EB半年报：纯苯库存回建速率可控，EB未有累库压力

期货研究报告|EB半年报2024-07-07 纯苯库存回建速率可控，EB未有累库压力 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421联系人 杨露露 0755-82790795 yanglulu@htfc.com 从业资格号：F03128371 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 谨慎做多套保。纯苯方面，美汽油消费疲弱，汽油带动甲苯走弱，海外甲苯歧化或HDA产的纯苯供应回升，中国纯苯进口量预期见底回升；国内5月检修峰值已过，进口及国产量的回升，纯苯将从现实低库存状态逐步进入三季度累库周期，但纯苯下游开工韧性仍可，己内酰胺带动纯苯下游开工表现强势，预估三季度累库速率有限，纯苯加工费仍建议逢低做多，同时亦关注纯苯高价背景下的下游提货积极性转弱；苯乙烯方面，进口恢复缓慢，港口库存现实低位且库存回建速率缓慢，苯乙烯生产企业经历3月亏损性集中检修后，目前检修计划不多，关注三季度纯苯库存回建速率，纯苯走势将决定苯乙烯的生产亏损深度及后续的亏损检修可能。 核心观点 ■市场分析 （1）美国汽油季节性旺季，但美汽油表观消费2024年1-6月累计同比仅在-1.9%附近，�现负增长，汽油裂解价差逆季节性回落，辛烷值溢价亦有所回落，主要原因是美国汽油需求负增长，美汽油库存提前结束季节性去库阶段，美国甲苯已跟随汽油回落，美国HDA利润回升带动纯苯开工上升；汽油亦拖累韩国甲苯走弱，韩国STDP利润回升后歧化装置提负，韩国纯苯供应亦逐步回升。且纯苯的美韩窗口关闭，分流到中国的纯苯量级逐步回升。而中国纯苯自身基本面看，中国2024年纯苯新增产能计划约在246万吨/年，名义产能增速约在10.6%，按实际投产时间加权的实际新增产能约在74万吨/年，投产时间加权的实际投产增速约在3.2%。2024年上半年兑现其中的72 万吨/年新增投产，以10-20万吨/年的小装置为主，整体今年实际投产压力不大，大 装置仅有裕龙化工的140万吨/年纯苯装置，但大概率实际投产兑现待四季度至年底，实际年内冲击有限。而纯苯下游投产方面，2024年纯苯下游投产带来的纯苯名义需求新增410万吨/年，按实际投产时间加权的实际纯苯需求新增约在159万吨/年，因此纯苯下游投产带来的需求新增量远大于纯苯自身的投产量；其中，2024年上半年纯苯下游投产（换算纯苯需求）名义产能在66万吨/年，下半年仍有名义344万吨/年的纯 苯下游（换算纯苯需求），集中在8-11月，因此下半年纯苯需求增量仍可期。而存量市场方面，纯苯港口库存低位且进一步兑现去库，纯苯加工费表现偏强，CPL开工韧性带动纯苯下游加权负荷维持高开工韧性，但亦要时刻关注纯苯下游目前亏损背景下的重新降负可能。进口方面，美国夏季调油表现不及预期，纯苯美韩价差缩窄，中国即期纯苯进口窗口逐步打开，中国进口量后续逐步上调，中国纯苯港口逐步从库存低点进入累库周期，累库速率挂钩下游开工韧性。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 （2）中国2024年苯乙烯新增产能计划约在187万吨/年，名义产能增速约在8.8%，按 实际投产时间加权的实际新增产能约在55万吨/年，投产时间加权的实际投产增速约在2.3%，实际投产压力有限，主要原因是投产在下半年，2024年上半年基本无兑现，京博60万吨/年新装置延后至Q3投产，盛虹45万吨/年新装置计划三季度，而裕龙50万吨/年在四季度，三季度确实仍有新装置的投产冲击，但大概率通过纯苯的高价导致的苯乙烯亏损检修来再平衡解决。国产检修方面，2月苯乙烯生产亏损达到历史极值，随着进口低位及苯乙烯港口库存兑现去库，检修驱动的去库带动苯乙烯生产利润3-5月回升，苯乙烯开工有所回升；但进入6-8月，EB进口见底回升带动苯乙烯逐步进入库存回建阶段，且纯苯的强势进一步带动苯乙烯生产亏损再度加剧，预计后续苯乙烯企业亏损检修带动苯乙烯再平衡，持续高开工带来的大幅累库概率不大，且浙石 化下半年仍有苯乙烯的大检计划等待兑现。