大类资产策略周报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期研究 大类资产策略周报 宏观金融组 2024年7月7日 摘要 大类资产配置：关注美国6月通胀数据 1.海外宏观：美国非农数据疲软，9月降息预期再度升温 (1)美国非农数据疲软，9月降息预期再度升温：美国统计局公布的数据显示，美国6月季调后非农就业人口增加20.6万人，高于市场预期的19万人，但 较前两月的数据大幅下修，失业率则进一步走高至4.1%。从就业结构来看，就业增加的行业主要集中在医疗与政府，私人部门就业人数明显下滑，这主要是由于私人部门投资增速放缓导致的。受此影响，市场对于美联储9月降息预期再度升温，CMEfedwatchtool显示互换市场对于9月美联储降息的情景定价再度提高至72.2%，市场乐观情绪带动流动性资产价格周内明显升温。 (2)欧洲大选结果尘埃落定，市场反应好于预期：英国方面，工党取代保守党成为新的执政党，并且工党取得了国会的绝对多数席位，市场预期工党 的经济改革过程将会更加顺利，助力英国经济的复苏。法国方面，虽然右翼政党在国会取得了小幅优势地位，但马克龙仍可能通过联合其他政党对其形成牵制，因而对于市场的影响有所走弱，同时支撑欧元走强。 2.大类资产表现：周内欧洲政局稳定以及美国非农就业疲软，带动市场风险偏好向好改善，美元指数周内小幅下行，全球股指多数上行，美债收益率显著下行，其他非美元货币周内表现偏强；宏观需求改善逐步兑现，加之天气因素影响供应端产量，国际油价周内偏强震荡；美元指数走弱推动国际金价再度上行；国内需求端改善较为有限，但海外宏观压力减弱以及国内乐观预期推动下，大宗商品表现较好。 (1)债市方面，美债收益率周内先上后下，但随着降息预期走强以及美元指数的回落，美债收益率仍可能步回落；国内方面，为维护债券市场平稳运行，央行已经与几家主要金融机构以无固定期限、信用方式签订了债券借入协议。短期来看，长端国债收益率下行受阻，短端相对强势。 (2)汇率方面，随着欧洲选举结果出炉，市场担忧情绪缓和下，欧元价格明显反弹，加之降息预期走强，短期内美元指数或有一定承压表现，但整体来看，欧洲经济仍弱于美国，美元指数下行空间较为有限。 (3)股指方面，本周美联储降息预期助力流动性资产价格抬升，但从中长期来看，美国仍存在中期通胀风险，因此美元指数或仍旧坚挺，企业投资增速已出现放缓迹象，预计短期内全球股指仍将震荡运行。国内方面，A股市场连续回调，Wind全A周度下跌1.18%，部分交易日成交额萎缩只6000亿元以内。市场正等待重要会议关于高质量发展，出海扩大需求和房地产复苏的相关表态。在此之前，预计指数仍以震荡为主。 (4)大宗商品方面，原油市场正关注海外旺季需求的逐渐兑现程度，而短期内供应减少的扰动对油价同样形成支撑，原油价格周内偏强震荡运行。短期内这一逻辑仍将继续，但随着油价逐步走高，后续或存在回调风险。贵金属方面，美元指数走弱对金价形成支撑，加之黎以冲突进一步发展，市场避险情绪再度推动买盘增加。短期内，黄金仍将维持走高的大方向，但能否再度触及新高存在不确定性。 3.下周关注重点： 国内关注6月经济、金融与通胀数据；海外关注美国6月通胀数据 大类资产配置策略 图表1：大类资产价格变化 权益类 周度涨跌幅 月度变化 债权类 周度变化（单位，bp） 月度变化 美元/日元 -0.06% 2.20% MSCI世界领先 1.94% 4.08% 美国1年期 -12.00 -16.00 瑞郎/美元 0.34% 0.73% MSCI世界 1.97% 3.94% 美国2年期 -10.00 -22.00 美元/人民币 0.03% 0.28% MSCI发达国家 0.46% -1.65% 美国5年期 -7.00 -20.00 美元/离岸人民币 -0.10% 0.49% MSCI新兴市场 1.72% 5.33% 美国10年期 -1.00 -13.00 大宗商品 周度变化 月度变化 纳斯达克 -6.76% -0.99% 美国10-2yr 9.00 9.00 COMEX黄金 2.34% 2.26% 标普500 1.95% 5.49% 中国10年期 6.96 -0.99 WTI期货（NYMEX） 2.43% 8.11% 道琼斯工业指数 0.66% 1.78% 中美利差 7.96 22.01 布伦特期货（ICE） 0.53% 6.41% 德国DAX 1.24% -0.20% 德国10年期 13.00 -6.00 TTF天然气期货（CME） -2.26% -3.52% 法国CAC40 2.62% -3.97% 英国10年期 -1.53 -6.46 沪铜 2.55% -1.95% 富时100 0.49% -0.86% 日本10年期 2.40 1.50 沪金 1.48% 0.61% 日经225 3.31% 6.25% 外汇 周度变化 月度变化 原油 1.15% 11.12% 恒生指数 0.60% -1.41% 美元指数 -0.93% 0.18% 螺纹钢 0.25% -2.55% 沪深300 -0.88% -4.16% 美元/澳元 -1.15% -1.40% PTA -0.43% 2.12% 上证50 -0.37% -3.09% 欧元/美元 1.11% -0.26% 豆一 0.79% 1.16% 中证500 -1.55% -8.33% 英镑/美元 0.95% 0.24% 生猪 1.28% -1.84% 中证1000 -1.74% -10.17% 美元/加元 -0.29% 0.09% 铁矿石 2.48% 1.38% 资料来源：Bloomberg，WIND，iFinD，光大期货研究所 备注：本期周度数据统计周期为7月1日-7月5日期间，月度数据统计周期为6月1日-7月5日期间 目录 1、海外市场热点追踪 2、大类资产走势分析 3、下周重点关注事件 图表2：英国劳工党取得议会选举大胜（席次）图表3：法国右翼优势地位不及预期（%） 资料来源：BBC，光大期货研究所资料来源：公开新闻，光大期货研究所 在欧洲政坛整体转向右翼的大趋势下，英国与法国的选举结果无疑缓和了市场对于欧洲经济的担忧。