玉米&玉米淀粉周度报告：临储小麦停拍，但新麦替代预期不改

周度报告-玉米&玉米淀粉 临储小麦停拍，但新麦替代预期不改 走势评级：报告日期： ★一周复盘 玉米&玉米淀粉：震荡2024年5月5日 方慧玲首席分析师(农产品)从业资格号：F3039861 投资咨询号：Z0010565 玉米：近一周临储小麦宣布停拍，但因周度投放量较小，对供需实质影响不大，小麦及玉米价格仍以震荡趋弱为主；五一节前重心总体下移，五一期间涨跌互现。 玉米淀粉：本周玉米淀粉期现价格均跟随玉米震荡下行，现货米粉价差以稳为主，期货米粉价差显著下行。东北地区已有企业从季节性停机检修修复，低价原料继续刺激华北的开机率，商品淀粉仍在累库。 ★下周观点 农玉米：临储小麦宣布将自5月起暂停，短期或能延续小麦价格的跌产速，若后期无进一步政策出台，对供需的实质影响较小；小麦产区品大部分天气适宜，华北北部存在轻度缺墒，根据目前的小麦产情看， 新麦大概率较为接近最低收购价；当前华北玉米余粮仍高，预计 5-6月将迎来一波为农户为新麦腾库的压力释放。需求面，生猪存栏的下降对饲用需求的负面影响继续保持主导地位，关注均重上升的影响何时能令饲用需求触底反弹。预计华北-东北的价差中枢或将趋于平水，东北及盘面玉米预计以偏弱震荡为主，跌幅有限。玉米淀粉：长期来看，淀粉作为产能过剩的行业，米粉价差做缩的机会的盈亏比或相对更好；短期来看，当前07米粉价差与正常的情况下加工费接近，考虑到淀粉副产品收入的收窄以及淀粉糖需求的在夏季的回暖预期，07米粉价差预计暂无进一步走弱的驱动力，建议观望为主。 ★风险提示 天气；小麦产情；政策调控等。 Tel:8621-63325888-2737 Email:huiling.fang@orientfutures.com 联系人 杨云兰高级分析师（农产品）从业资格号：F03107631 Tel:8621-63325888-4192 Email:yunlan.yang@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、一周复盘及下周观点4 1.1、玉米4 1.2、玉米淀粉5 2、玉米基本面信息周度观察6 2.1、进口谷物6 2.2、国内替代品7 2.3、内贸玉米港口库存8 2.3、终端企业需求9 3、玉米淀粉基本面信息周度观察10 3.1、供应端10 3.2、需求11 3.3、库存12 4、风险提示13 图表目录 图表1：玉米期现价格表现及基差4 图表2：玉米现货价格走势4 图表3：玉米7-11月差走势5 图表4：玉米9-1月差走势5 图表5：玉米淀粉期现价格表现及基差6 图表6：淀粉-玉米主力期货价差6 图表7：南港玉米谷物库存7 图表8：南港玉米外贸库存7 图表9：杂粮替代玉米优势价差7 图表10：中储粮网进口玉米拍卖成交情况7 图表11：小麦玉米价差8 图表12：小麦替代玉米理论优势价差8 图表13：北港玉米库存8 图表14：南港玉米内贸库存8 图表15：主要深加工企业玉米库存（玉米年度）9 图表16：深加工企业玉米消费量9 图表17：饲料企业玉米库存天数9 图表18：淀粉副产品价格走势10 图表19：淀粉-玉米现货价差（潍坊）10 图表20：玉米淀粉副产品收入回补11 图表21：玉米淀粉企业利润（山东）11 图表22：玉米淀粉开工率11 图表23：玉米淀粉企业加工量11 图表24：淀粉糖开机率：果萄糖浆12 图表25：淀粉糖开机率：麦芽糖浆12 图表26：瓦楞纸开机率12 图表27：箱板纸开机率12 图表28：玉米淀粉企业可售库存13 图表29：玉米淀粉注册仓单季节性走势13 1、一周复盘及下周观点 1.1、玉米 （1）行情复盘 近一周临储小麦宣布停拍，但因周度投放量较小，对供需实质影响不大，小麦及玉米价格仍以震荡趋弱为主，五一节前重心总体下移，五一期间涨跌互现。现货端，华北供应持续高位，华北-东北区域价差保持较低水平，销区节前备货积极性不高，港口库存高企，南北即期贸易利润倒挂加剧。