3月为年内检修峰值，但7月中旬附近迎来检修快速复工，国内存量装置提负压力加大，并且目前非一体化亏损在EB去库背景下已快速修复，估值并不低。海外装置检修方面，年内5月检修峰值已过去，下半年海 外供应压力逐步上升，关注下半年进口窗口的开启压力。苯乙烯库现实港口库存6月快速去库，但预期Q3在新增产能及装置复工背景下快速累库。海外苯乙烯方面，欧美1-5月开工均偏低，导致中国苯乙烯2-5月进口低位，亦是中国苯乙烯3-5月港口去 库的主要驱动；但随着进入6月份，欧美开工逐步重启，苯乙烯欧美对中国地区价差回落，中国即期进口窗口逐步打开，预计进口量亦逐步回升，亦是后续苯乙烯从去库进入小幅累库的主要原因。 （3）下游需求方面，2024年1-4月中国空调累计�口增速12.2%，进一步抬升；产业在线统计的2024年1-6月空调计划产量累计同比增速更是高达25.1%，以空调为代表的白电增速尚可。但EB下游硬胶的产量增速经历了2023年的快速增长后，2024年硬胶的产量增速有所下滑，苯乙烯三大下游（EPS/PS/ABS）换算的EB需求增速2024年1-5月累计同比5.1%（而2023年1-12月为15.4%），EPS/PS/ABS产量增速未能维持大幅增长，但仍有一定同比提升。纯苯&苯乙烯的高价，导致PS及ABS加工亏损持续，上半年PS及ABS开工更是同期低位，进入5月份PS及ABS开工才在空调排产韧性维持的背景下有所底部回升，PS及ABS开工或已过最差的时候。 ■策略 谨慎做多套保。纯苯方面，美汽油消费疲弱，汽油带动甲苯走弱，海外甲苯歧化或HDA产的纯苯供应回升，中国纯苯进口量预期见底回升；国内5月检修峰值已过，进口及国产量的回升，纯苯将从现实低库存状态逐步进入三季度累库周期，但纯苯下游开工韧性仍可，己内酰胺带动纯苯下游开工表现强势，预估三季度累库速率有限，纯苯加工费仍建议逢低做多，同时亦关注纯苯高价背景下的下游提货积极性转弱；苯乙烯方面，进口恢复缓慢，港口库存现实低位且库存回建速率缓慢，苯乙烯生产企业经 历3月亏损性集中检修后，目前检修计划不多，关注三季度纯苯库存回建速率，纯苯 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 走势将决定苯乙烯的生产亏损深度及后续的亏损检修可能。 ■风险 上游原油价格大幅波动，美汽油弱消费持续性，纯苯下游高开工持续性 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 中国纯苯&苯乙烯投产情况6 中国纯苯及苯乙烯2024年度投产压力小6 中国纯苯投产：纯苯新增产能上半年兑现少，裕龙化工大概率年底6 中国纯苯下游投产仍多，带动纯苯需求增量7 中国苯乙烯投产计划：2024年三季度开始兑现8 美国调油旺季不及预期8 中国纯苯存量市场基本面10 纯苯供应及库存10 纯苯下游开工韧性仍足11 苯乙烯存量市场基本面13 中国EB周度开工及月度检修预估13 中国苯乙烯港口库存&海外苯乙烯开工15 苯乙烯下游情况17 苯乙烯下游库存及生产利润19 图表 表1:2024年中国纯苯投产表丨单位：万吨/年6 表2:2024年中国纯苯下游投产表丨单位：万吨/年7 表3:2024年中国苯乙烯投产表丨单位：万吨/年8 图1:中国纯苯及苯乙烯名义产能增速|单位：%6 图2:美国汽油总库存|单位：千桶8 图3:美汽油表观消费|单位：千桶/天8 图4:美国汽油裂解价差（RBOB期货首行-BRENT期货首行）|单位：美元/桶9 图5:美湾93#-87%汽油价差|单位：美分/加仑9 图6:韩国选择性歧化利润（甲苯TL→二甲苯MX+纯苯BZ）|单位：美元/吨9 图7:美国甲苯脱烷基产纯苯利润（甲苯TL→BZ）|单位：美元/吨9 图8:华东纯苯现货-M2纸货价差|单位：元/吨10 图9:纯苯-石脑油价差|单位：美元/吨10 图10:纯苯开工率|单位：%10 图11:纯苯华东港口库存|单位：万吨10 图12:纯苯进口利润（现货）|单位：元/吨11 图13:纯苯FOB美湾-FOB韩国|单位：美元/吨11 