海外策略周报：市场主线切至“流动性”，港股比较优势扩大
证券研究报告 海外策略周报— 市场主线切至“流动性”，港股比较优势扩大 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号：S1060513060001、BOT313 周畅投资咨询资格编号：S1060522080004 研究助理 校星一般从业资格编号：S1060123120037 2024年5月12日 1 请务必阅读正文后免责条款 港股：市场加大港股通红利税减免的预期，推动港股高股息板块快速上行。5月9日彭博报道国内监管正考虑拟对通过沪深互联互通机制购买港股所得的股息免征20%的股息税，以避免陆港两地重复征税的情况，叠加今年两会期间香港证监会主席雷添良亦提出优化互联互通股息红利税务安排的建议，市场对港股通红利税减免的预期加大，10日港股高股息板块出现较快速上涨。相对于通过香港证券账户投资，港股通投资一直存在征税比例较高的问题，是沪深港通最亟待解决的问题之一。若港股通红利税减免得到落实，将进一步推动南向资金流入港股，尤其是高股息板块的投资，提振港股情绪。短期看，港股仍较便宜+全球资金再平衡+近期地产政策等出台，资金仍有望流入，港股仍有一定配置空间，但4月22日以来已出现较大幅度上涨，短期会比较颠簸，后续关键在于是否有进一步催化剂跟进，包括港股通红利税减免政策、国内 经济动能进一步恢复等。 大类资产：美国上周首次申领失业救济人数略高于市场预期，指向就业市场或边际走弱，助力降息交易的再次回温。债市方面，美联储5月FOMC会议偏鸽，叠加4月非农、5月第一周首次申领失业救济人数均指向就业市场边际走弱，本周美债收益率保持回落，10年期美债收益率已落至4.5%，2年期美债在4.8%附近波动。股市方面，降息交易回温下，MSCI全球股票指数周内上行1.66%，大部分发达经济体股市保持上行，其中美股周内纳指、道指、标普500分别上行1.14%、2.16%、1.85%。 欧洲：瑞典央行降息+英国央行放鸽，或加速欧洲区域降息节奏。瑞典央行方面，5月8日瑞典央行开启八年以来首次降息，将主要利率下调0.25个百分点至3.75%。而本次降息主要源于通胀正在接近2%的目标，而经济活动疲软。瑞典央行同时表示如果通胀进一步下降，预计下半年政策利率将再下调两次。英国央行方面，5月9日，英国央行货币政策委员会以7票对2票的投票结果将基准利率维持在5.25%，其中副行长拉姆斯登、外部成员丁格拉的2票支持立即降息至5%。行长贝利发言暗示降息或超市场预期，或为6月降息铺平了道路。会后市场预计英国央 行可能在6月开始首次降息，且年内可能会有两次降息。 综合以上，4月以来市场主线已从原来的“基本面”切换至“流动性”，而港股受益于本轮全球资金再平衡，港股资金面持续改善，叠加政策出台的助力，配置窗口已至，建议关注红利+出海+互联网三条主线：一是南向资金偏好的港股红利板块，如石油石化、有色金属、煤炭等；二是优势行业的出海板块，如海外收入占较高的工程机械、新能源、纺服、家居；三是互联网板块，新“国九条”下，稳定增长、高分红、低估值的资产将进一步获得投资者青睐。 风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外市场波动加大；4）地缘局势升级；5）市场风险加剧。2 政策方面，市场加大港股通红利税减免的预期。5月9日彭博报道国内监管正考虑拟对通过沪深互联互通机制购买港股所得的股息免征20%的股息税，以避免陆港两地重复征税的情况，叠加今年两会期间香港证监会主席雷添良亦提出优化互联互通股息红利税务安排的建议，市场对港股通红利税减免的预期加大，10日港股高股息板块出现较快速上涨。 港股通股息征税比例较高一直是沪深港通最亟待解决的问题之一。