期货亦进一步下行；7-11、9-1月差震荡走强。 图表1：玉米期现价格表现及基差图表2：玉米现货价格走势 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 图表3：玉米7-11月差走势图表4：玉米9-1月差走势 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 （2）下周观点 小麦方面，临储小麦宣布将自5月起暂停，短期或能延续小麦价格的跌速，若后期无进一步政策出台，对供需的实质影响较小，南方强降雨区与小麦产区并不重合，只是华北北部缺墒区域有所扩大，考虑到华北存在灌溉的条件，目前继续维持原观点，新增饲用供应大概率为2000多万吨，新麦大概率较为接近最低收购价；当前华北玉米余粮压力仍然 较大，由于农户也存在为新小麦腾库的需求，预计5-6月华北玉米将迎来一波销售压力的释放，只是东北的余粮较少，预计华北-东北的价差中枢或将趋于平水，东北及盘面玉米预计以偏弱震荡为主，跌幅有限。需求面，饲料工业协会的数据显示，3月全国工业饲料产量同比下降，表明生猪存栏的下降对饲用需求的负面影响继续保持主导地位，关注均重上升的影响何时能令饲用需求触底反弹。策略上，短线建议关注波段操作机会，中线建议关注三季度合约的逢低做多机会；套利上，7-11正套的空间可能会受到进口玉米储备轮出时间的干扰，9-1正套的风险收益比或相对更好。 1.2、玉米淀粉 （1）行情复盘 本周玉米淀粉期现价格均跟随玉米震荡走弱，震荡下行，现货米粉价差以稳为主，期货米粉价差显著下行。东北地区已有企业从季节性停机检修修复，低价原料继续刺激华北的开机率，商品淀粉仍在累库。淀粉糖在较高的库存压力以及较弱的需求之下，开机率下降，但一体化淀粉糖企业开机率降幅较小，其对商品淀粉需求的挤压仍在。 图表5：玉米淀粉期现价格表现及基差图表6：淀粉-玉米主力期货价差 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 （2）下周观点 长期来看，淀粉作为产能过剩的行业，米粉价差做缩的机会的盈亏比或相对更好；短期来看，当前07米粉价差与正常的情况下加工费接近，考虑到淀粉副产品收入的收窄以及淀粉糖需求的在夏季的回暖预期，07米粉价差预计暂无进一步走弱的驱动力，建议观望为主。 2、玉米基本面信息周度观察 2.1、进口谷物 玉米方面，巴西进口玉米到港进入淡季，而美国对中国基本无出口装船。大麦方面，澳州大麦到港预计也将环比转淡，根据路透航运数据，预计4月大麦进口到港或仅几十万吨，不及此前月均150万吨左右的水平；近期澳大麦麦到岸价持续下行，根据Rabobank的数据，2024年澳大麦成本预计下行，种植户利润率预计上行，因此，成本线对澳大麦的价格及进口量预计并非阻碍，其到岸价大概率跟随国内玉米下降，保持饲用的价格优势。钢联港口库存数据暂未更新，内贸玉米预计延续累库趋势，关注进口谷物去库情况。中储粮网近期暂无公开的进口玉米储备拍卖，但市场对进口玉米储备轮出的担忧持续存在，因粮质随时间下降，2021年进口储备轮出一事的确定性较高，只是时间和总量级存在不确定性。 图表7：南港玉米谷物库存图表8：南港玉米外贸库存 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 图表9：杂粮替代玉米优势价差图表10：中储粮网进口玉米拍卖成交情况 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：中储粮 2.2、国内替代品 近一周小麦价格继续震荡趋弱，五一假期期间涨跌互现，假期尾声再度下跌。临储小麦宣布将自5月起暂停，短期或能延续小麦价格的跌速，若后期无进一步政策出台，对供需 的实质影响较小，主要是当前临储小麦周均投放量仅约2万吨左右，成交量更低，正常情 况下也将在6月新麦上市后停拍。市场或将对政策的进一步行动有所期待，比如类似于国产玉米的调节性储备收购，但考虑到小麦最低收购价高于华北包地户的种植成本，与玉米的情况有所不同，启动的可能性预计较低。