原油：偏强震荡，SC继续弱于外盘

期货研究 二〇 二2024年7月7日 四年度 原油：偏强震荡，SC继续弱于外盘 黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892huangliunan021151@gtjas.com 报告导读： 研过去一周，油价整体偏强。周四市场传言中国要求国有石油公司储备800万吨原油用作国家储备，意究味着检修季结束后的刚需补货需求最终还是开启，这可能是产业行为出现调整的重大信号。在内外盘油价所 单边走势方面，本轮上涨普遍超出市场预期，亚洲大部分炼厂在检修结束前很可能未能储备足够的原油库 存。但随着北半球旺季的临近，终端油品需求环比改善难证伪，警惕软逼空行情下油价没有盘整直接持续走强。此外，我们注意到近期SC持续弱于外盘，甚至明显弱于全球中质酸油升贴水。我们认为，所有商品(包括SC)最终的相对强弱还是和自身注册的仓单数量有关。对于SC，近期仓单过高压制了SC最近的反弹，事实也确实如此。近期仓单猛增下，SC-Brent价差明显弱于SC对应交割范围内的中质酸油升贴水走势。因此，虽然SC-Brent一般和全球中质酸油升贴水走势趋势相同，但近期出现背离或主要受到SC注册交割仓单增多影响。考虑到8月下来自西非的大量原油或抵达亚洲，SC-Brent短期或继续走弱，即内盘SC弱于外盘。当然，从空间上看，这一价差已经处于今年来低位。如果OPEC+三季度减产执行率客观，SC对外盘的深贴水可能走强，即出现做多SC-Brent的机会。成品油方面，海外市场继续炒作飓风套利行情，海内外汽柴油裂解边际继续反转。整体来看，本轮油价的上涨节奏超预期，但多重因素影响下油价可能直接震荡上行，Brent或挑战90美元/桶。考虑到油价自6月初以来已经较为明显的涨幅，这很可能是油价上涨的下半场，追多谨慎。此外，内盘SC短期或继续弱于外盘，跟涨幅度暂时有限，暂时多空机会均不大。 展望2024年下半年，油价的分析变得更加纯粹，除地缘外的宏观面扰动相较于此前两年在边际递减。虽然美联储降息节奏、美欧经济、美元走势等仍存在变数，但显然原油市场的交易视角在不断下沉，回归商品属性。从供需面来看，我们认为下半年原油市场出现三季度去库、四季度累库的概率更大，单边上或再次呈现先涨后跌的态势。其中，只要OPEC+如期减产，三季度Brent完全可能再次挑战90美元/桶，SC挑战690元/桶。如果美国页岩油产量符合我们预测出现下滑，内外盘油价上涨幅度可能更高。对于四季度，倘若OPEC+不再延续减产，巴西等非OPEC+国家产量回归下原油市场过剩概率更大，内外盘油价或创全年新低，Brent或跌破70美元/桶，SC或跌破550元/桶。特别需要注意的是，对于中东地缘风险，不应过度保持侥幸心理。虽然基于当前形势，美国大选结束前巴以冲突或将在可控范围内延续。单从全年来看，随时可能再次爆发新的地缘风险，伊朗、以色列对抗也随时可能卷土重来，建议持续关注。详见我们近期发布的原油半年报《库存波动放大，或先涨再跌——2024年下半年原油期货行情展望》。 目录 1.行情数据3 1.1油品库存3 1.2原油供需3 1.3炼厂毛利及开工率3 1.4原油价格结构3 1.5成品油3 1.6地缘政治4 1.7后市展望4 2.原油价格4 2.1原油期货和现货价格4 2.2成品油期货价格和裂解价差6 3.原油生产和库存7 3.1浮式仓储库存7 3.2上周美国原油库存下降，成品油库存继续回落8 3.3欧洲市场：安哥拉原油供应回落；ARA地区汽柴油库存有涨有跌10 3.4亚洲市场：IE：11月9日止当周新加坡油品库总库存环比下降11 4.原油需求11 4.1美国油品总需求增加，汽油馏分油需求增加11 4.2毛利反弹12 5.资金因素12 5.1投机因素：净多增加12 （正文） 1.行情数据 1.1油品库存 美国能源信息署(EIA)数据显示，截至6月28日当周EIA原油库存减少1215.7万桶，库欣地区库存 增加34.5万桶，汽油库存减少221.4万桶，馏分油减少153.5万桶。 