金工策略周报

金工策略周报 东证衍生品研究院金融工程组 2024年7月7日 王冬黎金融工程首席分析师（国债期货）从业资格号：F3032817 投资咨询号：Z0014348 Email:dongli.wang@orientfutures.com 联系人徐凡 金融工程分析师(FOF) 从业资格号：F03107676 Email:qinxuan.fan@orientfutures.com 李晓辉金融工程首席分析师（CTA） 从业资格号：F03120233 投资咨询号：Z0019676 Email:Xiaohui.li01@orientfutures.com 联系人范沁璇 金融工程分析师(资产配置)从业资格号：F03111965 Email:qinxuan.fan@orientfutures.com 常海晴金融工程分析师(股指期货)从业资格号：F03087441 投资咨询号：Z0019497 Email:haiqing.chang@orientfutures.com 谢怡伦金融工程分析师(期权&基本面量化) 从业资格号：F03091687 投资咨询号：Z0019902 Email:yilun.xie@orientfutures.com 股指期货基差与展期收益跟踪 常海晴金融工程分析师(股指期货)从业资格号：F03087441 投资咨询号：Z0019497 Email:haiqing.chang@orientfutures.com 2 主要内容 ★股指市场与基差点评： 上周市场整体收跌，小盘跌幅更大。上证50、沪深300、中证500、中证1000全收益指数分别收跌0.33%、0.83%、1.44%、1.67%。IH、IF、IC、IM的7月合约则分别收跌 0.52%、0.88%、1.36%、1.51%。 分行业看，食品饮料和电力设备贡献了上证50主要的跌幅，电力设备、电子贡献了沪深300和中证500主要的跌幅，电子、机械设备贡献了中证1000主要的跌幅。 ★股指期货分红预测： 预计上证50、沪深300、中证500、中证1000基于2023年报的分红点数分别为70.9、89.3.、94.0、71.6。下周各指数密集分红，会对指数和基差涨跌造成较大影响，下周上证50、沪深300、中证500和中证1000分别将分红22、19、6.5、3.7个指数点，分红率分别为0.9%、0.6%、0.1%、0.1%。 ★股指期货基差情况跟踪： 股指期货基差继续走弱。IH、IF、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为1.52%、0.6%、-4.85%和-9.44%，较上周分别走弱0.91%、0.92%、1.62%和0.97%。受市场情绪等因素影响，空头对冲需求较旺盛，预计后期基差走势偏弱震荡。500和1000的alpha走势分化导致IC和IM贴水差距较大，IM贴水较深可关注多头替代策略，空头对冲可考虑移仓至近月合约规避基差波动，IC推荐多近空远，IH和IF升水结构下推荐多远空近。（注：股指期货基差=期货收盘价-现货收盘价） ★股指期货成交持仓情况： 股指期货成交活跃度环比有所下降。IF、IH、IC、IM总成交量周度均值分别为7.4万手、4.7万手、7.4万手、15.0万手。会员持仓方面，IH、IF、IC前20会员持仓多空净头 寸有所上行，IM则有所下行。 ★股指期货展期收益测算与持有合约推荐： 预计IC、IM基差偏弱震荡，展期策略推荐多近空远；IM近期贴水较大，空头对冲可考虑移仓至近月合约规避基差波动，待基差收敛后移仓至远月；IH、IF维持contango结构，展期策略推荐多远空近。 3 各品种基差持续走弱 IF剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红) IC剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红) 2年10%分位数下季年化基差率(剔除分红)2年90%分位数 10.0% 10.0% 下季年化基差率(剔除分红) 2年10%分位数2年90%分位数 5.0% 0.0% 0.0% -10.0% -5.0% -20.0% 22/01 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 -10.0% -30.0% 22/01 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 IH剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红) 当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红) 2年10%分位数2年90%分位数10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 22/01 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 -10.