原料下降盈利改善，24H1业绩预告超预期

公司研究/公司快报 2024年7月6日 买入-B(维持) 鲁西化工（000830.SZ） 原料下降盈利改善，24H1业绩预告超预期 氮肥 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2024年半年度业绩预告，预计实现归母净利润11-12亿元，同比增长467.04%-518.59%，实现扣非归母净利润11.2-12.2亿元，同比增长539.74%-596.86%。业绩超预期。其中，24Q2归母净利润5.32-6.32亿元，环比-6.34%/+11.27%；实现扣非归母净利润5.4~6.4亿元，环比-6.9%/+10.34%。事件点评 公司业绩同比大幅上升。受市场供求关系等多种因素影响，部分产品售 价同比有所上涨以及原材物料采购价格同比下降，影响部分产品毛利增加， 市场数据：2024年7月5日 收盘价（元）：11.59 年内最高/最低（元）：12.71/8.69流通A股/总股本（亿）：19.04/19.16流通A股市值（亿）：220.63 总市值（亿）：222.12 基本每股收益(元)： 0.30 摊薄每股收益(元)： 0.30 每股净资产(元)： 9.19 净资产收益率(%)： 3.22 基础数据：2024年3月31日 资料来源：最闻分析师： 李旋坤 执业登记编码：S0760523110004邮箱：lixuankun@sxzq.com 程俊杰 执业登记编码：S0760519110005邮箱：chengjunjie@sxzq.com 公司紧跟市场变化，及时调整，把握市场机遇，公司经营业绩同比较大幅度上升。 24Q2部分产品售价上涨叠加煤炭原材料价格下滑。根据百川盈孚，环己烷为7579元/吨，环比+13%；己内酰胺为12865元/吨，环比-5%；PA6为14297元/吨，环比-1%；PC为15811元/吨，环比+2%。原材料方面，秦皇岛Q5500动力煤为847元/吨，环比-7%；丙烯为6814元/吨，环比持平；纯苯为8782元/吨，环比+8%。 公司立足现有基础，新项目不断建成落地。公司立足现有产业基础，推动新项目建成落地，甲胺/DMF改扩建等项目按期投产，己内酰胺/尼龙6一期工程、有机硅等项目按计划顺利进行，其他在建项目平稳推进，伴随着未来下游需求不断复苏，在建项目陆续放量，公司有望迎来业绩持续提升。投资建议 预计2024-2026年收入分别为302，319，321亿元，归母净利分别为19.43，22.32，24.77亿元，EPS分别为1.01/1.16/1.29元，对应公司7月5日市值228亿元，PE分别为11.4/10/9倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 原材料涨价风险：由于公司的主要原材料为煤炭，丙烯、纯苯，如果煤炭等原材料价格大幅上涨，将会对产品的盈利能力造成冲击。 宏观经济修复不及预期：由于公司的产品矩阵丰富，下游涉及纺服、农化、地产、橡塑等多个行业，与宏观经济有高度的相关性，若经济修复不及预期，公司主要产品的销售将会受到冲击。 产品价格下降：公司产品如辛醇、丁醇、PA6、己内酰胺等产品今年将会陆续投建新增产能，或对市场形成一定的冲击，若相关主要产品价格下降，将会对公司盈利产生影响。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 安全环保风险：公司生产的部分化工产品为危险化学品，在产品的生产、 储存、灌装、运输等环节，存在一定的安全环保风险。财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 30,357 25,358 30,238 31,942 32,100 YoY(%) -4.5 -16.5 19.2 5.6 0.5 净利润(百万元) 3,155 819 1,943 2,232 2,477 YoY(%) -31.7 -74.1 137.3 14.9 11.0 毛利率(%) 20.0 13.4 17.1 17.0 17.5 EPS(摊薄/元) 1.65 0.43 1.01 1.16 1.29 ROE(%) 18.1 4.8 10.4 11.0 11.1 P/E(倍) 7.0 27.1 11.4 10.0 9.0 P/B(倍) 1.3 1.3 1.2 1.1 1.0 净利率(%) 10.4 3.2 6.4 7.0 7.7 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2815 2479 2999 2683 3008 营业收入 30357 25358 30238 31942 32100 现金 295 394 302 319 321 营业成本 24280 21948 25079 26511 26481 应收票据及应收账款 63 35 82 42 83 营业税金及附加 217 192 230 242 244 预付账款 243 237 330 270 333 营业费用 57 48 57 60 60 存货 1676 1597 2082 1828 2070 管理费用 582 597 712 752 755 其他流动资产 538 216 202 223 201 研发费用 