新加坡国际企业发展局（IE）周四公布的数据显示，7月3日止当周，新加坡包括石脑油、汽油、重整油在内的轻质馏分油库存环比上升4.74%，至1550.9万桶。中质馏分油库存环比下降5.54%，至838.7万桶。包括燃料油及低硫含蜡残油在内的残渣燃料油库存（沥青除外）环比上升1.57%，至1959.6万桶。总库存环比上升1.19%，至4349.2万桶。 1.2原油供需 美国原油产量6月28日当周为1320万桶/日，较前一周不变万桶/日。 金十数据7月6日讯，当地时间6日，伊朗最高领袖哈梅内伊向当选总统佩泽希齐扬发出贺信。哈梅内伊强调，所有民众都应为国家的进步做出思考，也应该把选举中的竞争行为转化为友谊。哈梅内伊指出，希望当选总统佩泽希齐扬能延续已故前总统莱希的道路，为人民的幸福和国家的进步做出贡献。伊朗内政部6日宣布，伊朗第14届总统选举第二轮投票的计票工作全部完成，伊朗前卫生部长佩泽希齐扬获得多数选票，成为已故总统莱希继任者，当选伊朗新一届总统。 贸易消息人士称，尼日利亚的汽油债务上升至60多亿美元，大部分债务处于拖欠状态。哈马斯声明：已与调解人员交换了“一些想法”，以结束加沙冲突。 金十数据7月2日讯，路透周二公布的一项调查结果显示，欧佩克6月份石油产量连续第二个月增长。 根据航运数据和行业消息来源提供的信息进行的调查显示，欧佩克6月日产量为2670万桶，比5月份增加 了7万桶。6月份，尼日利亚将产量提高了5万桶/日，伊朗和阿尔及利亚也因油田维护完成而有小幅增产。 伊拉克的产量降幅最大，为5万桶/日，但该国的产量仍超过了欧佩克+的目标。调查发现，欧佩克的日产 量比减产协议所涵盖的九个成员国的隐含目标高出约28万桶，其中伊拉克仍占超额产量的大部分。路透调查显示，尼日利亚和伊朗的供应增加抵消了欧佩克其他成员国自愿减产的影响。 路透调查显示，欧佩克6月石油产量较5月增加了7万桶/日，达到2670万桶/日，为连续第二个月增长。 1.3炼厂毛利及开工率 全球炼厂开工率持续回升。 1.4原油价格结构 WTI的M1-M2月差过去一周保持不变。Brent的M1-M2月差过去一周走低，从1.41下跌0.55至0.86 美元/桶。 1.5成品油 过去一周，全球成品油市场出现了边际的好转。海外市场方面，汽柴油季节性去库，裂解走强。国内市场方面。成品油利润依旧较低，炼厂原料点价不足，开工回升意愿一般。在需求侧，汽油需求季节性回升，柴油需求仍然薄弱，终端采购不佳。整体来看，全球成品油需求出现边际好转，但难言弱势格局反转，建议 继续关注旺季成色。 1.6地缘政治 过去一周，地缘风险事件对原油影响不大。市场继续炒作巴以和谈，但中东局势暂无明显变化，关注和谈进展。此外，近期需持续关注以色列对黎巴嫩方面的军事回应。详见我们4月17日晚的“夜话油局”栏目《金油翩翩起舞，中东局势几何?——伊朗、以色列军事实力大解析》。 1.7后市展望 过去一周，油价整体偏强。周四市场传言中国要求国有石油公司储备800万吨原油用作国家储备，意味着检修季结束后的刚需补货需求最终还是开启，这可能是产业行为出现调整的重大信号。在内外盘油价单边走势方面，本轮上涨普遍超出市场预期，亚洲大部分炼厂在检修结束前很可能未能储备足够的原油库存。但随着北半球旺季的临近，终端油品需求环比改善难证伪，警惕软逼空行情下油价没有盘整直接持续走强。此外，我们注意到近期SC持续弱于外盘，甚至明显弱于全球中质酸油升贴水。我们认为，所有商品(包括SC)最终的相对强弱还是和自身注册的仓单数量有关。对于SC，近期仓单过高压制了SC最近的反弹，事实也确实如此。近期仓单猛增下，SC-Brent价差明显弱于SC对应交割范围内的中质酸油升贴水走势。因此，虽然SC-Brent一般和全球中质酸油升贴水走势趋势相同，但近期出现背离或主要受到SC注册交割仓单增多影响。考虑到8月下来自西非的大量原油或抵达亚洲，SC-Brent短期或继续走弱，即内盘SC弱于外盘。当然，从空间上看，这一价差已经处于今年来低位。