尿素半年报：新产能继续投放，过剩格局难改

期货研究报告|尿素半年报2023-07-02 新产能继续投放，过剩格局难改 研究院化工组 梁宗泰 020-83901005 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 基于2023年新产能投放节奏，以及目前对于经济复苏及国际价格的变动预期，预计下半年尿素供需压力仍存，结合不同阶段供需的变化，关注价格波动的阶段性机会。总体而言，09合约仍是逢高做空格局，但若国际价格有所上涨，则对下方空间有所压 缩。9-1价差建议反套为主，但在阶段性补库支撑下，9-1价差有所反弹，等待供需转弱后的反套机会。 核心观点 ■市场分析 成本：成本端主要取决于煤炭价格变化，2023年在国内煤炭产能增长的大背景下，煤炭产量增幅明显，煤炭价格弱势下行，幅度在650-850元/吨，煤制尿素成本下降609元/吨左右。下半年预计尿素成本维持低位运行。 供应：2023上半年尿素产量在2983万吨左右，较去年同期约增长93.06万吨，除1月因春节因素同比少于去年，其余各月产量均高于去年。新增产能方面，1月山东明水投产40万吨/年装置、5月新疆中能投产60万吨/年装置、6月七台河勃盛投产30万吨/ 年装置，下半年约有386万吨/年产能投产，其中6月底预计投产70万吨/年，7-8月 投产100万吨/年、8-9月投产70万吨/年、10-12月投产176万吨/年。下半年尿素产 量或在2790万吨附近，较去年同期约增加44.35万吨。 进�口：国内尿素自给率较高，进口体量占比小，进�口的变化主要在�口端。2023年上半年因国内尿素价格高于国际，主观�口意愿不强，而4月开始随着国内尿素价 格的下跌，价格逐渐与国际接轨，上半年约�口82万吨，较去年同期约增长10万吨。下半年是尿素�口旺季，但目前国际价格仍倒挂国内，�口意愿不强。初步预计下半年尿素价格将与国际接轨，整体�口量或高于上半年，或将达到150-200万吨附近。 需求：2023上半年需求整体表现较弱，春节过后工厂待发订单天数持续处于过往5年同期新低水平，直至5月底农业需求集中释放，叠加企业装置集中检修，供需矛盾快 速缓解。而由于农业需求推迟启动，持续时间或将延后至7月中旬，空档期也将有所 缩短。其中下半年复合肥以及三聚氰胺均有新增产能投放预期，理论新增需求30万吨 /年，但由于三聚氰胺与复合肥整体开工率预期偏弱，因此预计实际需求10-20万吨/年。工业需求方面，尿素下游企业普遍以刚需采购为主。综合来看，下半年国内需求表现需要观察国内经济复苏情况，初步预计整体表现较弱，需要�口增量平衡供需压力。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 库存：2023年上半年企业库存整体表现“M”型走势，春节前随着下游采购节奏减缓，库存有所累积，假期后随着企业执行前期订单，4月的淡储资源也未对市场产生明显冲击，库存呈现下降趋势。4月中旬开始，供需矛盾激化，农业需求迟迟未释放，库存快速累积达近5年新高，直至5月底农业需求集中释放，库存快速下降，年中企业销售压力下降。预计下半年随着新产能投放及尿素季节性需求变化，整体以累库为主。 综合以上供需求变化，我们认为，基于下半年新投产能的投放，尿素供需压力仍存。在集中检修及农业需求释放完毕后的7-8月，若经济复苏仍未及预期，则工业需求依然以刚需为主，此时需要�口缓解库存压力，则国内尿素有与国际接轨的驱动，届时尿素价格重心或将有所下移。四季度随着淡储支撑，同时若�现尿素装置开工负荷下降，或对尿素价格有一定托底作用。结合不同阶段供需的变化，关注价格波动的阶段性机会。 ■策略 中性。下半年或将走�N型走势，结合不同阶段供需的变化，关注价格波动的阶段性机会。总体而言，09合约仍是逢高做空格局，但若国际价格有所上涨，则对下方空间有所压缩。9-1价差建议反套为主，但在阶段性补库支撑下，9-1价差有所反弹，等待供需转弱后的反套机会。 ■风险 农业需求集中释放导致尿素企业库存大幅下降，经济复苏带动工业需求释放，天然气价格上涨导致海外尿素装置负荷下降，国际价格变动，海外招标情况，尿素装置新产能投放。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 图表 图1:尿素月度产量丨单位：万吨4 图2:尿素周度产量丨单位：万吨4 图3:煤制尿素开工率丨单位：%4 图4:气制尿素开工率丨单位：%4 图5:全国尿素开工率丨单位：%4 图6:尿素进口量丨单位：万吨4 图7:尿素�口量丨单位：万吨5 图8:尿素�口盈亏丨单位：元/吨5 图9:尿素上游库存丨单位：万吨5 图10:尿素港口库存丨单位：万吨5 图11:尿素企业待发订单量丨单位：万吨5 图12:三聚氰胺开工率丨单位：%5 图13:复合肥开工率丨单位：%6 图14:尿素成本丨单位：元/吨6 图15:国内独立焦化厂开工率丨单位：%6 图16:焦炉生产率率（大）丨单位：%6 图17:焦炉生产率率（中）丨单位：%6 图18:焦炉生产率率（小）丨单位：%6 图19:山东市场主流报价丨单位：元/吨7 图20:华鲁恒升�厂价丨单位：元/吨7 