黄金行业动态点评：全球央行增持趋势未改，持续看好金价上行

事件：2024年6月18日，世界黄金协会发布《2024年度全球央行黄金储备调查报告》；据此，我们分析了全球央行近年来对黄金的增持行为。 自2022年开始全球央行增持是黄金上涨的重要因素。2022/2023年全球央行及主权机构增持黄金量为1082吨/1037吨，占当年全球黄金需求量的23%/23%，明显高于2010-2021年的平均增持量473吨（平均占年黄金需求量的11%）。 2023年全球央行增持需求占比已超过投资需求（21%），仅次于金饰需求（49%）。 2024Q1全球央行增持黄金量持续提升，占同期黄金需求量比重已达26%。 2022-2024年5月中国央行增持量约占同期全球央行及主权机构增持量的15%。 从具体增持国来看，自2022年1月-2024年5月，全球央行增持以发展中国家为主，其中，中国增持327吨，土耳其194吨，波兰131吨，新加坡87吨，印度77吨，伊拉克49吨，卡塔尔46吨，埃及46吨，俄罗斯37吨。 复盘：2000年以来中国央行共计增持5轮黄金。自中国人民银行发布黄金储备数据以来，增持行为合计5次：（1）2003/1-2009/4合计增持469吨（一次公布累计增持量）；（2）2009/5-2015/6合计增持625吨（一次公布累计增持量）； （3）2015/7-2016/10合计增持190吨，连续16个月增持（其中2016年5月暂停增持一次）；（4）2018/12-2019/9合计增持109吨，连续增持10个月；（5）2022/11-2024/4合计增持327吨，连续增持18个月。考虑人民币国际化、外汇储备多元化、资产安全性等因素，预计中国央行仍将持续增持黄金。 受访央行增持黄金意愿创2019年央行调查以来新高。该调查报告显示，约有81%的受访央行认为全球官方黄金储备总量将在未来12个月继续增加（2023年调查为71%），该比例创下自2019年世界黄金协会开始该项年度调查以来的最高记录；29%的受访央行计划在未来12个月中增加黄金储备，创下2019年调查以来新高（2023年该比例为24%）。报告指出，无违约风险、危机期间的表现、历史地位、通胀对冲、高流动性资产是央行购金的主要考虑因素。 多数受访央行认为未来5年黄金在全球央行储备占比会提升，美元占比会下降。 该调查报告显示，从未来5年角度来看，56%的发达经济体央行和64%的EDME（发展中经济体）央行认为美元在全球央行外汇储备中占比会下降，2023年调查中该比例分别为46%和58%；57%的发达经济体央行和75%EDME央行认为未来5年黄金储备占比会提升，2023年调查中该比例分别为38%和68%。 投资建议：全球央行增持有望延续，继续看好金价中枢上行。2024Q1全球外汇储备中美元占比降至59%（金额占比）；在地缘政治影响、全球去美元化的大背景下，全球央行增持黄金意愿依然较强。而中国央行黄金储备占央行储备比例仅为5%（2024年5月，金额占比），远低于全球平均水平（2024Q1为21%），预计中国央行未来仍将继续增持黄金。全球央行对黄金的增持将成为黄金需求的有力支撑，金价中枢有望不断上移。建议关注紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、中金黄金、赤峰黄金、湖南黄金。 风险提示：全球央行增持不及预期风险；美联储降息推迟导致美元资产继续强势的风险。 图1：2022年后全球央行增持黄金量占当年黄金需求超20% 图2：2024Q1央行增持黄金量环比增长32% 图3：2021年全球央行增持黄金量仅占黄金年需求量的11% 图4：2023年全球央行增持黄金量占黄金年需求量的23% 图5：2022年-2024年5月主要国家央行黄金增持量 图6：中国央行黄金储备量及金价走势 图7：81%受访央行认为全球黄金储备未来12个月会增加 图8：29%受访央行认为该机构黄金储备未来12个月会增加 图9：多数受访央行认为全球央行黄金储备未来5年会增加 图10：多数受访央行认为全球央行美元储备未来5年会下降 图11：2024Q1全球储备中美元占比59%，黄金占比21% 图12：2024年5月中国央行黄金储备占央行储备仅约5%