玉米&玉米淀粉周度报告：库存消耗推升现货，替代预期压制期价

周度报告-玉米&玉米淀粉 库存消耗推升现货，替代预期压制期价 走势评级：报告日期： ★一周复盘 玉米&玉米淀粉：震荡2024年7月7日 方慧玲首席分析师(农产品)从业资格号：F3039861 投资咨询号：Z0010565 玉米：本周玉米现货价格保持稳中偏强。东北库存偏低，产区价格继续上涨；华北库存偏高，但持续阴雨天气阻碍上量，价格亦上行；华北-东北区域价差持续反弹，不过仍处于历史同期低位；港口价格表现相对较弱，出现小幅回落。期货持续震荡回落，基差持续走强，9-1价差冲高回落。当前深加工盈利不佳，玉米消费量继续下降，原料库消比大幅高于去年同期；饲料企业替代选择充足，小麦供需宽松，尽管有增储支撑，但价格仍然面临压力，只是由于玉米供需相对并不紧缺，导致小麦替代优势不大，饲企的小麦采购积极性不算 农高。政策粮方面，进口玉米邀标拍卖保持较高的投放与成交量。 产玉米淀粉：近一周东北现货米粉价差小幅提升，华北震荡运行，期 货米粉价差小幅走强。由于此前盈利略有改善，停机企业逐步恢复， 品但盈利很快再度恶化，近一周开机率变动不大，饮料需求小幅好转， 商品淀粉库存累库节奏放缓。 ★下周观点 玉米：现货预计将因库存的消耗而继续缓慢上行，但这预计也将带来额外的供应增量，一方面是处于宽松供需格局下的小麦饲用量或将增加，另一方面，政策粮新增拍卖的投放的概率也将加大，其中东北地区的紧缺触发糙米拍卖的可能性相对较大，因此，即使未来东北库存紧缺，预计东北及盘面价格也难以大幅上涨，华北-东北区域在小麦供需好转前，预计仍将保持在历史同期低位。天气方面，南方降雨带北移，华北干旱风险已经基本解除；黑龙江积温偏低、降雨偏多的现象改善有限，气温经历了短暂的回升后预计又将下降，不过吉、辽地区气温预计相对正常，目前预计黑龙江地区的减产风险对新季玉米供需的影响仍较有限，持续关注7-8月玉米关键期的天气情况。当前主力基差已逐步收敛，预计期货短期或将止跌企稳，长期建议以关注逢高做空机会为主。 玉米淀粉：基于产能过剩的现状及淀粉开机率调整的灵活性，仍然建议以高位做缩米粉价差为主，当前副产品收入保持低位，09合约米粉价差在450元/吨以上高位震荡，预计具备较高的做缩安全边际。 ★风险提示 天气；政策粮拍卖量的不确定性等。 Tel:8621-63325888-2737 Email:huiling.fang@orientfutures.com 联系人 杨云兰高级分析师（农产品）从业资格号：F03107631 Tel:8621-63325888-4192 Email:yunlan.yang@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、一周复盘及下周观点4 1.1、玉米4 1.2、玉米淀粉5 2、玉米基本面信息周度观察6 2.1、进口谷物6 2.2、国内替代品7 2.3、内贸玉米港口库存8 2.3、终端企业需求9 3、玉米淀粉基本面信息周度观察10 3.1、供应10 3.2、需求12 3.3、库存13 4、风险提示13 图表目录 图表1：玉米期现价格表现及基差4 图表2：玉米现货价格走势4 图表3：玉米9-1月差走势5 图表4：玉米11-3月差走势5 图表5：玉米淀粉期现价格表现及基差6 图表6：淀粉-玉米主力期货价差6 图表7：南港玉米谷物库存7 图表8：南港玉米外贸库存7 图表9：杂粮替代玉米优势价差7 图表10：中储粮网进口玉米拍卖成交情况7 图表11：小麦玉米价差8 图表12：小麦替代玉米理论优势价差8 图表13：北港玉米库存8 图表14：南港玉米内贸库存8 图表15：主要深加工企业玉米库存（玉米年度）9 图表16：深加工企业玉米消费量9 图表17：主要深加工企业:玉米:库存消费比(季节性)10 图表18：饲料企业玉米库存天数10 图表19：淀粉副产品价格走势11 