美国经济：就业温和降温，联储6月可能降息

2024年3月11日 招银国际环球市场|宏观研究|宏观视角 美国经济 就业温和降温，联储6月可能降息 美国2月新增非农就业人数继续超预期，但往月下修幅度大于预期。薪资增速有所放缓，失业率小幅抬升。美国就业市场仍然稳健，近一半的新增就业持续来自医疗服务与政府部门等受经济周期影响较小的行业，其他行业就业呈现温和放缓迹象。总体来看，就业整体依然偏强，但失业率小幅抬升与薪资增速放缓令就业市场维持在支持消费稳健扩张，但不至于导致通胀重新反弹的健康区间，美联储对通胀实质性趋近2%的信心不断累积。就业数据发布后，市场强化6月降息的预期，10年国债收益率短暂下跌后最高升至近4.1%。我们预计2Q24可能见到就业和通胀进一步降温，美联储可能在6月开始降息，全年降息1个百分点。预计PCE通胀将从2023年的3.7%降至2024年的2.5%。 叶丙南,Ph.D (852)37618967 yebingnan@cmbi.com.hk 刘泽晖 (852)37618957 frankliu@cmbi.com.hk (万人)(%) 新增非农就业超预期但往月下修幅度大于预期，就业市场将逐渐降温。2月新增非农就业人数达到27.5万人，大幅高于市场预期的20万人。但近两月的新增就业人数下修16.7万人，1月和12月分别下修12.4和4.3万人至22.9和 29万人。私营部门新增22.3万人就业，较1月的17.7万人有所增长。分行业 来看，商品生产新增就业1.9万人，服务业新增就业20.4万，政府部门新增就 业5.2万人。商品生产中，建筑业增加了2.3万人，但制造业共计减少了4千人。服务业就业保持强劲扩展，医疗保健与社会救助以及休闲与酒店业分别新增就业9.1和5.8万人。1个月后就业扩散指数从61.8%增加至62.6%，说明 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2021202220232024 15 10 5 0 (5) (10) (15) 就业增长在更加广泛的行业中呈现。每周工时上升0.1至34.3小时。非农私人企业薪资增速有所回落，平均时薪环比增速从1月的0.52%降至0.14%，同比增速从4.4%小幅下降至4.3%，仍显著高于2%通胀目标隐含的3.5%的合宜薪资增速（假设劳动生产率增速1.5%）。由于工作时长增加和时薪延续增长，家庭收入增长继续跑赢通胀，支撑美国消费韧性。美国就业市场仍然稳健，但近一半的新增就业持续来自医疗服务与政府部门等受经济降温影响较小的行业，其他行业就业呈现温和放缓迹象。展望未来，随着美联储紧缩政策的滞后效应逐渐显现，就业市场将有所降温，新增非农就业与薪资增速将逐步放缓。 失业率小幅上升，持续失业金申请人数不断增加。美国2月失业率从1月的3.7%小幅提高至3.9%，显示劳动市场的放缓趋势。劳动参与率连续3月保持在62.5%，其中16-24岁劳动参与率下降0.4个百分点至55.9%，疫情后迟迟未恢复的55岁以上劳动参与率保持在38.5%。1月最后一周的初次申请失业金人数保持在21.7万人，过去四周移动平均值仍在历史低位。持续领取失业 金人数不断增加达到190.6万人，与过去四周移动平均均为21年末以来最 新增非农就业(左轴)非农就业增长(右轴) 资料来源：Wind,招银国际环球市场 月均新增就业(千人)800 600 400 200 0 (200) (400) (600) (800) 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 (1,000) 政府服务商品 资料来源：Wind,招银国际环球市场 (万人)(万人) 高。美国企业裁员水平仍在历史低位，但招工节奏正在不断放缓。 就业数据支持美联储降息讨论，或在6月开始降息。美联储票委从1月的强调需要确定通胀稳定回到2%再降息到近期开始密集谈论合适降息时间，显示美联储态度转向。总体来看，就业整体依然偏强，但小幅抬升的失业率与放缓的薪资增速使就业市场维持在支持消费稳健扩张但又不导致通胀重新反弹的健康区间。美联储启动降息周期的条件是核心PCE通胀进一步下降和失业率进一步上升，预计2Q24可能见到经济降温的数据拐点。我 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2021202220232024 当周初次申请失业金人数(左轴) 持续领取失业金人数(右轴) 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 们预计美联储可能在6月开始降息，全年降息幅度可能为1个百分点。 资料来源：Wind,招银国际环球市场 敬请参阅尾页之免责声明1 请到彭博(搜索代码:RESPCMBR<GO>)或http://www.cmbi.com.hk下载更多招银国际环球市场研究报 图1:劳动力人数和非农就业人数 (百万人) 175 170 165 160 155 150 145 140 135 130 2017201820192020202120222023202 劳动力人数劳动力人数疫前趋势 非农就业人数非农就业人数疫前趋势 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图2:失业率和青少年失业率 (%)15 13 11 9 7 5 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 3 失业率(左轴)青少年失业率(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 (%)35 30 25 20 15 10 5 图3:不变价消费支出 (万亿美元) 16 15 14 13 12 11 2017201820192020202120222023 不变价个人消费疫前趋势 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图4:不变价消费支出分项复苏趋势 (疫情前趋势=100) 120 110 100 90 80 70 60 2020 2021 2022 2023 50 商品家庭服务家庭服务交通运输医疗护理娱乐餐饮住宿 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图5:主要行业非农就业人数复苏趋势 (疫情前趋势=100) 110 105 100 95 图6:各行业就业增速/GDP增速 (X) 6 5 4 3 2 1 0 (1) 运输仓储业金融保险建筑业 休闲、住宿餐饮 政府 教育、卫生保健 制造业 专业和商业服务 批发贸易信息业零售贸易公用事业 采掘业 (2) 90 2020 2021 2022 2023 2024 85 建筑业制造业 运输仓储业零售业 专业和商业服务教育和保健服务 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图7:非农就业扩散指数与每周工作小时数 (%)(小时) 2015-20192020-2023 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图8:主要行业职位空缺数 (百万人) 9036 80 7035 60 5035 4034 30 2034 10 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 033 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 0.0 1个月后就业扩散指数(左轴)非农每周工作小时数(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 建筑制造业 专业和商业服务教育和医疗保健 休闲住宿政府 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图9:制造业与非制造业就业指数 (指数，3个月移动平均) 60 55 50 45 40 2015 2016 2017 2018 2019 2020 35 图10:职位空缺数/失业人数与薪资增速 2.5 (X)同比(%)7 2.06 5 1.5 4 1.0 3 0.52 2024 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 0.01 2021 2022 2023 ISM制造业就业指数ISM非制造业就业指数 资料来源：Wind，招银国际环球市场 职位空缺数/失业人数(左轴)薪资增长(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图11:美国家庭收入增速 同比(%)同比(%) 图12:美国家庭财富与偿债负担率 (万亿美元) (%) 30 25 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) (20) 200 150 100 50 0 (50) 2024 (100) 18014 160 13 140 12012 100 11 80 6010 40 9 20 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 08 2019 2020 2021 2022 2023 可支配收入(左轴)雇员报酬(左轴) 财产与其他收入(左轴)转移支付收入(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 家庭财富(左轴)家庭偿债负担率(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图13:美国家庭储蓄率 (%)35 30 25 20 15 10 5 2016 2017 2018 0 2019 2020 2021 家庭储蓄率 图14:美国家庭累计超额储蓄 (十亿美元) 2500 2000 1500 1000 500 0 (500) 2020 2021 2022 2023 2024 (1000) 2024 累计超额储蓄(基于2019年储蓄率) 累计超额储蓄(基于2017-2019年储蓄增速) 2022 2023 资料来源：Wind，招银国际环球市场资料来源：Wind，招银国际环球市场 图15:美国企业利润增速 (%)(%) 图16:主要固定投资增速 同比(%) 60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 (40) 1420 1315 12 10 11 5 10 90 8(5) 7(10) 2019 2020 2021 2022 2023 6(15) 企业利润增速(左轴)企业利润/GDP(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 非住宅建设设备知识产权住宅 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图17:美国劳动参与率 (%) 67 66 65 64 63 62 61 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 60 (%) 41 41 40 40 39 39 38 38 37 图18:美国净移民人数 (百万人) 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0.4 劳动参与率(左轴)55岁及以上(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 净移民人数 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图19:美国银行业信贷增速 同比(%)30 25