小麦带动玉米价格震荡下行的预期不改。 当前小麦替代玉米的理论优势价差正逐渐靠近平衡线，新麦开秤价有望打开饲用替代空间。 图表11：小麦玉米价差图表12：小麦替代玉米理论优势价差 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 2.3、内贸玉米港口库存 销区节前备货积极性不高，五一节前，南北即期贸易利润倒挂加剧，钢联港口库存数据暂未更新，北港玉米预计延续累库趋势。 图表13：北港玉米库存图表14：南港玉米内贸库存 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 2.3、终端企业需求 深加工：供应持续高位，玉米收购价重心继续下移；玉米消费量周环比继续下降，截至5 月1日的一周，全国149家主要玉米深加工企业消耗玉米137.4万吨，周环比减少1.19万 吨，126家深加工企业消耗玉米125.34万吨，周环比减少0.66万吨。钢联深加工企业库存数据暂未更新，预计华北深加工企业或继续被动累库。 图表15：主要深加工企业玉米库存（玉米年度）图表16：深加工企业玉米消费量 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 图表17：饲料企业玉米库存天数 资料来源：钢联，东证衍生品研究院 饲企：2024年3月，全国工业饲料产量2460万吨，环比增长24.0%，同比下降3.2%；饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为37.7%，同比下降0.9个百分点，环比下降3.4个百分点，表明生猪存栏的下降对饲用需求的负面影响继续保持主导地位，关注均重上升的影响何时能令饲用需求触底反弹；此外，糙米结转与进口谷物的替代比例也较大，玉米占比下滑明显。 3、玉米淀粉基本面信息周度观察 3.1、供应端 原料：华北供应充足，华北-东北区域价差保持低位。 副产品：淀粉副产品供过于求，价格及收入回补继续缩水。 企业总盈利：华北地区因低价玉米供应充足，企业盈利继续保持在盈亏平衡线附近震荡；东北淀粉企业经停机检修后盈利也有所好转。 开机率及加工量：东北地区个别企业的停机检修结束，华北地区的低价原料继续刺激开机，开机率和加工量因此均增加，截至5月1日的一周，全国开机率66.35%，周环比微 增0.6个百分点；加工量65.2万吨，较上周增加0.4万吨。 图表18：淀粉副产品价格走势图表19：淀粉-玉米现货价差（潍坊） 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 图表20：玉米淀粉副产品收入回补图表21：玉米淀粉企业利润（山东） 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 图表22：玉米淀粉开工率图表23：玉米淀粉企业加工量 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 3.2、需求 淀粉糖：下游需求仍处淡季，淀粉糖库存压力明显，在此背景下，五一假期期间企业停机限产，开机下滑明显，但一体化淀粉糖企业开机率降幅较小，对商品淀粉需求的挤压仍在。 造纸：开机率增长乏力。 提货：提货量增加，截至5月1日的一周为32.56万吨，周环比增加3.8%。 图表24：淀粉糖开机率：果萄糖浆图表25：淀粉糖开机率：麦芽糖浆 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 图表26：瓦楞纸开机率图表27：箱板纸开机率 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 3.3、库存 短暂且范围不大的停机检修潮开始消退，产量重新开始增加，商品玉米淀粉库存继续累库，只是节奏偏慢。截至5月