如果OPEC+三季度减产执行率客观，SC对外盘的深贴水可能走强，即出现做多SC-Brent的机会。成品油方面，海外市场继续炒作飓风套利行情，海内外汽柴油裂解边际继续反转。整体来看，本轮油价的上涨节奏超预期，但多重因素影响下油价可能直接震荡上行，Brent或挑战90美元/桶。考虑到油价自6月初以来已经较为明显的涨幅，这很可能是油价上涨的下半场，追多谨慎。此外，内盘SC短期或继续弱于外盘，跟涨幅度暂时有限，暂时多空机会均不大。 展望2024年下半年，油价的分析变得更加纯粹，除地缘外的宏观面扰动相较于此前两年在边际递减。虽然美联储降息节奏、美欧经济、美元走势等仍存在变数，但显然原油市场的交易视角在不断下沉，回归商品属性。从供需面来看，我们认为下半年原油市场出现三季度去库、四季度累库的概率更大，单边上或再次呈现先涨后跌的态势。其中，只要OPEC+如期减产，三季度Brent完全可能再次挑战90美元/桶，SC挑战690元/桶。如果美国页岩油产量符合我们预测出现下滑，内外盘油价上涨幅度可能更高。对于四季度，倘若OPEC+不再延续减产，巴西等非OPEC+国家产量回归下原油市场过剩概率更大，内外盘油价或创全年新低，Brent或跌破70美元/桶，SC或跌破550元/桶。特别需要注意的是，对于中东地缘风险，不应过度保持侥幸心理。虽然基于当前形势，美国大选结束前巴以冲突或将在可控范围内延续。单从全年来看，随时可能再次爆发新的地缘风险，伊朗、以色列对抗也随时可能卷土重来，建议持续关注。详见我们近期发布的原油半年报《库存波动放大，或先涨再跌——2024年下半年原油期货行情展望》。 2.原油价格 2.1原油期货和现货价格 图1：NYMEX和ICE近月合约走势图(美元/桶)图2：欧美两地原油差价 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图3：WTI和Brent近月与现货差价图4：美国现货各油品价差 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 WTI期现价差保持期现平水状态。Brent期现价差期现倒置，现货继续走强，现货升水幅度由-0.28上升至-0.33美元/桶。 北美现货市场，WTI-LLS价差由-3涨至-2.6美元/桶；WTI-Midland价差由-0.95上升至-0.81美元 /桶。 图5：WTI及Brent近月月间价差图6：WTI及Brent12个月间价差 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 WTI的M1-M2月差过去一周保持不变。Brent的M1-M2月差过去一周，从1.41下跌0.55至0.86美元/桶。 表1：WTI及Brent近月远月价差 月差 WTI 周度变化 Brent 周度变化 M1-M2 0.9 0.00 0.86 -0.55 M1-M2（前值） 0.9 0.13 1.41 0.5 M1-M12 7.07 0.34 6.17 -9.02 M1-M12（前值） 6.73 0.17 6.66 0.54 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图7：全球主要市场现货价格走势图8：EFS价差走势图 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 2.2成品油期货价格和裂解价差 图9：RBOB及HO近月和差价图10：gasoil近月及其裂解价差 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 RBOB汽油期货周度收涨3美分，报收于每加仑255.91美分。取暖油期货周度收涨8.55美分，报收 于每加仑260.24美分。 图11：RBOB及HO近月裂解价差图12：Gas近月走势 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研