图表20：淀粉-玉米现货价差（潍坊）11 图表21：玉米淀粉副产品收入回补11 图表22：玉米淀粉企业利润（山东）11 图表23：玉米淀粉开工率12 图表24：玉米淀粉企业加工量12 图表25：淀粉糖开机率：果萄糖浆12 图表26：淀粉糖开机率：麦芽糖浆12 图表27：瓦楞纸开机率13 图表28：箱板纸开机率13 图表29：玉米淀粉企业可售库存13 图表30：玉米淀粉注册仓单季节性走势13 1、一周复盘及下周观点 1.1、玉米 （1）行情复盘 本周玉米现货价格保持稳中偏强。东北库存偏低，产区价格继续上涨；华北库存偏高，但持续阴雨天气阻碍上量，价格亦上行；华北-东北区域价差持续反弹，不过仍处于历史同期低位；港口价格表现相对较弱，出现小幅回落。期货持续震荡回落，基差持续走强，9-1价差冲高回落。截至周五，主力合约收盘价2469元/吨，周环比下跌1.6%。 当前深加工盈利不佳，玉米消费量继续下降，原料库消比大幅高于去年同期；饲料企业替代选择充足，小麦供需宽松，尽管有增储支撑，但价格仍然面临压力，只是由于玉米供需相对并不紧缺，导致小麦替代优势不大，饲企的小麦采购积极性不算高。政策粮方面，进口玉米邀标拍卖保持较高的投放与成交量。 图表1：玉米期现价格表现及基差图表2：玉米现货价格走势 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 图表3：玉米9-1月差走势图表4：玉米11-3月差走势 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 （2）下周观点 现货预计将因库存的消耗而继续缓慢上行，但这预计也将带来额外的供应增量，一方面是处于宽松供需格局下的小麦饲用量或将增加，另一方面政策粮新增拍卖的投放的概率也将增加，其中东北地区的紧缺触发糙米拍卖的可能性相对较大，因此，即使未来东北库存紧缺，预计东北及盘面价格也难以大幅上涨，华北-东北区域在小麦供需好转前，预计仍将保持在历史同期低位。天气方面，南方降雨带北移，华北干旱风险已经基本解除；黑龙江积温偏低、降雨偏多的现象改善有限，气温经历了短暂的回升后预计又将下降，不过吉、辽地区气温预计相对正常，目前预计黑龙江地区的减产风险对新季玉米供需的影响仍较有限，持续关注7-8月玉米关键期的天气情况。当前主力基差已逐步收敛，预计期货短期或将止跌企稳。 若无大的天气问题，7-8月玉米预计难以突破当前的震荡区间，建议以关注长线逢高做空机会为主，产业客户建议及时把握卖出套保机会。 1.2、玉米淀粉 （1）行情复盘 近一周玉米淀粉现货跟随玉米产区价格上涨，期货跟随玉米价格下跌。现货米粉价差方面，东北小幅提升，华北震荡运行，期货米粉价差小幅走强。截至周五，淀粉主力收盘价2932元/吨，周环比下行约0.8%，09合约米粉价差保持在450元/吨左右高位震荡。由于此前盈利略有改善，停机企业逐步恢复，但盈利很快再度恶化，近一周开机率变动不大。但饮料需求小幅好转，因此商品淀粉库存累库节奏放缓。 图表5：玉米淀粉期现价格表现及基差图表6：淀粉-玉米主力期货价差 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 （2）下周观点 基于产能过剩的现状以及淀粉开机率调整的灵活性，仍然建议以高位做缩米粉价差为主，当前副产品收入保持低位，09合约米粉价差在450元/吨以上高位震荡，预计具备较高的做缩安全边际。 2、玉米基本面信息周度观察 2.1、进口谷物 钢联数据显示，近一周南港进口谷物库存继续回升。截至2024年6月28日，广东港外贸 玉米库存43.7万吨，较上周增加1.2万吨；进口高粱70.8万吨，较上周增加16.60万吨； 进口大麦76.2万吨，较上周增加3.1万吨。 据市场消息，本周进口玉米储备邀标拍卖继续进行，投放量、成交率均保持较高水平，溢价亦有所提升。 