宏观资产半年报：结构分化延续，关注节能降碳和地缘风险

期货研究报告|宏观资产半年报2024-07-07 结构分化延续，关注节能降碳和地缘风险 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 贵金属、原油、煤炭、有色（铜、铝、锡）、养殖（豆菜粕、生猪）逢低买入套保。 核心观点 ■宏观 2024年下半年宏观的三大趋势展望：一、美国和新兴市场国家是需求端的主要增长点；二、全球开启降息周期，叠加特朗普可能的大财政趋势，全球通胀再度走高概率上升；三、地缘风险延续，巴以冲突尚未结束，以黎冲突风险上升，地缘冲突呈长期化态势。 ■中观 需求端关注电子设备、汽车、橡塑、纺织服装、运输设备、家具、通用设备等行业；半导体、高端装备、精细化工、部分医药器械等政策扶持行业也有望持续受益。供给端有 色、农产品供给端仍明显受限，能源供给受地缘和欧佩克挺价意愿支撑。黑色在需求端缺乏政策支撑的前提下，维持区间震荡。 ■策略 商品：关注贵金属、原油、煤炭、有色（铜、铝、锡）、养殖（豆菜粕、生猪）等机会； 外汇：下半年人民币仍将维持偏弱震荡格局，直至美联储开启降息，或人民币中间价和即期价差正常化后，才有望转强。 逻辑上，贵金属和原油受“特朗普交易”、中东地缘风险、全球降息周期支撑；有色供给仍偏紧，需求具有韧性；煤炭受益于低库存，以及可能的用电负荷风险；养殖（豆菜粕、生猪）主要交易拉尼娜对应的美国干旱风险，以及生猪的能繁母猪下降传导周期。 ■风险 高利率带来的流动性风险（不利于风险资产）；通胀再度走高带来的宽松不及预期风险 （不利于整体商品）；地缘冲突风险（利好油价、贵金属）。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 宏观：2024年下半年的主要趋势4 美国和新兴市场是今年全球经济的主要贡献4 全球降息周期开启5 全球地缘动荡6 中观：产业链重构已经在路上7 需求：出海线索是主要贡献7 美国经济仍具韧性7 欧洲经济内生驱动不强8 新兴市场需求超预期9 产业链重构在路上10 逆周期：补短板10 顺周期：全球共振补库11 商品：2024年下半年供需推演14 供给14 我国商品供给端风险14 资本开支情况15 需求17 行业研判对商品需求的意义17 大宗商品市场展望17 美联储货币政策转折：17 美国大选18 拉尼娜20 关注节能降碳影响21 地缘端仍面临不确定性23 汇率：26 人民币26 图表 图1：2023年中至今全球景气指标情况|单位：%4 图2：2010年至今全球分地区的GDP增加值|单位：%5 图3：主要国家基准利率的变动|单位：%5 图4：经过苏伊士运河船舶-集运丨单位：艘6 图5：经过苏伊士运河船舶-集运丨单位：千TEU6 图6：美国经济热力图|单位：%7 图7：美国居民超额储蓄接近耗尽丨单位：十亿美元8 图8：个人可支配收入各个分项的贡献丨单位：%8 图9：欧盟经济热力图|单位：%8 图10：欧盟分国家行业增加值|单位：亿欧元9 图11：中国一季度重要�口分项的国别贡献以及占全球份额（HS编码）|单位：亿美元&%10 图12：美国自加墨以及中国进口份额丨单位：%11 图13：美国自其他国家进口份额丨单位：%11 图14：国内工业企业产成品库存累计同比丨单位：%11 图15：美国制造业库存同比丨单位：%11 图16：工业企业库存周期月数&利润&营收|单位：月&%&亿12 图17：美国制造商各行业所处的库存周期位置&生产指数同比变化|单位：月&%13 图18：主要国家和地区大宗商品本土供应与终端需求错配情况|单位：%14 图19：中国主要大宗商品进口依存度丨单位：%15 图20：中国主要大宗商品�口依存度丨单位：%15 图21：石油行业资本支�和油价丨单位：百亿美元_左，美元/桶_右16 图22：中国主要大宗商品�口依存度丨单位：%16 图23：基本金属行业资本支�丨单位：百万美元16 图24：铜资本开支和产量同比增速丨单位：%16 图25：商品行业用量拆分及行业增速预测|单位：%17 图26：近五轮历史美联储降息期间的资产表现|单位：%18 图27：美国本次大选两党候选人主张18 图28：总统未连任的6个样本资产表现丨单位：%19 图29：总统连任的13个样本资产表现丨单位：%19 图30：执政党未连任的10个样本资产表现丨单位：%19 图31：执政党连任的9个样本资产表现丨单位：%19 图32：共和党执政的10个样本资产表现丨单位：%20 图33：民主党执政的9个样本资产表现丨单位：%20 图34：南方涛动指数预测丨单位：%20 图35：厄尔尼诺与拉尼娜历史演变20 图36：主要农作物的产地和生长周期跟踪21 图37：主要农作物的产地和生长周期跟踪22 图38：历史节能降碳复盘23 图39：主要农作物的产地和生长周期跟踪24 图40：中东冲突的历史回溯丨单位：%25 图41：美元兑人民币汇率的三因素拟合模型丨单位：%26 宏观：2024年下半年的主要趋势 美国和新兴市场是今年全球经济的主要贡献 2024年上半年，全球经济表现略偏韧性，带动主要的资产价格企稳走升。相较2023年底，截至2024年6月，主要国家制造业PMI改善程度从高至低依次是泰国、越南、印度、日本、韩国、马来西亚、美国等。从地区来看，北美、东欧、西亚、南亚、中亚的对全球名义GDP增加值较疫情前贡献更大。 图1：2023年中至今全球景气指标情况|单位：% 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图2：2010年至今全球分地区的GDP增加值|单位：% 100% 东亚东南亚中亚南亚西亚东部非洲中部非洲北部非洲南部非洲 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2010201120122013201420152016201720182019202020212022 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 全球降息周期开启 在通胀压力得到有效缓解过后，为了避免过高的利率拖累本国实体经济，亦或者提前应对美联储的降息，随着欧洲央行月6月开启降息，也宣告着全球正式开启降息周期。