目前港股通红利税政策对个人投资者、企业投资者进行征税区分：1）对南向个人投资者、基金投资者，其通过港股通投资取得的股息按20%的税率代扣个人所得税，若投资的是港股红筹股，则需征税比例为28%；2）对南向企业投资者，其通过港股通投资取得的股息将计入收入总额，再计征企业所得税，如果内地企业连续持港股超12个月，则相应获得的股息将免征企业所得税征。如果不是通过港股通投资，而是通过香港证券账户投资港股的话，征税比例是免税或只收取10%红利税（投资红 筹股时）。因此，相对于通过香港证券账户投资，港股通投资一直存在征税比例较高的问题，是沪深港通最亟待解决的问题之一。 整体来看，若港股通红利税减免得到落实，将进一步推动南向资金流入港股，尤其是高股息板块的投资，提振港股情绪。 图表1市场对港股通红利税减免预期加大下，10日高股息板块出现快速上行 恒生高股息率指数 940.00 920.00 900.00 880.00 860.00 840.00 820.00 800.00 780.00 760.00 740.00 资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2024年5月10日 资金面方面，4月19日至5月10日的资金流入中，外资倾向于流入软件服务、保险、资讯科技器材、地产等行业，内资流入软件、银行、其他金融、药品及生物科技等行业，整体分布于科技以及红利板块。我们整理了22日港股强势反弹以来，港股四大类机构在各行业持股市值的周度变化，发现：1）2024/4/19-2024/5/3两周内资金主要流向软件服务、保险以及地产行业，分布于科技以及红利板块；2）本周资金流向全部行业，其中保险、银行流入资金规模最大。 整体来看，本轮港股上行主要来自于资金面流入+政策出台下估值的回升。4月22日港股反弹以来，截至5月10日，恒生指数16.9%的涨幅中，估值扩张贡献14.8%，盈利微增0.05%。进一步拆解估值，风险溢价回落16.5%，贡献估值全部涨幅。 本轮港股上行还有多少空间？短期看仍有配置空间，但或比较颠簸。短期看，港股仍较便宜+全球资金再平衡+近期地产政策等出台，资金仍有望流入，港股仍有一定配置空间，但4月22日以来已出现较大幅度上涨，短期会比较颠簸，后续关键在于是否有进一步催化剂跟进，包括港股通红利税减免政策、国内经济动能进一步恢复等。 配置方面，建议关注看好红利+出海+互联网三条主线。板块方面，建议关注三大主线，一是南向资金偏好的港股红利板块，其中红利板块内，综合考虑行业AH溢价及受益于全球制造业复苏确定性的板块，如石油石化、有色金属、煤炭等；二是优势行业的出海板块，如海外收入占较高的工程机械、新能源、纺服、家居；三是互联网板块，新“国九条”下，稳定增长、高分红、低估值的资产将进一步获得投资者青睐，今 年估值进一步修复，股价进入击球区。 香港本地中介机构中资中介机构国际中介机构港股通 图表32024/5/3-2024/5/10港股四大类别中介机构在各行业持股市值变化（亿港元） 图表22024/4/19-2024/5/3港股四大类别中介机构在各行业持股市值变化（亿港元） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 800 香港本地中介机构中资中介机构国际中介机构港股通 600 400 200 0 半导体 保险地产电讯 纺织及服饰工业工程工用运输工用支援公用事业Ⅱ 黄金及贵金属家庭电器及用品 建筑旅游及消闲设施媒体及娱乐 煤炭农业产品其他金融 汽车软件服务 石油及天然气 食物饮品消费者主要零售商药品及生物科技一般金属及矿石 医疗保健设备和服务 银行原材料支援服务专业零售 资讯科技器材 综合企业Ⅱ 半导体 保险地产电讯 纺织及服饰工业工程工用运输工用支援公用事业Ⅱ 黄金及贵金属家庭电器及用品 建筑旅游及消闲设施媒体及娱乐 煤炭农业产品其他金融 汽车软件服务 石油及天然气 食物饮品消费者主要零售商药品及生物科技一般金属及矿石 医疗保健设备和服务 银行原材料支援服务专业零售 资讯科技器材 综合企业Ⅱ -200 本周海外市场无重大季度/月度数据公布，周度数据中美国上周首次申领失业救济人数略高于市场预期，指向就业市场或边际走弱，助力降息 交易的再次回温： –债市方面，美联储5月FOMC会议偏鸽，叠加4月非农、5月第一周首次申领失业救济人数均指向就业市场边际走弱，本周美债收益率保持回落。