美国经济：就业市场延续降温

2024年7月8日 招银国际环球市场|策略报告|宏观策略 美国经济 就业市场延续降温 美国6月新增非农就业超市场预期，但低于上月值，过去两个月数值大幅下 修，第2季度新增非农就业显著低于第1季度，失业率升至4.1%创2022年以来最高，这些趋势均表明就业市场延续降温。医疗服务和政府部门就业延续较强增长，但其他行业就业表现偏弱，服务业新增就业接近后疫情以来低位。每周工时已连续低于疫情前平均水平，显示就业市场供需趋近平衡，薪资增速延续回落降至2021年5月以来最低。大量移民流入支撑劳动力人口增加，失业率延续上升，接近触发衰退警告(Sahm’sRule)。就业数据发布后，市场对9月降 叶丙南,Ph.D (852)37618967 yebingnan@cmbi.com.hk 刘泽晖 (852)37618957 frankliu@cmbi.com.hk (万人)(%) 息概率预期升至77.9%，10年国债收益率从4.33%降至4.28%。展望下半年，美国经济将延续放缓，用工需求降温和移民流入将推动工资增速放缓，核心服务通胀或延续回落，CPI房租通胀相比市场租金通胀仍有下降空间，美联储对去通胀取得进展的信心将不断累积。我们维持9月首次降息、12月再次降息、全年降息50个基点和明年降息100个基点的预测，10年国债收益率可能温和回落至今年末的4.1%和明年末的3.9%。 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2021202220232024 新增非农就业(左轴)非农就业增长(右轴) 15 10 5 0 (5) (10) (15) 非农就业超预期，但过去两个月值大幅下修。6月新增非农就业20.6万人，再次超出市场预期的19万人。但4月和5月数值分别下修5.7和5.4万人至10.8和21.8万人，月均新增非农就业从第1季度的26.7万人大幅降至第2季度的17.7万人，新增就业显著放缓。私营部门新增就业再度放 缓，从5月的19.3万人降至6月的13.6万人。分行业来看，商品生产部门 新增就业1.9万人，服务业新增就业11.7万人，接近疫情后以来低位。商 品生产中，建筑业从1.6万人升至2.7万人，制造业则减少0.8万人，其中 耐用品制造减少1万人，可能是受耐用品消费延续偏弱和进口大幅增长的影响。服务业中，医疗保健与社会救助业延续强劲增长，6月新增8.24万人，占服务业新增就业的70%。休闲和酒店业新增就业从2.2万人降至0.7 万人，零售业则减少0.9万人，专业和商业服务中的临时支持服务也大降 4.9万人。政府部门新增就业从5月的2.5万人大增至6月的7万人，州级和地方继续成为政府部门新增就业的主要推动。每周工时连续3月维持在 34.3小时，已低于疫情前平均水平，显示就业市场供求更趋平衡。非农私 资料来源：Wind,招银国际环球市场 月均新增就业(千人)800 600 400 200 0 (200) (400) (600) (800) 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 (1,000) 政府服务商品 资料来源：Wind,招银国际环球市场 (万人)(万人) 企薪资增速重新回落，环比增速从5月的0.43%降至6月的0.29%，同比增速从4.05%降至3.86%，为2021年5月以来最低，进一步趋近2%通胀目标隐含的合宜薪资增速3.5%（假设劳动生产率增速1.5%），有利于核心服务通胀下降。总体来看，非农就业呈现更明显的放缓趋势，新增非农就业显著降温，大部分行业就业转弱。 失业率继续上升，劳动参与率小幅增加。失业率从5月的3.96%升至6月的4.05%，创31个月以来最高。家庭调查口径下劳动力人口从5月减少25 万人转为6月增加27.7万人，就业人数则从减少50.8万人转为增加11.6 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2021202220232024 当周初次申请失业金人数(左轴) 持续领取失业金人数(右轴) 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 万人。劳动参与率小幅升至62.6%，其中25-54岁人群参与率提高0.1个百分点至83.7%，创近20年最高。失业率上升进一步发出就业市场降温的信号。从历史上看，如果失业率三个月移动平均值相比过去12个月中最低点上升超过0.5个百分点，那么经济可能进入衰退(Sahm’sRule)。4-6月失业率平均值相比过去12个月中三个月移动平均最低值高出0.43个百分点，接近触发Sahm’sRule。 就业数据增加美联储9月开始降息的可能性。继5月零售数据不及预期、6 月制造业和服务业PMI双双收缩之后，6月就业数据成为美国经济放缓的又一佐证。展望下半年，实际利率居高、美元强势和外需走弱的效应逐渐显现，美国经济两大需求——家庭消费和政府支出的增速均将有所下降，美国经济将延续放缓。就业需求放缓和大量移民流入推动就业供求更趋平衡，薪资增速将延续回落，带动核心服务通胀下行。CPI中房租通胀滞后于市场租金通胀变化，相比市场租金通胀水平仍有进一步下降空间。美联 资料来源：Wind,招银国际环球市场 敬请参阅尾页之免责声明1 请到彭博(搜索代码:RESPCMBR<GO>)或http://www.cmbi.com.hk下载更多招银国际环球市场研究报 储对去通胀取得进展的信心将不断累积，注意力可能从抗通胀为主逐渐转向对稳定物价与最大化就业双重目标的平衡。我们维持9月首次降息、12 月再次降息、全年降息50个基点和明年降息75-100个基点的预测。联储 可能会在7月议息会议中给出对去通胀进程已有更大信心的信号，并开始讨论降息的合适时机。 