比价指标分位值回升

其中30Y国债换手率、配置盘力度、商品及汇率比价指标分位值明显上升，但基金久期及分歧度、利差等指标分位值小幅下降，货币松紧预期指数分位值更是大幅降低27个百分点。当前拥挤度较高的指标主要包括全市场换手率、基金超长债累计买入规模、股债比价、信贷比价指标。 本期位于过热区间的指标数量占比上升至50% 本期位于过热区间的指标数量占比上升至50%。18个微观指标中，位于过热区间的指标数量上升至9个（占比50%），位于中性区间的指标数量下降至8个（占比44%），位于偏冷区间的指标数量仍为1个 （占比6%）。 交易热度分位值回升、机构行为分位值回落。分类别来看，由于30Y国债换手率分位值明显回升，本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期继续回升3个百分点至64%。而受货币松紧预期、上市公司理财买入量分位值大幅下降影响，本期机构行为类指标的平均分位值读数较上期下降4个百分点至57%。 30Y国债换手率明显上升 本期交易热度类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量及占比均较上期维持不变，分别为40%、60%、0%。其中30Y国债换手率继续大幅回升11个百分点至88%，机构杠杆分位值也小幅上升4个百分点至41%。 配置盘力度大幅回升 本期机构行为类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比均较上期维持不变，分别为43%、43%、14%。其中货币松紧预期指数分位值较上期大幅回落21个百分点至40%，仍位于中性区间；上市公司理财买入量也回落27个百分点至13%，由中性区间下降至偏冷区间；配置盘力度分位值则较上期回升24个百分点至35%，由偏冷区间上升至中性区间。 政策利差分位值回落 本期市场利差分位值小幅回落2个百分点至76%，仍位于过热区间；而由于10年期国债收益率上行较快，其与MLF利差快速压缩，政策利差分位值也回落5个百分点至60%。 汇率比价指标分位值继续回升 本期比价类指标中，位于过热区间的指标数量占比上升至75%，位于中性区间的指标数量占比下降至25%。其中商品比价指标分位值大幅回升10个百分点至82%，汇率比价指标分位值也继续上升17个百分点至51%。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 尹睿哲分析师 2024年07月07日 比价指标分位值回升 本期微观交易温度计读数持平于65% 固定收益定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 魏雪联系人 SAC执业证书编号：S1450124050002 相关报告 weixue@essence.com.cn 内容目录 1.本期微观交易温度计读数持平于65%3 2.本期位于过热区间的指标数量占比上升至50%4 2.1.30Y国债换手率明显上升5 2.2.配置盘力度大幅回升5 2.3.政策利差分位值回落6 2.4.汇率比价指标分位值继续回升7 图表目录 图1.本期债市微观交易温度计读数持平于65%4 图2.配置盘力度分位值明显上升4 图3.本期位于过热区间的微观情绪指标上升至50%4 图4.交易热度类指标分位值继续回升4 图5.30年国债换手率分位值大幅回升11个百分点5 图6.机构杠杆分位值小幅回升4个百分点5 图7.连续六周上行后，基金超长债买入量下降，%6 图8.连续五周回落后，配置盘力度明显回升，%6 图9.10Y国债与MLF利差分位值明显回落7 图10.汇率比价指标分位值明显回升7 表1：指标热力值3 1.本期微观交易温度计读数持平于65% “国投证券固收-债市微观交易温度计”读数持平于65%。其中30Y国债换手率、配置盘力度、商品及汇率比价指标分位值明显上升，但基金久期及分歧度、利差等指标分位值小幅下降，货币松紧预期指数分位值更是大幅降低27个百分点。当前拥挤度较高的指标主要包括全市场换手率、基金超长债累计买入规模、股债比价、信贷比价指标。 表1：指标热力值 分类指标单位原值过去一年分位上期分位值分位值变化频率 交易热度 30Y国债换手率%94.4288%77%11%日频 全市场换手率%23.2590%91%0%日频 机构杠杆%85.4941%37%4%日频 政金债全场倍数/4.4855%0%55%月频 长期国债成交占比%68.1945%55%-9%月频 基金久期 基金分歧度基金超长债买入量 机构行为债基止盈压力货币松紧预期配置盘力度 上市公司理财买入量 年 / % % % % 亿 2.99 0.49 3.72 97.15 0.93 0.11 410 80% 59% 98% 73% 40% 35% 13% 82% 63% 100% 64% 61% 10% 40% -2% -4% -2% 9% -21% 24% -27% 周频 周频周频月频日频周频 日频 市场利差%0.0776%78%-1%日频 利差 比价 股债比价 信贷比价商品比价 汇率比价 % % % % -0.82 -0.39 34.90 2.74 92% 95% 82% 51% 100% 99% 72% 34% -8% -5% 10% 17% 日频 日频日频 日频 与政策利差%-0.0660%65%-5%日频 交易热度汇总//64%/// 全部指标汇总//65%/// 机构行为汇总//57%/// 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.本期债市微观交易温度计读数持平于65%图2.