品饮料消费作为消费的重要部分，其增长走弱是难以逆转的趋势。在经济从“高速发展”向“高质量发展”的换挡阶段，伴随房地产从核心地位退居于辅助地位，未来的白酒增量有待新的需求来承接。 根据IFIND，2000年至2024年5月，社会消费品零售总额增速从2000年至2017年期 间的13.2%（月度均值，下同），降至2018年至2024年5月期间的5.1%，期间2018年是增长从双位数到单位数的分水岭。可见，随着发展的推进，消费增量渐次收窄。根据WIND，中国食品制造业的营收增长从2017年的8.79%，降至2024年1至5月的2.05%；饮料、酒类 和茶制造业的营收增长从2017年的9.28%，降至2024年1至5月的5.44%。消费增长降速的大环境下，食品饮料消费作为消费的重要部分，其增长走弱是难以逆转的趋势。 根据IFIND和WIND，房地产开发投资增长从2010年35.93%的高增长降至2023年的 -7.95%。白酒企业营收增长与房地产投资增长呈现一定的同步特征，白酒营收增长从2010年的31.23%降至2023年的15.97%，增长中枢同步下沉。在经济从“高速发展”向“高质量发展”的换挡阶段，伴随房地产从核心地位退居于辅助地位，未来的白酒增量需要有新的需求承接。 图3：社会消费品零售总额增长（%） 资料来源：中原证券研究所IFIND 图4：食品制造业以及饮料、酒和茶制造业营业收入增速（%） 25 20 15 10 5 0 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 -5 -10 中国:食品制造业:营业收入:累计同比（%）中国:酒、饮料和精制茶制造业:营业收入:累计同比（%） 资料来源：中原证券研究所WIND 图5：房地产投资增速与白酒收入增速 50 40 30 20 10 0 -10 -20 白酒：营业收入：同比增长（%） 房地产开发投资增长：累计同比（%） 资料来源：中原证券研究所IFIND 1.4.结论 食品饮料板块已经连续三年下跌，目前仍处于熊市阶段。2024年以来，食品饮料板块行情进一步下挫。从资金流向来看，食品饮料所获资金持续减少。从社会消费零售额增长来看，2018年以来社会消费增长的中枢大幅下沉，食品饮料板块的收入增长也同步收敛。房地产投资与白酒消费出现一定的同步特征，地产市场从大规模扩张到当前去库存、调结构，其中逻辑变更对于白酒行业产生了深远的影响。 疫情之后，全球几大阵营的对抗加剧，“去全球化”思潮泛滥，发达国家增强了对核心技术的保护力度。科技是第一生产力，也是社会经济增长的源头动力。中国企业在科技领域实现突破，并引领经济进入全新发展阶段，是较为清晰的发展路径。在这样的背景下，市场资金流向科技板块蔚然成势，而且也将会成为未来的趋势。在存量资金的博弈下，流入科技板块的资金增加，意味着食品饮料作为传统的热门蓝筹，很难像过往时期那样获得资金加持。市场主题从以白酒为代表的食品饮料向科技创新更张易弦，资本市场必将与时代潮流同步，并配合新阶段的要求，与实体经济共同完成升级换挡的历史任务。 基于此，我们认为，食品饮料板块的未来表现是结构性的，大级别行情难以再现。下半年，行业指数即使反弹，幅度也将有限。对于板块应看淡、看平，摒弃“抄底”思维，并以寻找阶段的、点状的机会为主。此外，行业底层逻辑改变后，市场对于“底部”的评估也会随之改变。 2.投资策略：摒弃“抄底”思维，寻找震荡下行中的结构性机会 尽管食品饮料板块出现系统性上涨行情的机会并不大，但是行业自身的发展以及上市公司的基本面均偏乐观，表现为：行业不断裂变出新的细分市场和从业领域；尽管增长放缓，上市公司的盈利却大幅优化、对成本的控制能力更强；以及，在消费环境的逆风阶段，部分消费品类的周转率不降反升。 如同我们在报告《食品饮料行业2023年年报汇总及分析》中得出的结论： 2018年以来，尽管市场竞争普遍加剧、企业毛利率持续大幅下滑，但是上市公司的股东盈利却不断大幅上升：上市公司2023年的净利润率升至20.51%，盈利水平创下新高。我们认为，在存量市场加剧博弈的阶段，收缩费用支出、增厚股东回报的经营策略已经显示出了良好的效果。 行业在发展中不断裂变出新品类、新市场、新模式，呈现出良好的增长性，代表了未来的投资方向。如2023年，保健品、软饮料、烘焙等活跃的新兴市场仍录得显著增长。此外，在传统品类周转放慢、动销滞缓的同时，保健品、啤酒、调味酒、软饮料、零食、烘焙和熟食等民生品类的市场周转快速修复，2023年的周转效率提升明显，显示出基础消费市场的蓬勃活力。 对于2024年下半年，我们建议从以下几个方面入手选股： 一，盈利稳定、股利较高的上市公司提供了“类债”的投资机会，可作为重点配置。 二，保健品、调味酒、软饮料、烘焙、零食等细分市场仍保持了较高增长。三，把握传统蓝筹股中存在的超跌机会。 2.1.高股利标的 随着中国经济增长速度放缓，资金回报率也不断下降：根据同花顺IFIND，十年期国债收益率从2004年的4.73%到2014年的3.62%（12月31日收益率）再到2024年的2.21%（6月28日收益率），中国的无风险收益率趋势性下行。 按照经济学原理，伴随无风险收益率下行，多数风险资产的收益率也会相应下行。中国经济从上个十年“三驾马车”拉动的粗犷增长迈进这个十年以科技创新为动力的高质量增长，参照发达国家的经济发展路径，随着国内经济高增长回落，无风险收益率及各项资产收益率有望长期下行。根据IFIND，以2013、2023年为时间截面，在申万一级行业中，多数行业2023年的资产回报率低于20