英国方面，工党取代保守党成为新的执政党，并且工党取得了国会的绝对多数席位，市场预期工党的经济改革过程将会更加顺利，助力英国经济的复苏。法国方面，虽然右翼政党在国会取得了小幅优势地位，但马克龙仍可能通过联合其他政党对其形成牵制，因而对于市场的影响有所走弱，同时支撑欧元走强。 图表4：非农就业人口较上期数据大幅下修（%；千人）图表5：青年人就业意愿有所升高（%） 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 美国:新增非农就业人数:当月值:季调 美国:失业率:16岁及以上:季调:当月值 1,000.00 900.00 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 73.00 72.50 72.00 71.50 71.00 70.50 70.00 美国:劳动力参与率:20至24岁:季调:当月值月% 美国:劳动力参与率:25至34岁:季调:当月值月% 84.40 84.20 84.00 83.80 83.60 83.40 83.20 83.00 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 美国统计局公布的数据显示，美国6月份季调后非农就业人口增加20.6万人，高于市场预期的19万人，但较前两月的数据大幅下修，失业率则进一步走高至4.1%。从就业结构来看，就业增加的行业主要集中在医疗与政府，私人部门就业人数明显下滑，这主要是由于私人部门投资增速放缓导致的。 图表6：平均薪资水平缓步增长（%）图表7：消费疲软下投资意愿有所回落（%） 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 美国:平均时薪:非农就业员工:私营企业:季调:当月环比月% 美国:平均时薪:非农就业员工:私营企业:季调:当月同比月% 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 85.00 80.00 75.00 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 美国:ISM:服务业PMI美国:ISM:服务业PMI:新订单美国:ISM:服务业PMI:就业美国:ISM:服务业PMI:物价 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 薪资同比增速回落，再次凸显了美国就业市场的降温趋势，而这也带来了投资意愿的回落。从大选角度看，在选情承压的情况下，拜登政府“稳就业”的动力增加，我们倾向于拜登会通过财政发力拉动政府端就业，抑或是施压美联储尽快降息，以确保今年美国失业率不会大幅攀升，将就业保持在一个相对稳定的水平。 图表8：美债高收益率对于资金的吸引力巨大（十亿美元）图表9：美元指数窄幅震荡（点，%） 美国:货币市场基金资产:货币市场工具:当周值 美国:货币市场基金资产:零售化基金:当周值 美国:货币市场基金资产:机构化基金:当周值 美国:货币市场基金资产:政府债券:当周值 -40.000.0040.0080.00120.00 116.00 114.00 112.00 110.00 108.00 106.00 104.00 102.00 100.00 98.00 美元指数美国:国债收益率:10年 5.00 4.00 3.00 2.00 2024-07-022024-06-262024-06-182024-06-1222/0922/1123/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0124/0324/05 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 周内美元虽承压下行，但美债与其他国家间的利差对于外部资金仍具有吸引力，美国货币基金市场资金规模再创新高，政府债券市场周内 增加近445亿美元，货币基金市场增加至6.15万亿规模。 图表10：美联储利率预期（单位：%）图表11：欧央行利率预期（单位：%） 5.6 5.4 5.2 5 4.8 4.6 4.4 4.2 4 3.8 3.6 3.4 3.2 7月5日4月1日1月1日 4 3.8 3.6 3.4 3.2 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 7月5日4月1日1月1日 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 美国非农数据疲软使得市场对于美联储9月降息预期再度升温。CMEfedwatchtool显示互换市场对于9月美联储降息的情景定价再度提高至 72.2%，市场乐观情绪带动流动性资产价格周内明显升温。 图表12：MSCI地区指数涨跌幅（单位：%）图表13：MSCI地区指数涨跌幅（单位：%） 6.00% 周涨跌幅月涨跌幅 周涨跌幅 月涨跌幅 5.19% 4.69% 4.54%4.58% 0.23% -1.14% -0.35% -3.77% 6.00% 5.00%4.00%3.00% 4.08% 3.94% 4.00%2.00% 1.42% 2.36% 1.15%0.02% 1.43% 2.91% 0.79% 1.01% 3.59% 1.75% 0.56% 2.00% 1.94% 1.97% 1.72% 0.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% 世界领先 -1.65% 5.33% 0.46% 世界发达市场新兴市场 -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -6.42% 北美欧洲亚洲美国德国法国英国日本中国香港 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所