如何看待央行临时回购操作的影响？

yue 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 如何看待央行临时回购操作的影响？ 2024年7月8日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 如何看待央行临时回购操作的影响？ 2024年7月8日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 点评报告 证券研究报告 今日央行公告将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，期限为隔夜，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。我们认为央行的相关操作为前期潘行长在陆家嘴论坛提出利率走廊相关构想的落实。后续隔夜正回购利率为1.6%，可能成为隔夜利率下限；隔夜逆回购利率2.3%，可能成为隔夜利率上限。 此前央行一直以DR007作为政策的操作目标，但受央行行为影响更大的商业银行，融入融出资金的期限都以隔夜为主，7天利率反而受非银机构的影响更大。如将DR007锚定在7天OMO利率附近，在非银需求大幅上升或下降的背景下，反而可能会使得隔夜利率明显偏离政策利率，例如2023年年中的情况，而隔夜利率对于债券市场的短期影响可能更大。因此，央行本次的公告可能更多是出于完善利率调控体系的需要。 目前央行设定的隔夜利率走廊1.6%-2.3%的空间是非对称的，相对OMO利率向上的空间明显高于向下，叠加在当前央行反复提示长债风险的情况下，央行有关正回购表述可能使得市场担忧央行对流动性的态度是否会发生变化，在当前短端与资金利差已经明显偏低的状态下，这样的表述可能给短端带来一定的调整压力。 但事实上，2024年以来除了最初的几个交易日之外，DR001都运行在了1.6%-2%之间，处在利率走廊的区间内。因此如果没有其他相关操作的配合，单纯利率走廊的设定可能不会对资金面带来直接的影响。如果央行希望推动资金利率中枢抬升，其完全可以使用其他政策工具而无需利率走廊的相关操作。因此，这样的操作对资金利率的实际影响仍需观察，我们认为中枢抬升的概率相对有限。如果资金利率中枢未有显著抬升，当前存款搬家、金融脱媒带来的资产荒局面在短期可能也难以显著逆转，市场整体格局可能也并未改变。 因此，尽管近期央行动作频频，短期市场波动可能增大，但收益率大幅上行的概率仍然相对有限，我们认为调整幅度可能不会超过4月下旬，30年国债的波动区间可能仍在2.4%-2.6%。投资者可暂避锋芒，观察短端利率何时企稳，短端企稳后可博弈长端利率的交易性机会。 风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。 研究团队简介 李一爽，信达证券固定收益首席分析师，复旦大学经济学硕士，9年宏观债券研究经验，曾供职于国泰君安证券、中信建投证券，在国内外宏观、大类资产配置以及流动性方面具有丰富的研究经验，团队曾获得新财富债券研究2016年第一名、2017年第四名。 朱金保，复旦大学金融硕士，曾供职于资管机构从事信评工作。 沈扬，华东理工大学硕士，曾供职于中泰证券从事宏观利率研究工作。 张弛，复旦大学硕士，曾供职于资管类机构从事市场营销和研究相关工作。 芦静，南开大学金融硕士，曾供职于评级机构、资管机构、方正证券从事信用研究工作。李劲锋，复旦大学金融学博士，1年房地产行业研究经验。 赵雪成，上海财经大学金融硕士，1年信评研究经验。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准15％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～15％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5%之间； 看淡：行业指数弱于基准。 卖出：股价相对弱于基准5％以下。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在地市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。