铁合金半年报：双硅价格短期承压，锰矿供应仍有二次炒作可能

行业 铁合金半年报 日期 2024年7月5日 研究员：聂嘉怡 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 研究员：翟贺攀 021-60635736 zhaihepan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3033782投资咨询证书号：Z0014484 黑色金属研究团队 双硅价格短期承压， 锰矿供应仍有二次炒作可能 《【专题报告】：硅铁各主产区 基本情况及差异化分析》2024-03-01 《【铁合金月报】：硅铁价格中 期承压，锰硅价格受锰矿影响在充分回调后或仍有上涨空间》 2024-06-03 《【专题报告】：节能降碳背景 下，铁合金企业向“绿”而行》2024-06-20 近期研究报告 观点摘要 粗钢产量压减政策确定性较强，铁合金需求上方空间有限。受一季度钢铁企业大面积控亏减产的影响，上半年粗钢产量同比小幅下滑，为下半年实现全年产量压减目标缓解了压力。在现阶段过半钢企保持盈利的背景下，预计即使是在7-8月钢材需求淡季，钢铁企业产量也不会出现大幅的滑坡，铁合金需求仍有支撑。而随着9-10月旺季来临，需求预计将迎来更进一步的突破，但考虑到粗钢压减政策的确定性，叠加去年高基数的影响，预计铁合金需求同比仍将有所下滑，上方空间相对有限。 总体来看，宏观方面，国际上，全球降息潮即将来临，尤其是美联储预计至少在下半年降息一次，代表着新一轮货币宽松周期或已开启，从大类资产配置的角度来看，大宗商品市场预期偏强。国内市场方面，7月15-18日，二十届三中全会即将召开，需要重点关注宏观政策、地产政策以及化债政策等等，或将给市场带来较强的信心提振。房地产方面，“5·17”新政过后，销售数据环比改善较为明显，但传导到与用钢需求直接相关的开工数据依然需要较长的时间，地产用钢需求依然处于下行阶段。基建方面，今年开年以来的基建投资增速放缓，低于市场预期，主要原因或受地方化债相关政策与专项债发行节奏偏慢等因素影响，但在总量确定的情况下，三季度起专项债的发行步伐或将加速，进而对基建用钢的增量提供支撑。硅铁方面，短期来看，供应趋于宽松，而需求进入淡季，库存企稳回升，基本面弱势之下，硅铁价格依然承压。而中长期来看，随着价格的回落，部分主产区的硅铁企业预计将由盈转亏，叠加电力保供之下部分企业生产或将受限，进而使得供应再度偏紧，从而给价格带来支撑。除此之外，还需要警惕锰硅大幅波动带来的连带效应。锰硅方面，短期来看，交割仓库库存连创新高带来较大压力叠加供应趋于宽松，需求进入淡季，在09合约交割之前，锰硅价格依然承压。但需要注意的是，锰矿缺口仍未解决，虽然南非半碳酸锰矿发运加速、价格回落，但氧化矿的主要来源只有加蓬，目前供应较为紧缺，因此加蓬锰矿的报价仍将给价格带来支撑。而中长期来看，在09合约交割过后，交割仓库库存压力预计将会明显缓解，叠加锰矿的氧化矿库存持续走低，原料的供应缺口或将再度点燃市场情绪，二次炒作之下，锰硅价格仍有再度上涨的可能，直到澳大利亚South32的发运问题彻底解决，盘面才会彻底反转。 目录 一、2024年行情回顾：.-4- 1.1现货价格..........................................................................................................-4- 1.2期货价格..........................................................................................................-5- 1.2.1铁合金主力期货行情变化..........................................................................-5- 1.2.2双硅价差......................................................................................................-8- 1.3基差结构..........................................................................................................-9- 二、宏观市场分析..................................................................................-10- 2.1国际宏观分析：美联储降息预期博弈激烈，全球降息潮即将来临.......-10-2.2国内宏观分析................................................................................................-11-2.2.1房地产市场或迎来拐点，“5·17”新政体现政府决心......................-11-2.2.2基建投资增速放缓，下半年专项债发行有望提速................................-12- 三、基本面分析......................................................................................-14- 3.1硅铁................................................................................................................