黄金：经济数据继续走弱 白银：反弹强劲

期货研究 二〇 二2024年7月7日 四年度 黄金：经济数据继续走弱 国泰君安期货 研报告导读： 究 白银：反弹强劲 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 刘雨萱（联系人）从业资格号：F03087751liuyuxuan023982@gtjas.com 所上周观点及逻辑： 本周贵金属震荡，伦敦金下行-0.18%，伦敦银下行3.5%。金银比从前周的回76.3回升至79.2，美国5年期TIPS回落至2.09%（10年期TIPS回落至2.09%）。 本周贵金属表现偏震荡，白银明显下行，金银比上修，符合我们对于短期看多金银比以及看弱贵金属单边的观点。从驱动来看，周二，永久票委、美联储理事鲍曼在就货币政策发表讲话时称，预计2024年不 会有任何降息行动，美联储可能把降息时间推迟至2025年，令美元上行贵金属明显承压，但下半周当金银触及下方支撑位后，价格稳住回升，整体趋势性并不明晰。我们此前强调的周期错峰下的矛盾感，即工业产出、营业收入、利润率和私人库存将在前瞻性周期扩张的背景下形成震荡筑底形态、主要滞后性指标如就业核心通胀和服务消费边际回落，仍在持续，令宏观单边方向不明。对于黄金我们难以给出明确的单边方向，整体呈现震荡格局，策略上仍然推荐关注多金银比，或仍能在单边方向难以把握节奏之时获得不错的对冲效果。 本周观点及逻辑： 本周贵金属震荡，伦敦金上行2.07%，伦敦银上行4，17%。金银比从前周的回79.2回落至78.2，美国5年期TIPS回落至2%（10年期TIPS回落至2%）。 本周贵金属表现偏强，从驱动来看，美元触及106位置后开始震荡回落，主因美国经济数据本月出现明显趋于疲软迹象：ISM制造业指数回落至48.5，非制造业指数录得48.8，周度初请失业金人数上升至 23.8万人，失业率上升至4.1%，尽管非农新增人数仍然小幅超出预期，但是回落至20万人上下，且下修了上月数据。这进一步支撑贵金属表现，且白银因更好的价格弹性表现更强。我们强调三季度贵金属的偏强表现正是基于经济仍将环比走弱的判断，若趋势维持，黄金可再度回到前高位置。 （正文） 1.周度数据 表1：周度数据表 【一周行情回顾】 本周收盘价 周涨幅 昨日夜盘收盘价 夜盘涨幅 沪银2408 8,086 4.19% 4380 -1.68% 白银T+D 8,038 3.97% 4351 -1.98% Comex白银2407 31.525 7.10% - - 伦敦银现货 31.207 7.10% - - 沪金2408 559.66 1.48% 388.30 -0.49% 黄金T+D 557.94 1.52% 386.86 -0.64% Comex黄金2406 2,399.8 2.69% - - 伦敦金现货 2,391.2 2.80% - - 【期货成交及持仓变动】 单位：手 本周成交 较前周变动 本周持仓 较前周变动 沪银2408 880,376 -198192 291,172 -22790 Comex白银2407 67,630 9170 128,490 -906 沪金2408 96,307 -41121 96,114 -13977 Comex黄金2406 187,933 47226 343,020 -5638 【Comex及ETF持仓变动】 本周持仓 较前周变动 Comex白银期货及期权非商业净多持仓（单位：手） 27708 3550 SLV白银ETF持仓（单位：吨） 13,643.21 42.75 Comex黄金期货及期权非商业净多持仓（单位：手） 41806 -3432 SPDR黄金ETF持仓（单位：吨） 834.80 5.75 【库存变动】 本周库存 较前周变动 注册仓单占比 较前周变动 沪银（单位：千克） 1,056,069 4853 - - Comex白银（单位：金衡盎司） 297,910,722 846935 23.4% -1.83% 沪金（单位：千克） 10,719 102 - - Comex黄金（单位：金衡盎司） 17,615,351 34540 44.5% -0.07% 【国内期现价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 白银现货对期货主力价差 -48 -30 -18 黄金现货对期货主力价差 -1.72 -1.94 0.22 【国内月间价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 沪银12月合约对6月合约价差绝对值 94 77 17.0 沪银买6月抛12月跨期套利成本 82 81 1.0 沪金12月合约对6月合约价差绝对值 6.12 6.96 -0.8 沪金买6月抛12月跨期套利成本 6.86 6.83 0.0 【内外价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 白银T+D对伦敦银的价差 -201 40 -241 黄金T+D对伦敦金的价差 -0.78 6.18 -6.96 【外汇】 本周收盘价 周涨幅 美元指数 104.87 -0.92% 美元兑人民币（CNY即期） 7.27 0.01% 美元兑人民币（CNH即期） 7.29 -0.14% 欧元兑美元 1.08 1.18% 美元对日元 160.73 -0.10% 英镑兑美元 1.28 1.34% 注：成交量取一周日均成交量，持仓量取一周最后交易日的持仓量。2020年1月1日起，上期所成交及持仓量均改为单边。注：沪银一手交易单位是15千克，COMEX白银一手交易单位是5000金衡盎司（折合约为155千克）；沪金一手交易单位是1千克，COMEX黄金一手交易单位是100金衡盎司（折合约3.11千克）。注：沪银及沪金库存单位均为千克，COMEX白银及黄金库存单位均为金衡盎司。 资料来源：国泰君安期货研究 2.