商品比价指标分位值继续上升

其中机构杠杆、货币松紧预期、股债比价指标分位值读数明显回落，而配置盘力度、商品比价指标分位值则有所上升。当前拥挤度高的指标主要包括全市场换手率、长期国债成交占比、基金超长债累计买入规模、配置盘力度、信贷比价、商品比价指标。 本期位于过热区间的指标数量占比依然为56% 18个微观指标中，本期合计有10个微观指标位于过热区间（占比56%）、6个位于中性区间（33%）、2个位于偏冷区间（11%），指标数量占比较上期维持不变。其中指标所处区间发生变化的有：货币松紧预期、股债比价指标由过热区间回落至中性区间，配置盘力度则由中性区间上升至过热区间。 交易热度类指标平均分位值均较上期小幅回落。分类别来看，或受机构杠杆指标分位值回落的影响，本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期下行2个百分点至68%。受配置盘力度和基金分歧度指标分位值不同程度上升影响，本期机构行为类指标的平均分位值读数继续上升2个百分点至69%。 30Y国债换手率小幅回升 本期交易热度类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为60%、20%、20%，数量占比及各指标所处区间较上期依然维持不变。继连续四周下行后，本期30Y国债换手率较上期上行7个百分点至92.71%。 货币松紧预期指数分位值明显回落 本期机构行为类指标中，过热、中性指标数量占比分别为43%、57%，其中发生变化的是，货币松紧预期指数过去一年分位值读数大幅下行27个百分点至54%，由上期的过热区间回落至中性区间；配置盘力度则由上期的中性区间上升至过热区间。 两个政策利差分位值走势分化 本期利差类指标均位于过热区间，其中市场利差分位值均值较上期回落3个百分点至70%，政策利差分位值均值则基本持平于71%，但两个政策利差走势小幅分化。 商品比价指标分位值继续上升 本期比价类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为50%、25%、25%，其中发生变化的是股债比价指标分位值大幅回落 16个百分点，由上期的过热区间回落至中性区间。此外，商品比价分位值则上升10个百分点至99%高位。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 尹睿哲分析师 2024年04月28日 商品比价指标分位值继续上升 本期微观交易温度计读数小幅回落至69% 定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 内容目录 1.本期微观交易温度计读数小幅回落至69%3 2.本期位于过热区间的指标数量占比依然为56%4 2.1.30Y国债换手率小幅回升5 2.2.货币松紧预期指数分位值明显回落5 2.3.两个政策利差分位值走势分化6 2.4.商品比价指标分位值继续上升6 图表目录 图1.本期债市微观交易温度计读数小幅回落至69%4 图2.股债比价、货币松紧预期指标分位值明显回落4 图3.本期位于过热区间的微观情绪指标占比仍为56%4 图4.交易热度、机构行为类指标分位值读数走势分化4 图5.超长债换手率小幅回升（%）5 图6.机构杠杆分位值读数明显下滑5 图7.货币松紧预期指数分位值大幅回落6 图8.两个政策利差分位值走势分化6 图9.债股收益差指标分位值明显回落7 图10.商品比价分位值继续上升10个百分点7 表1：指标热力值3 1.本期微观交易温度计读数小幅回落至69% “国投证券固收-债市微观交易温度计”读数较上期小幅回落1个百分点至69%。其中机构杠杆、货币松紧预期、股债比价指标分位值读数明显回落，而配置盘力度、商品比价指标分位值则有所上升。当前拥挤度高的指标主要包括全市场换手率、长期国债成交占比、基金超长 分类 指标 单位 原值 过去一年分位 上期分位值 分位值变化 频率 30Y国债换手率 % 92.71 88% 85% 2% 日频 全市场换手率 % 22.87 93% 94% 0% 日频 交易热度 机构杠杆 % 83.17 7% 17% -10% 日频 政金债全场倍数 / 4.52 55% 82% -27% 月频 长期国债成交占比 % 81.92 100% 91% 9% 月频 基金久期 年 2.85 76% 78% -2% 周频 基金分歧度 / 0.50 37% 33% 4% 周频 基金超长债买入量 % 2.83 100% 100% 0% 周频 机构行为 债基止盈压力 % 86.02 55% 100% -46% 月频 货币松紧预期 % 0.93 54% 81% -27% 日频 配置盘力度 % 0.19 92% 57% 35% 周频 上市公司理财买入量 亿 709 67% 67% 0% 日频 市场利差% 0.11 70% 74% -3% 日频 利差 与政策利差 % -0.07 71% 71% 1% 日频 股债比价 % -0.62 66% 82% -16% 日频 信贷比价 比价 商品比价 %% -0.46 48.60 97%99% 100% 89% -4% 10% 日频日频 汇率比价 % -0.07 15% 20% -5% 日频 交易热度汇总 / / 68% / / / 机构行为汇总 / / 69% / / / 全部指标汇总 / / 69% / / / 债累计买入规模、配置盘力度、信贷比价、商品比价指标。表1：指标热力值 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.本期债市微观交易温度计读数小幅回落至69%图2.