-14- 3.1.1成本与利润：成本中枢再度下移，各主产区全面盈利.......................-14- 3.1.2供给端：利润影响企业开工，现阶段供应正由偏紧转向宽松...........-15- 3.1.3需求端：粗钢产量压减逐步落地，硅铁需求上方空间不大，但环比上半年将有所改善........................................................................................................-16- 3.1.4库存端：钢厂与硅铁企业库存均处于低位，对价格形成支撑...........-18- 3.2锰硅................................................................................................................-19- 3.2.1成本与利润：受锰矿影响成产成本显著抬升，各产区利润在震荡下跌后冲高回落，再度回到大面积亏损状态................................................................-19- 3.2.2供给端：企业开工率受利润影响较大，目前供应较为宽松...............-20- 3.2.3需求端：粗钢产量调控确定性较强，锰硅需求弱势延续...................-21- 3.2.4库存端：库存堆积在交割仓库中，现货库存紧缺，09合约交割过后或将缓解........................................................................................................................-22- 四、2024年下半年走势展望：双硅价格短期承压，锰矿供应仍有二次炒作可能..................................................................................................-23- 一、2024年行情回顾： 1.1现货价格 2024年，铁合金现货市场价格呈现“震荡下跌—大幅上涨—再度回落”的 趋势。硅铁方面，以宁夏地区为例，72%硅铁自然块现货价格从年初的6580元/ 吨震荡下滑，于3月27日跌至年内新低6150元/吨后大幅反弹，在5月31日 达到年内新高7650元/吨后再度回落，截至6月28日，宁夏地区72%硅铁自然 块现货价格跌至6650元/吨，较年初上涨了70元/吨，涨幅为1.06%。锰硅方面， 以内蒙古地区为例，6517锰硅价格自年初的6200元/吨震荡下滑，于4月10日 跌至年内新低5760元/吨后大幅反弹，在5月30日达到年内新高8750元/吨后 再度回落，截至6月28日，内蒙古6517锰硅市场价格跌至7450元/吨，较年初上涨了1250元/吨，涨幅达20.16%。 图1：72%硅铁自然块主产区现货价格：元/吨图2：75%硅铁自然块主产区现货价格：元/吨 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 图3：75%与72%硅铁自然块现货价差：元/吨图4：6517锰硅主产区现货价格：元/吨 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 1.2期货价格 1.2.1铁合金主力期货行情变化 图5：截至2024年6月28日硅铁期货主力合约日K线走势图：元/吨 数据来源：博易大师，建信期货研究发展部 图6：截至2024年6月28日锰硅期货主力合约日K线走势图：元/吨 数据来源：博易大师，建信期货研究发展部 2024年上半年，铁合金主力期货合约价格走势整体表现为“震荡下行—大 幅反弹—再度回落”。硅铁方面，主力期货合约价格于3月28日创下年内新低 6340元/吨，于5月31日创下年内新高8234元/吨，截至6月28日收盘，硅铁 期货主力合约价格较去年年底收盘价上涨了234元/吨至6890元/吨，涨幅达 3.52%。锰硅方面，主力期货合约价格于4月1日创下年内新低6032元/吨，经 移仓换月后，于5月30日创下年内新高9990元/吨，截至6月28日收盘，锰 硅期货主力合约价格较去年年底收盘价上涨了1486元/吨至7862元/吨，涨幅达23.31%。整体来看，2024年铁合金期货主力合约的行情波动大致可以分为3个阶段： 第一阶段（2024.01-2024.03）： 2024年铁合金期货主力合约于1-3月延续了去年四季度以来的偏弱走势。在这一阶段，下游需求疲弱，成本支撑下移。整个黑色板块悲观情绪蔓延，硅铁、锰硅主力期货合约分别于3月28日、4月1日创2020年12月18日、2020 年11月20日以来新低6340元/吨、6032元/吨。 第二阶段（2024.04-2024.05）： 进入4月，澳洲锰矿发运受阻消息传出，同时叠加下游钢厂逐步复产，铁合金主力期货合约价格止跌反弹，但由于传闻码头在三季度即可修复，因此市场反应并不强烈。但随着4月下旬South32公司一季报的发布，澳洲锰矿发运 的时间直接推迟至2025年一季度，市场情绪彻底点燃，在锰矿供应缩减的预期之下，锰硅主力期货合约大幅上涨，带动硅铁随之上行。硅铁、锰硅主力期货合约分别于5月31日、5月30日创下2023年2月27日、2021年10月29日以来新高8234元/吨、9990元/吨。 第三阶段（2024.06）： 基本面问题逐渐凸显，锰硅交割仓库库存持续累积，总库存连创新高，铁合金企业开工率逐渐上涨，供应逐渐趋于宽松，估值回归之下，铁合金价格震荡回落，截至6月28日收盘，双硅价格分别自年内高点下跌了1344元/吨 （16.32%）、2128元/吨（21.30%）至6890元/吨、7862元/吨。 表1：2024