磨砺以须，等待市场底部出现

证券研究报告：策略报告 2024年7月7日 大盘指数 策略观点 4000 3000 2000 8000 3000 7000 6000 2000 5000 4000 1000 上证指数深证成指 中小100创业板指 12000 11000 10000 9000 8000 7000 磨砺以须，等待市场底部出现 投资要点 本周A股延续下跌趋势，市场偏好以稳为主。本周主要股指中依然是以蓝筹和龙头个股为主要权重的上证50和中证A50相对抗跌，上周大跌的科创50本周继续领跌。风格方面，本周稳定风格独涨0.83%，消费较上周跌幅有所缩小，成长风格继续有较大幅度下跌。市值风格方面，依然是大盘好于中小盘的格局。 行业层面，市场防御心态明显。本周申万一级行业中有色金属、商贸零售、钢铁领涨，整体缺乏明确的交易主线。有色金属本周主要在反应对应大宗价格的上涨，本周在美国非农数据不及预期的影响下海外市场开始加大对美联储降息的交易力度，黄金和铜这两个最主要的有色大宗品种价格出现明显反弹。商贸零售自周三起开始反应对财税改革拉动消费潜力的预期，但由于其传导链条较长且有较大不确定性，周内出现了较大的双向波动。 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师:黄子崟 SAC登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 《医药板块7月投资策略：重拾信 心，寻找稳增长个股》-2024.07.04 展望后市，磨砺以须，等待市场底部出现。A股目前正在等待三中全会为未来5年的经济工作进行定调，因此在等待期间仍会保持当前缩量等待的市场特征。A股的市场底何时出现在相当程度上取决于三中全会的定调，若对强刺激和加杠杆政策的期待进一步落空，则需要观察下半年财政支撑力度和房地产市场企稳进展能否支撑A股市场从宏观基本面上找到企稳的动力。 近期研究报告 研究所 配置方面，以防御属性为主。在当下是市场情绪和预期最差的时候，因此类债策略表现最为突出。市场对未来的悲观程度超乎我们的预期，虽然这不改变在季度时间尺度上对切换质量风格的判断，但必然会延后切换的过程。考虑到当前在三中全会前这一特殊时间点，假设现在是在对经济基本面和政策预期极度悲观的状态，则和去年7月中央政治会议后的情况非常相似，防御可能是当下首先要考虑的事情。当前市场对于三中全会的交易押注方向是财税改革相关标的，但税制改革对A股投资来说重要但很难交易，直接利好方向过于狭隘。6月27日政治局会议中审议要提交三中全会的《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》稿和中央全面深化改革委员会第一次会议上审议通过的三个意见给出了三中全会的潜在政策脉络，三中全会的政策预期差可能在国企改革方面。因此结合当下偏防御的基本思路，六大行、三桶油、三大运营商、基建、电力和公路铁路中的大型央国企是比较好的方向，辅以带有涨价预期的黄金。 风险提示： 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 目录 1市场表现回顾4 2重要事件及数据5 2.1美国6月非农新增就业人数大幅回落，海外市场再次押注降息5 2.2国常会审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》5 2.3工信部确定20个智能网联汽车“车路云一体化”应用试点城市6 2.4蓝佛安向全国人大常委会作《国务院关于2023年中央决算的报告》6 3后市展望及投资观点8 4风险提示9 图表目录 图表1：主要股指周收益率(%)4 图表2：主要风格和大小盘指数周收益率(%)4 图表3：申万一级行业周收益率(%)5 1市场表现回顾 本周A股延续下跌趋势，市场偏好以稳为主。本周主要股指中依然是以蓝筹和龙头个股为主要权重的上证50和中证A50相对抗跌，上周大跌的科创50本周继续领跌。风格方面，本周稳定风格独涨0.83%，消费较上周跌幅有所缩小，成长风格继续有较大幅度下跌。市值风格方面，依然是大盘好于中小盘的格局。 