参考图表 图1：本周伦敦现货黄金上涨2.07%，美债5年期TIPs回落至2%，前周五在2.09% 美元/盎司伦敦现货黄金:以美元计价美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年% 30005 4 2500 3 2000 2 15001 0 1000 -1 500 -2 0-3 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图1：本周VIX指数较前周五的12.44回升至12.48 美元/吨伦敦现货黄金:以美元计价美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 300090 80 2500 70 2000 60 150050 40 1000 30 500 20 010 12-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-0124-01 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：本周VIX期限曲线前端的Contango结构较前周基本走平 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 图4：本周金价继续小幅收涨，全球负利率债券规模持续流出 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图5：从隐含利率来看，市场预期美联储2024年降息25bp 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图6：Libor-OIS利差显示，本周离岸美元流动性供给边际趋紧 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图7：FRA-OIS利差显示，离岸美元供给流动性预期本周有所放松 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图8：最新数据显示，本周美国财政部TGA账户余额持续下降 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 图9：截至本周三，美联储资产负债表规模较前周环比减少7353408百万美元 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 图10：本周美德利差收敛图11：本周美日利差收敛 %美国:国债收益率:10年:-德国:国债收益率:10年美国:国债收益率:10年 6德国:国债收益率:10年 5 4 3 2 1 0 -1 %美国:国债收益率:10年:-日本:国债利率:10年美国:国债收益率:10年 6日本:国债利率:10年 5 4 3 2 1 0 -1 资料来源：Wind,国泰君安期货研究资料来源：Wind,国泰君安期货研究 图12：本周欧元走弱，日元走弱图13：本周人民币兑美元下行，日元兑人民币走弱 170 160 150 140 130 120 110 100 90 美元兑日元欧元兑美元 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 7.5 7 6.5 6 5.5 5 4.5 即期汇率:100日元兑人民币即期汇率:美元兑人民币 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图14：6月新增就业20.6万人，小幅高于市场预期图15：6月失业率4.1%，劳动参与率为62.6% 千人美国:新增非农就业人数:政府:当月值:季调%美国:劳动力参与率:季调美国:失业率:季调% 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 美国:新增非农就业人数:私人:合计:当月值:季调6616 6514 6412 63 10 62 8 61 6 60 594 10-04 10-11 11-06 12-01 12-08 13-03 13-10 14-05 14-12 15-07 16-02 16-09 17-04 17-11 18-06 19-01 19-08 20-03 20-10 21-05 21-12 22-07 23-02 23-09 24-04 582 570 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图16：6月非农时薪同增小降，环增降低图17：6月美国非农每周工时同比持平 %美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:同比% 9美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:环比5 84 7 3 6 52 41 3 0 2 1-1 0-2 小时 35.2 35 34.8 34.6 34.4 34.2 34 33.8 33.6 美国:私人非农企业全部员工:平均每周工时:总计:季调美国非农平均时薪:总计:季调:同比 % 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图18：5月美国核心PCE同增回落，PCE同增亦降图19：5月美国零售销售同比走低，环比亦走低 %8美国:PCE:当月同比美国:核心PCE:当月同比 7 6 %美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比% 60美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比25 5020 4015 530 420 10 3 0 2 -10 1 -20 0-30 10 5 0 -5 -10 -15 -20 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图20：6月原油均价回落，5月核心PCE同增小降图21：5月储蓄升，下降核心物价走低 美元/桶期货结算价(连续):WTI原油:月 140美国:核心PCE:当月同比120 %%美国:核心PCE:当月同比% 66美国个人储蓄率（右轴，逆序）0 555 10010 44 8015 33 6020 22 4025 201130 08-08 09-05 10-02 10-11 11-08 12-05 13-02 13-11 14-08 15-05 16-02 16-11 17-08 18-05 19-02 19-11 20-08 21-05 22-02 22-11 23-08 24-05 08-08 09-05 10-02 10-11 11-08 12-05 13-02 13-11 14-08 15-05 16-02 16-11 17-08 18-05 19-02 19-11 20-08 21-05 22-02 22-11 23-08 24-05 00035 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图22：5月美国CPI同增小降，核心CPI同比小降图23：5月美国CPI环增下行，核心CPI环比小降 %美国:CPI:季调:当月同比 10美国