图1:劳动力人数和非农就业人数 (百万人) 175 170 165 160 155 150 145 140 135 130 20172018201920202021202220232024 劳动力人数劳动力人数疫前趋势 非农就业人数非农就业人数疫前趋势 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图2:失业率和青少年失业率 (%)15 13 11 9 7 5 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 3 失业率(左轴)青少年失业率(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 (%)35 30 25 20 15 10 5 图3:不变价消费支出 (万亿美元) 16 15 14 13 12 图4:不变价消费支出分项复苏趋势 (疫情前趋势=100)120 110 100 90 80 70 60 2020 2021 2022 2023 2024 50 11 20172018201920202021202220232024 商品家庭服务家庭服务交通运输 不变价个人消费疫前趋势医疗护理娱乐餐饮住宿 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图5:主要行业非农就业人数复苏趋势 (疫情前趋势=100)110 105 100 95 90 图6:各行业就业增速/GDP增速 (X) 5 4 3 2 1 0 (1) (2) (3) 运输仓储业金融保险建筑业 休闲、住宿餐饮 政府教育、卫生保健 制造业专业和商业服务 批发贸易信息业零售贸易公用事业 采掘业 (4) 2020 2021 2022 2023 2024 85 建筑业制造业运输仓储业 零售业专业和商业服务教育和保健服务 资料来源：Wind，招银国际环球市场 2015-20192020-2024 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图7:非农就业扩散指数与每周工作小时数 (%)(小时) 图8:主要行业职位空缺数 (百万人) 9036 80 7035 60 5035 4034 30 2034 10 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 033 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 0.0 1个月后就业扩散指数(左轴)非农每周工作小时数(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 建筑制造业 专业和商业服务教育和医疗保健 休闲住宿政府 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图9:制造业与非制造业就业指数 (指数，3个月移动平均) 60 55 50 45 40 2015 2016 2017 2018 2019 2020 35 图10:职位空缺数/失业人数与薪资增速 2.5 (X)同比(%)7 2.06 5 1.5 4 1.0 3 0.52 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 0.01 2021 2022 2023 2024 ISM制造业就业指数ISM非制造业就业指数 资料来源：Wind，招银国际环球市场 职位空缺数/失业人数(左轴)薪资增长(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图11:美国家庭收入增速 同比(%)同比(%) 图12:美国家庭财富与偿债负担率 (万亿美元) (%) 30 25 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) (20) 200 150 100 50 0 (50) (100) 18014 160 13 140 12012 100 11 80 6010 40 9 20 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 08 2019 2020 2021 2022 2023 2024 可支配收入(左轴)雇员报酬(左轴) 财产与其他收入(左轴)转移支付收入(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 家庭财富(左轴)家庭偿债负担率(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图13:美国家庭储蓄率 (%) 图14:美国企业利润增速与占GDP比 (%)(%) 356014 305013 40 253012 202011 1010 1509 10(10)8 (20) 5(30)7 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 0(40)6 家庭储蓄率 资料来源：Wind，招银国际环球市场 企业利润增速(左轴)企业利润/GDP(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图15:主要固定投资增速 环比%)20 15 10 5 0 (5) (10) 2019 2020 2021 (15) 图16:美国劳动参与率 (%) 67 66 65 64 63 62 61 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 60 (%) 41 41 40 40 39 39 38 38 37 2022 2023 2024 非住宅建设设备知识产权住宅 资料来源：Wind，招银国际环球市