在面临高利率可能带来的潜在风险，以及降息可能带来通胀风险的选择上，部分国家选择了通过降息来缓解经济风险。 图3：主要国家基准利率的变动|单位：% 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 全球地缘动荡 去年10月新一轮巴以冲突爆发后，也门胡塞武装使用无人机和导弹多次袭击红海水域目标。今年1月12日以来，美国和英国多次对胡塞武装目标发动空袭，造成人员伤亡。 5月初，也门胡塞武装表示将扩大打击范围，在红海、阿拉伯海、印度洋和地中海打击过去几个月曾和以色列方面有交易的公司的所有船只，无论这些船是何国籍以及目标港口是何处。 中东局势仍较为紧张，红海绕行或长期化。本轮巴以冲突去年10月爆发以来，真主党为声援巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯），向以色列境内发射火箭弹、炮弹和无人机等，以军则还以空袭和炮击。随着以军持续推进加沙地带军事行动，真主党也加大了对以袭击力度。今年6月以来，黎以边境紧张局势进一步升级，以军月初空袭炸死一名真 主党高级指挥官后，真主党发射数以百计火箭弹和无人机进行报复，以方随后还以更猛烈轰炸。18日，以色列军方宣布已经批准在黎巴嫩展开军事行动的计划。目前以色列与黎巴嫩冲突存扩大化的概率，若冲突扩大，苏伊士运河通行时间或继续向后推移。 图4：经过苏伊士运河船舶-集运丨单位：艘图5：经过苏伊士运河船舶-集运丨单位：千TEU 2020202120222023202420202021202220232024 25250 20200 15150 10100 550 1 15 29 43 57 71 85 99 113 127 141 155 169 183 197 211 225 239 253 267 281 295 309 323 337 351 365 1 16 31 46 61 76 91 106 121 136 151 166 181 196 211 226 241 256 271 286 301 316 331 346 361 00 数据来源：ClarksonIfind路透Bloomberg华泰期货研究院数据来源：ClarksonIfind路透Bloomberg华泰期货研究院 中观：产业链重构已经在路上 需求：出海线索是主要贡献 美国经济仍具韧性 一、经济数据中，美国6月景气指标再度回升，制造业和服务业景气度仍偏强；二、美国就业市场缺口收窄，6月失业率持续走高，且U6（需求全职工作但只找到临时岗位）的失业率为7.4%，维持2021年以来的高位，其他口径就业数据也有不同程度走弱；三、财政维持扩张，政府部门的雇员，政府部门对居民可支配收入的转移支付，以及整体财政支�都维持偏强状态。 图6：美国经济热力图|单位：% 增量的贡献（2023年对实际GDP同比贡献率） 指标名称 单位 2024/06 2024/05 2024/04 2024/03 2024/02 2024/01 2023/12 2023/11 2023/10 2023/09 2023/08 2023/07 GDP:不变价:同比 % 2.92 3.13 2.93 Markit制造业PMI % 51.60 51.30 50.00 51.90 52.20 50.70 47.90 49.40 50.00 49.80 47.90 49.00 投资 -9.0% 全部制造业:新增订单:当月同比 % 0.93 0.93 1.45 0.80 -2.35 1.57 3.44 -2.38 2.80 0.52 -0.84 成屋+新建住房销售 万套 472.9 483.8 488.5 501.1 466.4 453.4 452.1 452.3 467.4 468.2 475 新增非农就业人数 万人 20.60 27.20 17.50 30.30 27.50 35.30 21.60 19.90 15.00 33.60 18.70 18.70 就业 失业率（色阶相反） % 4.10 4.00 3.90 3.80 3.90 3.70 3.70 3.70 3.80 3.80 3.80 3.50 非农职位空缺数 万人 814 791.9 835.5 881.3 874.8 888.9 893.1 868.5 930.7 935.8 880.5 通胀 CPI:当月同比 % 3.30 3.40 3.50 3.20 3.10 3.40 3.10 3.20 3.70 3.70 3.20 核心CPI:当月同比 3.40 3.60 3.80 3.80 3.90 3.90 4.00 4.00 4.10 4.30 4.70 零售和食品服务销售额:同比 % 2.90 3.80 2.29 6.25 1.55 4.01 4.17 2.91 3.94 3.50 2.22 消费 59.2% Markit服务业PMI 55.30 54.80 51.30 51.70 52.30 52.50 51.40 50.80 50.60 50.10 50.50 52.30 个人可支配收入:同比 % 3.67 3.65 4.05 4.13 4.53 6.56 6.69 6.73 7.40 7.60 7.85 个人消费支🎧:同比 % 5.05 5.04 5.57 4.71 4.41 5.96 5.65 5.09 5.55 5.42 5.92 财政收入:同比 % 5.26 21.56 6.01 3.44 6.71 -5.63 9.01 26.67 -4.1