黄金行业动态点评：金价已处底部区间，看好黄金板块配置价值

事件：近期黄金价格上涨明显，截至11月8日收盘，COMEX黄金收盘至1715.8美元/盎司，较11月3日的日内低点1618.3美元/盎司上涨6%。 部分黄金股股价与COMEX黄金价格出现显著背离。近五年来赤峰黄金、银泰黄金、紫金矿业、山东黄金股价与SHFE黄金和COMEX黄金均呈现较强相关性。但近1年来赤峰黄金、银泰黄金股价与COMEX黄金背离（如此显著背离尚属首次）；而紫金矿业和山东黄金股价与COMEX黄金仍强相关。主要原因为 1）赤峰黄金、银泰黄金业务的纯粹性及成长性更受机构偏爱；2）10年期美债收益率与2年期收益率倒挂，市场预期美国将进入衰退，金价将会迎来上涨。 同步指标SPDR持仓量显示金价短期或仍承压。SPDRETF持仓量（全球主要黄金ETF之一）与金价走势高度相关，4月以来SPDR持续减仓，截至11月8日，SPDR持仓量为908.4吨，较4月高点下降18%，显示金价短期或仍承压。 实际利率与金价高度负相关。自2003年美联储发行通胀保值债券（TIPS）以来，COMEX黄金价格与10年期TIPS美债收益率（实际利率）有明显的负相关关系（相关系数-0.88，2003.1.2-2022.11.4），二者的负相关关系仅在流动性危机时会出现失灵（如2008年8月、2020年3月）。 实际利率角度金价2023年有望上行。CME数据显示11月7日市场预期的2023年5月美联储基准利率在5%以上的概率达79%，但2023年12月这一概率降为39%。即市场预期美联储2023年上半年加息结束，或在下半年有降息行动。 我们认为10年期美债收益率（名义利率）或在2023年上半年见顶回落，而10年期TIPS隐含的通胀预期已下降至2.5%，长端通胀预期下降空间有限，实际利率将在2023年上半年下行，届时金价有望上行。 国债收益率倒挂结束后黄金均出现上涨行情。1990年以来，10年期与2年期国债收益率的倒挂除本次外还有1）2000.2-2000.12，2）2006.6-2007.3、2007.5-2007.6；同时，倒挂结束后1年内美国经济均出现衰退迹象（PMI显著低于50），倒挂结束1年后黄金均出现趋势上涨行情。 美国经济放缓，美元指数将走弱，利好金价上行。美国10月非农新增就业人口26.1万人，高于预期，但每月非农就业新增数据在逐步下滑，10月数据创下了2020年12月以来最小增幅。10月失业率从9月的3.5%上升至3.7%，就业呈现放缓迹象。2022年7月以来，美国10年期与2年期国债收益率已经出现持续倒挂，市场对于美国经济衰退的预期也在增加，美国相对于非美国家（尤其是欧洲、英国等）的相对优势将减弱，美元指数或步入下行趋势。 金价已处底部区间，看涨2023年金价。我们认为加息的影响已逐步反映在金价中。当前金价已经处于底部区间；2023年美国衰退概率增加，实际利率下行和美元走弱，将利好金价上行，建议配置黄金板块。1）从业务纯粹性和成长性，建议关注赤峰黄金、银泰黄金；2）从估值角度推荐紫金矿业；3）从市值弹性角度，建议关注招金矿业、山东黄金、中金黄金、赤峰黄金。 风险提示：宏观经济和流动性的不确定性风险；相关性指标失效的风险；地缘政治风险事件迅速消退风险；黄金股与黄金价格走势不一致的风险。 表1：主要黄金股股价与金价（SHFE黄金、COMEX黄金）不同时间段的相关系数 图1：COMEX黄金与赤峰黄金股价相对走势 图2：COMEX黄金与银泰黄金股价相对走势 图3：COMEX黄金与10年期TIPS收益率走势对比 图4：COMEX黄金与美元指数走势对比 图5：市场预期的不同时间点美联储加息概率 图6：美国10年期和2年期国债收益率出现倒挂 图7：美国PMI在10年期-2年期国债收益率倒挂1年内均出现大跌 图8：美国月度非农新增就业人数高点逐步回落 图9：美国月度失业率有见底回升趋势 表2：金价上涨对上市公司的弹性测算