配置盘力度分位值明显上升 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 24-07 20% 微观温度计10Y国债利率,右轴逆序，% 2.0 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2 3.4 3.6 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 变化本期上期 30Y换手率市场换手率机构杠杆全场倍数长国债成交 基金久期分歧度 基金买超长债 止盈压力货币预期配置力量 上市公司买理财 市场利差政策利差 股债比价信贷比价商品比价汇率比价 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.本期位于过热区间的指标数量占比上升至50% 本期位于过热区间的指标数量占比上升至50%。18个微观指标中，位于过热区间的指标数量上升至9个（占比50%），位于中性区间的指标数量下降至8个（占比44%），位于偏冷区间的指标数量仍为1个（占比6%）。 交易热度分位值回升、机构行为分位值回落。分类别来看，由于30Y国债换手率分位值明显回升，本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期继续回升3个百分点至64%。而受货币松紧预期、上市公司理财买入量分位值大幅下降影响，本期机构行为类指标的平均分位值读数较上期下降4个百分点至57%。（注：过去一年分位值读数超过70%定义为“过热”、低于30%定义为“偏冷”、其余为“中性”，下同） 图3.本期位于过热区间的微观情绪指标上升至50%图4.交易热度类指标分位值继续回升 100% 80% 60% 40% 20% 0% 过热中性偏冷 交易热度机构行为利差位置资产比价 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 交易热度机构行为 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 24-04 24-07 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.1.30Y国债换手率明显上升 本期交易热度类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量及占比均较上期维持不变，分别为40%、60%、0%。其中30Y国债换手率继续大幅回升11个百分点至88%，机构杠杆分位值也小幅上升4个百分点至41%。具体地： ①30Y国债换手率（过热）：本期30Y国债换手率继续上行9个百分点至94.42%，其分位值读数也回升11个百分点至88%。 ②全市场换手率（过热）：本期全市场换手率基本持平于23.25%，过去一年分位值读数也基本持平与90%。 ③机构杠杆（中性）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期继续小幅上升至 85.49%，过去一年分位值读数上行4个百分点至41%。 ④政金债全场倍数（中性）：本期政金债全场倍数继续上升至4.48，过去一年分位值读数大幅走高55个百分点至55%。 ⑤长期国债成交占比（中性）：本期长期国债成交占比较上期下行1个百分点至68.19%，过去一年分位值读数也由上期的55%进一步回落至45%。 图5.30年国债换手率分位值大幅回升11个百分点图6.机构杠杆分位值小幅回升4个百分点 100% 90% 80% 60% 60%50% 40% 40%30% 20% 20% 70% 100% 80% 10% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 24-04 24-07 0% 0% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 24-04 24-07 -20% 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.2.配置盘力度大幅回升 本期机构行为类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比均较上期维持不变，分别为43%、43%、14%。其中货币松紧预期指数分位值较上期大幅回落21个百分点至40%，仍位于中性区间；上市公司理财买入量也回落27个百分点至13%，由中性区间下降至偏冷区间；配置盘力度分位值则较上期回升24个百分点至35%，由偏冷区间上升至中性区间。具体地： ①基金久期（过热）：本期基金久期较上期小幅降至2.99年，过去一年分位值读数回落2 个百分点至80%。 ②基金分歧度（中性）：本期基金分歧度较上期基本持平于0.49，过去一年分位值读数则回落4个百分点至59%。 ③基金超长债买入量（过热）：连续六周上行后，本期基金超长债买入量指标较上期下行0.3个百分点至3.72%，过去一年分位值读数也回落2个百分点至98%。 ④债基止盈压力（过热）：6月债市收益率下行相对较快，债基止盈压力指标较上期大幅上升18个百分点至97%，过去一年分位值读数也上升9个百分点至73%。 ⑤货币松紧预期（中性）：本期货币松紧预期指标基本持平于上期的0.93%，过去一年分位值读数大幅回落21个百分点至40%。 ⑥配置盘力度（中性）：本期配置盘力度指标较上期大幅上行0.7个百分点至0.11%，为连续五周回落后首次上行。 ⑦上市公司理财买入量（偏冷）：本期上市公司理财买入量回落至410亿，过去一年分位值读数也大幅回落27个百分点至13%。 图7.连续六周上行后，基金超长债买入量下降，%图8.连续五周回落后，配置盘力度明显回升，% 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 24-04 24-07 -1.00 0.3