图21:中国小颗粒FOB丨单位：美元/吨7 图22:波罗的海小颗粒FOB丨单位：美元/吨7 图23:基差丨单位：元/吨7 图24:期货仓单丨单位：手7 图27:日本脲醛树脂产量丨单位：吨8 图28:日本脲醛树脂销量丨单位：吨8 图29:日本三聚氰胺甲醛树脂产量丨单位：吨8 图30:日本三聚氰胺甲醛树脂销量丨单位：吨8 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/9 600 550 500 450 400 350 图1:尿素月度产量丨单位：万吨图2:尿素周度产量丨单位：万吨 2019 2022 2020 2023 2021 2019 2022 2020 2023 2021 130 120 110 100 90 80 70 60 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 100.00% 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 图3:煤制尿素开工率丨单位：%图4:气制尿素开工率丨单位：% 2021 2022 2023 2021 2022 2023 100.00% 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 100% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 图5:全国尿素开工率丨单位：%图6:尿素进口量丨单位：万吨 2021 2022 2023 2019 2022 2020 2023 2021 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 120 100 80 60 40 20 0 图7:尿素出口量丨单位：万吨图8:尿素出口盈亏丨单位：元/吨 2019 2022 2020 2023 2021 150 100 50 0 2019 2022 2020 2023 2021 -501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 150 200 250 - - - - 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图9:尿素上游库存丨单位：万吨图10:尿素港口库存丨单位：万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 80 2019 2022 2020 2023 2021 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图11:尿素企业待发订单量丨单位：万吨图12:三聚氰胺开工率丨单位：% 2019 2022 2020 2023 2021 1490% 1285% 80% 1075% 870% 665% 60% 455% 250% 045% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 40% 2021/062021/122022/062022/122023/06 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图13:复合肥开工率丨单位：%图14:尿素成本丨单位：元/吨 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2021 2022 2023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图15:国内独立焦化厂开工率丨单位：%图16:焦炉生产率率（大）丨单位：% 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图17:焦炉生产率率（中）丨单位：%图18:焦炉生产率率（小）丨单位：% 2019 2022 2020 2023 2021 2019 2022 2020 2023 2021 8590 8080 75 70 70 60 65 6050 5540 5030 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图19:山东市场主流报价丨单位：元/吨图20:华鲁恒升出厂价丨单位：元/吨 3500 3000 4000 2019 2022 2020 2023 2021 3500 2019 2022 2020 2023 2021 25003000 20002500 15002000 1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图21:中国小颗粒FOB丨单位：美元/吨图22:波罗的海小颗粒FOB丨单位：美元/吨 1200 1000 800 600 400 200 0 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月1