5月FOMC会议上鲍威尔表态中性偏鸽，当日对政策敏感的2年期收益率降至5%以下，周五公布的4月非农数据远低于预期，且前值下修，首次降息预期提前至9月，美债收益率再度下行，本周5月第一周首次申领失业救济人数再次指向就业市场边际走弱，10年期美债收益率已落至4.5%，2年期美债在4.8%附近波动。 –股市方面，降息交易回温下，MSCI全球股票指数周内上行1.66%，大部分发达经济体股市保持上行，其中美股周内纳指、道指、标普500分别上行1.14%、2.16%、1.85%。4月30日美联储FOMC会议前，美国第一季度劳工成本指数季率上涨1.2%，超市场预期及前值，为一年来最大涨幅，引发市场对通胀持续的担忧，三大股指收跌，而5月FOMC会议上鲍威尔表态中性偏鸽，叠加4月非农等数据意外走弱，降息交易再次回温，三大股指再度出现持续上行。 图表415年、10年、30年期美债收益率情况图表52024年以来美股三大股指周涨跌幅 5.0 4.8 4.6 4.4 4.2 4.0 3.8 3.6 美国:国债收益率:5年（%）美国:国债收益率:10年（%）美国:国债收益率:30年（%） 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 标普500道琼斯工业指数纳斯达克指数 -8% 01-0501-1201-1901-2602-0202-0902-1602-2303-0103-0803-1503-2203-2804-0504-1204-1904-2605-0305-10 瑞典央行开启八年以来首次降息。继瑞士、捷克、匈牙利央行开启降息之后，5月8日瑞典央行开启八年以来首次降息，将主要利率下调0.25个百分点至3.75%。而本次降息主要源于通胀正在接近2%的目标，而经济活动疲软。自2022年5月起，为抑制高通胀，瑞典央行结束了持续七年多的负利率和零利率政策，将基准利率一路上调至4%，2023年9月以来一直维持4%水平。今年以来，瑞典通胀水平持续缓和，根据瑞典中央统计局数据显示，瑞典3月通胀率为4.1%，低于2月的4.5%。瑞典央行同时表示如果通胀进一步下降，预计下半年政策利率将再下调两次。 英国央行5月例会按兵不动，贝利发言或为6月降息铺平了道路。5月9日，英国央行货币政策委员会以7票对2票的投票结果将基准利率维持在 5.25%，其中副行长拉姆斯登、外部成员丁格拉的2票支持立即降息至5%。行长贝利发言或为6月降息铺平了道路：1）表示降息幅度可能超过投资者预期，并暗示可能在6月20日例会上开始降息；2）英国央行预计应该总体通胀已经回落，4月份通胀率或将放缓至2%左右的目标，主要是因为能源价格下跌，但由于工资和服务价格的强劲增长，央行仍保持警惕，预计今年晚些时候通胀将暂时超过2%。但贝利发言较为鸽派，其认为更高的借贷成本正在发挥作用，并“乐观地认为，通胀回落正朝着正确的方向发展”。会后，市场预计英国央行可能在6月开始首次降息，且年内可能会有两次降息。 图表6瑞典央行基准利率情况图表7英国央行基准利率情况 瑞典:央行基准利率（%）英国:基准利率（%） 4.56 4 3.55 3 2.54 2 1.53 12 0.5 01 -0.5 2014/01 2014/05 2014/09 2015/01 2015/05 2015/09 2016/01 2016/05 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 2022/01 2022/05 2022/09 2023/01 2023/05 2023/09 2024/01 2024/05 -10 图表8本周全球大类资产表