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% -30.0% IM剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红) 07/22 08/22 09/22 10/22 11/22 12/22 01/22 02/22 03/22 04/22 05/22 06/22 07/22 08/22 09/22 10/22 11/22 12/22 01/22 02/22 03/22 04/22 05/22 06/22 资料来源：Wind，东证衍生品研究院4 股指期货基差期限结构：品种间延续分化 •IH、IF维持contango结构；IC、IM维持Back结构 上证50剔除分红基差期限结构 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 沪深300剔除分红基差期限结构 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 中证500剔除分红基差期限结构中证1000剔除分红基差期限结构 0 -50 -100 -150 -200 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 -120 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 -250 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 最新交易日一周前最新交易日一周前 一个月前三个月前 六个月前去年同期一个月前三个月前 最新交易日一周前一个月前三个月前 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 当月 基差 下月 基差 当季 基差 下季 基差 最新交易日 一个月前 六个月前 一周前 三个月前 去年同期 六个月前去年同期 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 六个月前 5 股指期货展期收益跟踪： 上证50历史展期收益沪深300历史展期收益中证500历史展期收益中证1000历史展期收益 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2018 -2.1% -2.1% -2.2% -2.3% 2019 -1.8% -2.0% -4.0% -3.7% 2020 3.5% 4.1% 0.8% -0.2% 2021 1.6% 1.7% 0.9% 1.2% 2022 -1.5% -1.1% -1.2% -1.4% 2023 -3.0% -3.3% -3.6% -2.9% 2024 -0.6% -1.4% -1.9% -2.3% 近一月 -0.7% -0.7% -0.9% -0.9% 近一周 -0.2% -0.2% -0.3% -0.4% 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2018 2.2% 1.3% 0.4% -1.1% 2019 -0.8% -1.1% -1.9% -2.6% 2020 3.8% 4.0% 1.4% 1.2% 2021 2.5% 2.0% 1.8% 1.5% 2022 0.2% 1.2% 1.5% 1.4% 2023 -3.1% -3.4% -2.4% -1.8% 2024 -0.2% -0.8% -1.3% -1.9% 近一月 -0.5% -0.5% -0.9% -1.1% 近一周 -0.1% -0.1% -0.2% -0.3% 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2018 7.5% 5.3% 5.3% 3.6% 2019 9.8% 8.3% 5.7% 3.1% 2020 11.1% 11.3% 8.5% 8.4% 2021 8.7% 8.3% 8.3% 7.2% 2022 3.6% 4.9% 7.1% 7.4% 2023 -0.9% -1.0% 0.3% 0.1% 2024 3.3% 2.1% 2.5% 2.0% 近一月 -0.2% -0.4% -0.7% -1.1% 近一周 0.1% 0.0% -0.1% -0.3% 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2022 3.5% 3.8% 5.2% 5.8% 2023 0.8% 0.6% 1.8% 1.1% 2024 6.4% 5.0% 4.0% 3.0% 近一月 0.3% 0.3% 0.1% -0.5% 近一周 0.2% 0.2% 0.1% -0.1% 上证50展期收益净值曲线 沪深300展期收益净值曲线 中证500展期收益净值曲线 中证1000展期收益净值曲线 1.01 1.00 0.99 0.98 0.97 0.96 0.95 0.94 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 0.93 1.02 1.01 1.00 0.99 0.98 0.97 0.96 0.95 0.94 0.93 23/08 0.92 1.06 1.04 1.02 1.00 0.98 0.96 0.94 0.92 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 0.90 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 0.85 当月展期 当季展期 下月展期 下季展期 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 当月展期下月展期 当季展期下季展期 当月展期下月展期当月展期下月展期当季展期下季展期当季展期下季展期 资料来源：Wind，东证衍生品研究院6 股指期货量化策略跟踪 7 主要内容 ★跨期套利策略： 动量因子持续给出反套信号，上周各品种普遍盈利；年化基差率因子在IH、IF上给出正套信号，在IC、IM上给出反套信号，上周IC、IM盈利。 ★跨品种套利策略： 线性组合：近一周线性组合普遍亏损。最新信号方向轻仓位看多IF-IH，看多IC-IF、IC-IH价差。 非线性组合：IF-IH组合亏损、IC-IF、IC-IH组合盈利。非线性模型信号切换较快，近期多空信号分布比较均匀，仓位较轻。最近信号看空IF-IH