图表7：南港玉米谷物库存图表8：南港玉米外贸库存 资料来源：钢联资料来源：钢联 图表9：杂粮替代玉米优势价差图表10：中储粮网进口玉米拍卖成交情况 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 2.2、国内替代品 小麦：全国小麦均价在2480元/吨左右上涨受阻，虽有储备收购支撑，但当前小麦相对玉米的饲用优势同比而言较小，饲料企业采购积极性同比较低，同时制粉消费也处于淡季，小麦供需宽松格局持续；目前整体麦价表现符合预期，预计当玉米现货价随着库存消耗而缓慢上行时，小麦饲用需求也能逐渐提升，但宽松的小麦供应也将限制玉米的上涨。 糙米：关注7-8月玉米现货价格逐渐上涨后糙米投放的可能性。 图表11：小麦玉米价差图表12：小麦替代玉米理论优势价差 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 2.3、内贸玉米港口库存 近一周港口内贸玉米库存继续下降，北港库存下降加快，而南港无论是内贸玉米还是谷物总库存，都保持显著高于去年同期的状态，符合当前东北产区库存偏低、华北产区库存偏高的状态。截至6月28日北方四港玉米库存270.3万吨，周环比减少28万吨；下海 量32.3万吨，周环比减少6.4万吨；广东港内贸玉米库存64.6万吨，周环比减少3.8万吨。图表13：北港玉米库存图表14：南港玉米内贸库存 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 2.3、终端企业需求 1、深加工 淀粉及淀粉糖企业总消费量变化不大，但终端需求提升有限，淀粉糖库存压力仍然偏高，淀粉再度累库、企业盈利承压，意味着未来淀粉及淀粉糖企业可能仍将频繁出现停机检修，开机率预计仍以下降为主；乙醇企业保持深度亏损状态，季节性停机检修潮持续，开机率持续下调。截至7月3日的一周，全国149家主要深加工企业消耗玉米玉米123.95 万吨，环比上周减少1.94万吨，玉米淀粉加工企业消耗玉米41.79万吨，环比上周增加0.02 万吨；淀粉糖企业消耗玉米22.72万吨，环比上周减少0.38万吨；氨基酸企业消耗20.55 万吨，环比上周增加0.94万吨；柠檬酸企业消耗玉米4.75万吨，环比上周持平。酒精企 业消耗34.13万吨，环比上周减少2.52万吨。 当前深加工企业已经渡过建库期，处于以原料消耗为主的阶段，库存环比持续下降。但结合消费量来看，全国深加工企业玉米库存整体依然并不紧缺，原料库消比仍然大幅高于去年同期。 图表15：主要深加工企业玉米库存（玉米年度）图表16：深加工企业玉米消费量 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 图表17：主要深加工企业:玉米:库存消费比(季节性)图表18：饲料企业玉米库存天数 资料来源：钢联，东证衍生品研究院 资料来源：钢联，东证衍生品研究院 饲企：近一周饲料企业玉米库存小幅下降，但仍然高于去年同期，分地区来看，亦是东北库存偏低、华北库存偏高。根据钢联数据，截至7月4日，全国饲料企业平均库存31.45 天，较6月27日减少0.06天。 3、玉米淀粉基本面信息周度观察 3.1、供应 原料：华北近期多阴雨天气，影响玉米上量，价格逐渐上行，华北-东北区域价差环比再度反弹，不过，在小麦饲用供应压力消失前，预计都将保持在历史同期较低水平。 副产品：淀粉副产品价格小幅上行，但幅度有限，且供需宽松，进一步上行动力不足。 企业总盈利：企业盈利继续保持亏损状态，华北地区淀粉企业盈利有所恶化，东地区略有好转。 开机率及加工量：上周企业盈利改善后，停机企业在近一周略有恢复，但盈利很快再度恶化，因此近一周行业开机率总体变动不大，截至7月3日的一周，全国开机率57.83%， 较上周增加0.02个百分点；