图表1：主要股指周收益率(%)图表2：主要风格和大小盘指数周收益率(%) 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 -6.0 -7.0 本周上周 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 本周上周 资料来源：Wind，中邮证券研究所资料来源：Wind，中邮证券研究所 行业层面，市场防御心态明显。本周申万一级行业中有色金属、商贸零售、钢铁领涨，整体缺乏明确的交易主线。有色金属本周主要在反应对应大宗价格的上涨，本周在美国非农数据不及预期的影响下海外市场开始加大对美联储降息的交易力度，黄金和铜这两个最主要的有色大宗品种价格出现明显反弹。商贸零售自周三起开始反应对财税改革拉动消费潜力的预期，但由于其传导链条较长且有较大不确定性，周内出现了较大的双向波动。 图表3：申万一级行业周收益率(%) 本周上周 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 有色金属商贸零售 钢铁 综合公用事业房地产石油石化 煤炭农林牧渔医药生物社会服务 银行建筑材料交通运输 传媒基础化工 环保通信 建筑装饰纺织服饰轻工制造非银金融食品饮料 汽车计算机家用电器 电子电力设备美容护理机械设备国防军工 -6 资料来源：wind，中邮证券研究所 2重要事件及数据 2.1美国6月非农新增就业人数大幅回落，海外市场再次押注降息 7月5日晚间，美国劳工部公布数据显示，美国6月非农就业人口增长20.6 万人，尽管超过预期的19万人，但仍较前值27.2万人大幅下滑。 4月份非农新增就业人数从16.5万人下修至10.8万人；5月份非农新增就 业人数从27.2万人下修至21.8万人。修正后，4月和5月新增就业人数合计较 修正前减少11.1万人。 失业率意外上升提振了美联储降息的预期，数据公布后，美股三大股指期货短线走高，美债收益率全线走低，降幅在5-8个基点。美元指数短线走低，日内跌0.27%。 2.2国常会审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》 国务院总理李强7月5日主持召开国务院常务会议，研究部署推进数字经济高质量发展有关工作，审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，讨论进一步推动西部大开发工作，研究支持天津滨海新区高质量发展的政策措施，听取关 于2023年度中央预算执行和其他财政收支审计查出主要问题及初步整改情况的汇报。 会议指出，发展创新药关系医药产业发展，关系人民健康福祉。要全链条强化政策保障，统筹用好价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、投融资等政策，优化审评审批和医疗机构考核机制，合力助推创新药突破发展。要调动各方面科技创新资源，强化新药创制基础研究，夯实我国创新药发展根基。 2.3工信部确定20个智能网联汽车“车路云一体化”应用试点城市 7月3日，据工业和信息化部消息，工信部联合公安部、自然资源部、住房 和城乡建设部、交通运输部确定了20个智能网联汽车“车路云一体化”应用试点城市，北上广深均包括在内。 工信部就智能网联汽车“车路云一体化”应用试点工作问答，表示开展此次应用试点的预期成果是：一是建成低时延高可靠的网联云控基础设施。二是促进多场景自动驾驶规模化应用。三是探索形成“车路云一体化”投建运新型商业模式。明确智能网联汽车“车路云一体化”试点商业化运营主体，鼓励探索国资平台、车企、运营商、科技公司等多主体投资共建、联合运营的发展模式，探索形成互融共生、分工合作、利益共享的新型商业模式。四是形成统一的标准与测试评价体系。 工信部还表示，此次应用试点将保证“架构相同、标准统一、业务互通、安全可靠”的总体要求。