振江股份海风和支架两大引擎西门子能源和GCS核心供应商天风电新

振江股份是国内专业从事新能源发电设备钢结构件的领先企业，产品包括但不限于风电设备（转子房、定子（段）、机舱罩、塔筒等）、光伏/光热设备零部件、紧固件以及海上风电安装和运维等。 风电业务：公司产品以海上风电产品为主，且基本为出口，受益海外海上风电需求高增 海外海上风电2026年之后预计需求高增：我们预计20振江股份｜海风和支架两大引擎，西门子能源和GCS核心供应商【天风电新】 振江股份是国内专业从事新能源发电设备钢结构件的领先企业，产品包括但不限于风电设备（转子房、定子（段）、机舱罩、塔筒等）、光伏/光热设备零部件、紧固件以及海上风电安装和运维等。 风电业务：公司产品以海上风电产品为主，且基本为出口，受益海外海上风电需求高增海外海上风电2026年之后预计需求高增：我们预计2023-2025年海外海风CAGR新增装机量为32%，而2026年之后会进入更快速增长阶段。 西门子歌美飒业务重心转向海上风电：在海上风电推动下，西门子歌美飒预计2024年下半年收入增 长将大大超过上半年，而对于海上风电业务最重要的任务是扩张产能，验证海外尤其是欧洲海风增长趋势。 振江股份风电产品以出口海上风电为主，与西门子歌美飒等头部客户建立密切合作关系：公司风电领域产品包括但不限于转子房、定子（段）和风机总装等，与西门子集团（Siemens）、通用电气（GE）、Vestas、Enercon等全球知名风电企业建立合作关系。 公司产品出口占比较高（60%以上），且主要为海上大兆瓦直驱机型零部件。 海外海上风机大兆瓦趋势明显，公司产品匹配大兆瓦需求，并进一步发力总装业务：计划在南通建设海上风电产品生产基地，涉及海上风机总装业务。 往后看，公司风电业务增长点包括但不限于定转子等零部件订单更多+价值量更大（对应毛利率也更高 ），叠加承接海上风机总装业务，并借总装业务进一步导入零部件产品。 光伏支架业务：美国/中东跟踪支架需求快速增长，振江美国/沙特扩产受益需求增长及当地市场高盈利属性 美国公用事业光伏装机快速增长，同时北美地区是跟踪支架最大市场：24/25年美国公用事业光伏装机有望达45/53GW，同比+90%/18%；25年公用事业光伏装机有望达53GW；同时 根据WoodMackenzie统计，2020年北美地区就已成为跟踪支架最大市场。 美国跟踪支架市场是高盈利市场：美国龙头NXT2024Q1毛利率达到30%（不考虑IRA补贴的情况下）；同时，IRA补贴下，美国市场高盈利属性更加明显，IRA补贴下NXT2024Q1毛利率达到46%以上。 中东需求同样旺盛：以沙特为例，PIF1期/2+3期/4期项目规模分别为1.5GW/6.6GW/5.5GW，SPPC四期五期分别为1.5/3.7GW，呈现快速增长趋势。 振江股份在美国建设跟踪支架代工工厂，工厂已实现投产，盈利预计显著高于国内，充分受益当地市场高盈利属性；同时振江在沙特也计划投资建设工厂，预计将在2024年6月开始运营，并计划初期年 产能达到3GW，未来可扩展至5GW。投资建议 看好振江股份与海外风机厂密切合作下，受益海外海上风电需求高增，同时受益海外跟踪支架需求高增 ，美国/沙特建厂销售高盈利。 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.0/4.3/5.5亿元；EPS分别为2 .12/3.03/3.87元/股，给予24年内19倍PE，目标价40.3元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期；市场竞争风险；境外经营风险；产能投产不及预期；测算具有主观性，结果仅供参考。