图14:纯苯FOB美湾-CFR中国|单位：美元/吨11 图15:纯苯下游加权开工率|单位：%11 图16:酚酮开工率|单位：%12 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明4/20 图17:己内酰胺开工率|单位：%12 图18:己二酸开工率|单位：%12 图19:苯胺开工率|单位：%12 图20:EB非一体化利润以及EB开工率|单位：元/吨；%13 图21:EB开工率|单位：元/吨13 图22:华东苯乙烯非一体化生产利润|单位：元/吨13 图23:中国苯乙烯检修实际产能（乘以-1）|单位：万吨/月14 图24:外购纯苯的EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月14 图25:自有纯苯的EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月14 图26:苯乙烯华东港口库存|单位：万吨14 图27:苯乙烯生产企业库存|单位：万吨14 图28:EB中国净进口量与外盘可开工产能|单位：万吨；万吨/月15 图29:苯乙烯华东港口库存|单位：万吨15 图30:海外EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月15 图31:东北亚EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月16 图32:欧美EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月16 图33:苯乙烯现货进口利润|单位：元/吨16 图34:苯乙烯FOB美湾-CFR中国|单位：美元/吨16 图35:苯乙烯FOB鹿特丹-CFR中国|单位：美元/吨16 图36:EB三大下游产量换算EB需求增速；空调产量增速；空调�口增速；空调计划产量增速|单位：%17 图37:苯乙烯五大下游开工率|单位：%18 图38:ABS开工率|单位：%18 图39:EPS开工率|单位：%18 图40:PS开工率|单位：%18 图41:UPR开工率|单位：%18 图42:丁苯开工率|单位：%18 图43:ABS样本企业库存|单位：万吨19 图44:ABS生产利润|单位：元/吨19 图45:PS样本企业库存|单位：万吨19 图46:PS生产利润|单位：元/吨19 图47:EPS样本企业库存|单位：万吨19 图48:EPS生产利润|单位：元/吨19 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明5/20 中国纯苯&苯乙烯投产情况 中国纯苯及苯乙烯2024年度投产压力小 图1:中国纯苯及苯乙烯名义产能增速|单位：% 30% 中国石油苯产能增速 中国苯乙烯产能增速 25% 20% 22.3% 20.1% 19.8% 21.1% 15% 10% 8.5% 7.1% 10.6% 8.8% 5% 0% 2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年E 数据来源：隆众资讯卓创资讯华泰期货研究院 中国纯苯投产：纯苯新增产能上半年兑现少，裕龙化工大概率年底 表1:2024年中国纯苯投产表丨单位：万吨/年 投产时间装置产能（万吨/年） 2024年1月 龙江化工 20 2024年4月 海南炼化（扩能） 14 2024年3月河南濮阳中汇二期20 2024年6月 中石油锦西石化 10 2024年5月山东金诚石化8 2024年8月 京博石化 10 2024年8月中石油锦州石化10 2024年底 山东裕龙石化 140 2024年10月中石化英力士（天津）14 资料来源：隆众资讯卓创资讯华泰期货研究院 2024年汇总246 中国2024年纯苯新增产能计划约在246万吨/年，名义产能增速约在10.6%，按实际投 产时间加权的实际新增产能约在74万吨/年，投产时间加权的实际投产增速约在 3.2%。2024年上半年兑现其中的72万吨/年新