针对业务互通，应用试点城市应基于统一架构和技术标准，实现云控基础平台、城市交通安全综合服务管理平台、交通信息管理公共服务平台、城市信息模型平台等平台之间的互联互通，打破不同领域、区域间的数据“孤岛”，实现基础共性数据的互通共享，以及基础设施、服务与平台的跨域共用，支撑城市级乃至城际间智能辅助驾驶、自动驾驶、智能交通、智慧城市等多场景应用的商业模式探索。 2.4蓝佛安向全国人大常委会作《国务院关于2023年中央决算的报告》 蓝佛安表示财政部将全面贯彻党的二十大和二十届二中全会精神，认真落实中央经济工作会议和《政府工作报告》部署，严格执行全国人大批准的预算，坚 持稳中求进、以进促稳、先立后破，牢牢把握高质量发展这个首要任务，扎实实施积极的财政政策，增强宏观调控的针对性有效性，强化政策协调配合，大力增强抓落实的效能，在固本培元中巩固和增强经济回升向好态势。重点做好以下工作： 一是加大财政政策实施力度。发行并用好超长期特别国债，集中力量支持办好一批国家重大战略实施和重点领域安全能力建设中的大事要事；加快增发国债资金、地方政府专项债券资金和中央预算内投资使用进度，放大政府投资带动效应，争取早开工、早见效。发挥财税政策引导作用，扎实推动大规模设备更新和消费品以旧换新。落实好结构性减税降费政策，重点支持科技创新和制造业发展。密切跟踪预算执行情况，依法依规组织收入、提高收入质量，合理加快资金拨付和支出进度，及时研究解决预算执行和政策落实中的问题。二是推动发展转方式增动能提质量。强化基础研究等科技投入，增强原始创新能力。支持关键核心技术攻关，统筹运用税收优惠、政府采购等政策，促进传统产业升级、新兴产业壮大、未来产业培育，加快发展新质生产力。加强对高标准农田、种业振兴、农业科技、特色产业、乡村建设等的支持，落实新时代西部大开发、中部地区加快崛起等战略，积极推进新型城镇化，提高城乡融合、区域协调发展水平。三是加强基本民生保障。聚焦困难最大群体、需求最强烈事项，细化完善民生政策举措。强化财税政策与就业政策联动，支持扩大就业容量、稳定就业岗位、提升就业技能。落实好教育、养老、医疗、优抚等方面的补助政策，健全分层分类的社会救助体系，织密扎牢民生兜底保障网。督促地方加强民生领域资金管理，确保基层“三保”按时足额支出、各项惠民政策落到实处。四是深化财政管理改革。加强财政资源统筹，硬化预算控制约束，充分运用绩效评价结果，提高预算管理信息化水平，促进财政资金规范安全高效使用。推进新一轮财税体制改革，突出问题导向，健全现代预算制度，优化税制结构，完善地方税体系，强化转移支付激励约束，建立健全与中国式现代化相适应的现代财政制度。五是完善地方政府债务管理。深入实施地方政府债务风险化解方案，用足用好各类政策资源，确保债务高风险省份和市县既真正压降债务、又能稳定发展。严格落实地方政府举债终身问责制和债务问题倒查机制，加大追责问责力度，坚决遏制违规举债。完善全口径地方债务监测监管体系，着力构建防范化解隐性债务风险长效机制。分类推进 融资平台公司改革转型，加快压降平台数量和隐性债务规模。同时，深化国债市场建设，促进财政政策和货币政策更好协同。做好向全国人大常委会报告政府债务管理情况相关工作。六是进一步严肃财经纪律。完善财会监督体系和工作机制，推动与人大监督、纪检监察监督等的贯通协调。依法履行好财会监督主责，聚焦预算管理、债务管理、政府采购、国有资产管理、财务会计管理等重点领域加大监督力度。继续组织开展财会监督专项行动，严肃查处有令不行、有禁不止等违法违规行为，让财经纪律“长牙带刺”。持续落实过紧日子要求，坚决防止铺张浪费。七是切实抓好审计查出问题整改。对审计指出的中央财政管理、部门预算执行、重大项目和重点民生资金管理使用、国有资产管理等方面的问题，严格落实整改主体责任，严肃认真抓好整改工作，确保整改到位、处理到位。紧盯反复出现、经常发生的问题，推动深化体制机制改革，既治已病、又防未病，全面提升审计整改实效。整改结果向全国人大常委会报告，并向社会公开。 3后市展望及投资观点 展望后市，磨砺以须，等待市场底部出现。A股目前正在等待三中全会为未来5年的经济工作进行定调，因此在等待期间仍会保持当前缩量等待的市场特征。A股的市场底何时出现在相当程度上取决于三中全会的定调，若对强刺激和加杠杆政策的期待进一步落空，则需要观察下半年财政支撑力度和房地产市