990 933 1112 1175 1181 非流动资产 31592 32804 33022 33849 33983 财务费用 239 251 765 533 408 长期投资 50 47 50 52 55 资产减值损失 -326 -422 0 0 0 固定资产 21447 20020 21024 22196 22572 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 2322 2322 2202 2081 1961 投资净收益 6 3 3 3 3 其他非流动资产 7774 10415 9747 9519 9394 营业利润 3811 1133 2441 2826 3129 资产总计 34407 35282 36021 36532 36990 营业外收入 30 26 0 0 0 流动负债 11990 13880 13544 13000 12097 营业外支出 52 106 0 0 0 短期借款 5003 8256 7715 7254 6398 利润总额 3788 1053 2441 2826 3129 应付票据及应付账款 1555 1748 2026 1963 2022 所得税 633 233 496 592 649 其他流动负债 5432 3876 3803 3783 3678 税后利润 3156 820 1945 2234 2480 非流动负债 4962 4380 3759 3161 2512 少数股东损益 0 1 2 2 2 长期借款 3719 3272 2645 2057 1388 归属母公司净利润 3155 819 1943 2232 2477 其他非流动负债 1243 1108 1114 1104 1124 EBITDA 6487 4065 4965 5559 6056 负债合计 16952 18260 17303 16161 14610 少数股东权益 126 127 128 131 133 主要财务比率 股本 1920 1916 1916 1916 1916 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 4946 4905 4905 4905 4905 成长能力 留存收益 10534 10131 11484 13038 14763 营业收入(%) -4.5 -16.5 19.2 5.6 0.5 归属母公司股东权益 17330 16896 18590 20240 22247 营业利润(%) -45.0 -70.3 115.4 15.8 10.7 负债和股东权益 34407 35282 36021 36532 36990 归属于母公司净利润(%) -31.7 -74.1 137.3 14.9 11.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 20.0 13.4 17.1 17.0 17.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 10.4 3.2 6.4 7.0 7.7 经营活动现金流 5116 3865 6262 5178 4952 ROE(%) 18.1 4.8 10.4 11.0 11.1 净利润 3156 820 1945 2234 2480 ROIC(%) 12.6 4.3 7.9 8.6 9.0 折旧摊销 2162 2310 1956 2218 2478 偿债能力 财务费用 239 251 765 533 408 资产负债率(%) 49.3 51.8 48.0 44.2 39.5 投资损失 -6 -3 -3 -3 -3 流动比率 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 营运资金变动 -611 199 1396 232 -372 速动比率 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 其他经营现金流 177 288 204 -36 -39 营运能力 投资活动现金流 -4350 -3428 -2382 -2997 -2558 总资产周转率 0.9 0.7 0.8 0.9 0.9 筹资活动现金流 -845 -336 -11686 -1703 -536 应收账款周转率 394.9 516.5 516.5 516.5 516.5 应付账款周转率 19.5 13.3 13.3 13.3 13.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.65 0.43 1.01 1.16 1.29 P/E 7.0 27.1 11.4 10.0 9.0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.67 2.02 3.27 2.70 2.58 P/B 1.3 1.3 1.2 1.1 1.0 每股净资产(最新摊薄) 9.04 8.82 9.70 10.56 11.61 EV/EBITDA 5.1 9.0 6.8 5.9 5.1 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需