股债比价、货币松紧预期指标分位值明显回落 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 20% 微观温度计10Y国债利率,右轴逆序，% 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2 3.4 3.6 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 变化本期上期 30Y换手率市场换手率机构杠杆全场倍数长国债成交 基金久期分歧度 基金买超长债 止盈压力货币预期配置力量 上市公司买理财 市场利差政策利差 股债比价信贷比价商品比价汇率比价 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.本期位于过热区间的指标数量占比依然为56% 本期位于过热区间的指标数量占比依然为56%。18个微观指标中，本期合计有10个微观指标位于过热区间（占比56%）、6个位于中性区间（33%）、2个位于偏冷区间（11%），指标数 量占比较上期维持不变。其中指标所处区间发生变化的有：货币松紧预期、股债比价指标由过热区间回落至中性区间，配置盘力度则由中性区间上升至过热区间。 交易热度类指标平均分位值均较上期小幅回落。分类别来看，或受机构杠杆指标分位值回落的影响，本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期下行2个百分点至68%。受配置盘力 度和基金分歧度指标分位值不同程度上升影响，本期机构行为类指标的平均分位值读数继续上升2个百分点至69%。（注：过去一年分位值读数超过70%定义为“过热”、低于30%定义为“偏冷”、其余为“中性”，下同） 图3.本期位于过热区间的微观情绪指标占比仍为56%图4.交易热度、机构行为类指标分位值读数走势分化 100% 过热中性偏冷 120% 交易热度机构行为 80% 60% 40% 20% 0% 交易热度机构行为利差位置资产比价 100% 80% 60% 40% 20% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 24-04 0% 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.1.30Y国债换手率小幅回升 本期交易热度类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为60%、20%、20%，数量占比及各指标所处区间较上期依然维持不变。继连续四周下行后，本期30Y国债换手率较上期上行7个百分点至92.71%。具体地： ①30Y国债换手率（过热）：继连续四周下行后，本期30Y国债换手率有所回升，较上期上行7个百分点至92.71%，其分位值读数小幅回升2个百分点至88%。 ②全市场换手率（过热）：本期全市场换手率为22.87%，较上期基本持平，过去一年分位值读数也持平于前期，为93%。 ③机构杠杆（偏冷）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期小幅下行1个百分点至83.17%，过去一年分位值读数则明显下滑10个百分点至7%。 ④政金债全场倍数（中性）：本期政金债全场倍数指标较上期下行0.32至4.52，过去一年分位值读数大幅回落27个百分点至55%。 ⑤长期国债成交占比（过热）：本期长期国债成交占比指标较上期上行5.5个百分点至81.92%，过去一年分位值读数上行9个百分点至100%。 图5.超长债换手率小幅回升（%）图6.机构杠杆分位值读数明显下滑 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 100% 80% 60% 40% 20% 0% 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 24-04 -20% 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.2.货币松紧预期指数分位值明显回落 本期机构行为类指标中，过热、中性指标数量占比分别为43%、57%，其中发生变化的是，货币松紧预期指数过去一年分位值读数大幅下行27个百分点至54%，由上期的过热区间回落至中性区间；配置盘力度则由上期的中性区间上升至过热区间。具体地： ①基金久期（过热）：本期基金久期较上期回落0.04至2.85年，过去一年分位值读数较上期也下行2个百分点76%。 ②基金分歧度（中性）：本期基金分歧度小幅下行至0.50，过去一年分位值读数则较上期上升4个百分点至37%。 ③基金超长债买入量（过热）：本期基金超长债买入量指标较上期小幅上升至2.83%，过去一年分位值读数持平于上期的100%，自2023年12月底以来基本均位于100%分位。 ④债基止盈压力（中性）：由于3月债券市场整体走势偏震荡，本期债基止盈压力指标较上期明显回落12.6个百分点至86.02%，过去一年分位值读数也从前期的100%高位下行至 55%。 ⑤货币松紧预期（中性）：本期货币松紧预期指标基本持平于上期的0.93%，过去一年分位值读数则大幅下行27个百分点至54%，回落至中性区间。 ⑥配置盘力度（过热）：本期配置盘力度指标较上期明显上行至0.19%。 ⑦上市公司理财买入量（中性）：本期上市公司理财买入量较上期小幅下滑至709亿，过去一年分位值读数基本持平于67%。 图7.货币松紧预期指数分位值大幅回落图8.两个政策利差分位值走势分化 100% 95% 80%70% 75% 60%50% 55% 40%30% 35% 20% 90% DR-OMO利差10Y-MLF利差 10% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 24-04 0% 15%