【策略月报】港股月报：南下资配第一站：港股红利

南向资金加速流入港股高股息板块。过去5年港股自由现金流比例稳定在接近30%，分红能力相比A股更为充裕。当下基本面仍需等待，不过随着降息周期临近，叠加当前较高的估值性价比，港股已具备长期配置价值。 港股高股息优势凸显，南向资金加快入场 今年上半年，南向资金加快入场步伐；年初以来南向资金净流入已超过2023全年。从过去一个月来看，南向资金单月净流入额创下过去三年内新高，其中主要流向银行、石油石化等高股息板块。中长期来看，基于国内存款利率下行，低利率下机构资金将面临更为严重的资产荒，而港股红利有望成为资配出海的桥头堡。长期以来，港股对比A股存在明显折价，截至24/7/4恒生AH股溢价指数141.5；同时当前恒生中国内地企业高股息率指数近12个月股息率进一步升至7.9%，高于A股红利指数6.2%，港股高股息优势凸显。 港股分红能力相比A股更为充裕 红利策略的本质是企业的现金支配能力——自由现金流。若审视当下港股整体创造自由现金流的能力，自2019年以来港股一直稳定在接近30%的自由现金流比例，相比A股当前23%的自由现金流比例，港股的分红能力相对更为充裕。 基本面仍需等待，降息预期有所抬升 基本面来看，二季度经济数据呈现边际回落，而近期出台的地产政策同样需要时间得以验证，目前来看从M1到PPI、再到企业业绩的传导仍需足够耐心。 随着降息周期临近，未来港股流动性环境预计将逐步改善，叠加当前较高的估值性价比，港股已具备长期配置价值。 近一个月港股盈利预测整体小幅上修，地产、科技上修幅度居前 截至6/30，近一个月内港股2024年EPS增长率（彭博一致预期）整体小幅上修，其中恒生指数上修1.2 pct，恒生科技下修2.4 pct，恒生中国企业指数上修0.6 pct，恒生综合指数上修1.1 pct；行业方面，地产建筑业、资讯科技业上修相对居前。 6月港股整体回落，电讯业、公用事业上涨 截至24/6/30，过去一个月内港股整体回落，主要指数中，恒生指数下跌2%，恒生科技下跌3.7%，恒生国企指数下跌0.9%；风格上，恒生大型股指数下跌1.8%，恒生中型股指数下跌3.9%，恒生小型股指数下跌6.2%，大盘风格占优。 行业方面，电讯业、公用事业涨跌幅居前。 南向资金继续流向高股息 6月南向资金净买入前10个股中多为高股息央国企，中国移动（净买入90亿港元，下同）、中国银行（69亿港元）、腾讯控股（61亿港元）位居净买入前三；香港交易所（净卖出59亿港元，下同）、安踏体育（8亿港元）、快手（6亿港元）位居净卖出前三。 恒生指数成交额及换手率回落 成交热度方面，5/20恒生指数阶段性触顶以后，港股整体成交额及换手率逐步回落，恒生指数近四周日均成交额从5/20的1386亿港元回落至6/28的1152亿港元，恒生指数近四周日均换手率从5/20的0.35%回落至6/28的0.29%。 华创策略联合行业筛选7月港股金股组合。结合华创行业分析师推荐，构建7月港股金股组合，包括腾讯控股、华润啤酒、海底捞等。 风险提示： 宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。 核心结论： 1、港股高股息优势明显，上半年南向资金加快入场步伐，主要流向银行等高股息板块。 2、过去5年港股自由现金流比例一直稳定在接近30%，相比A股当前23%的比例，分红能力更显充裕。 3、基本面回升仍需等待，不过随着降息周期临近，叠加当前较高的估值性价比，当下港股已具备长期配置价值。 4、近一个月港股盈利预测整体小幅上修，地产、科技上修幅度居前；成交热度回落，南向资金继续流向高股息。 5、结合华创行业分析师推荐，构建7月港股金股组合，包括腾讯控股、华润啤酒、海底捞等。 一、南向资金大幅流向高股息 港股高股息优势凸显，南向资金加快入场。今年上半年，南向资金加快入场步伐；截至6月28日，年初以来南向资金净流入达3714亿港元，已超过2023全年净流入额3188亿港元。从过去一个月来看，南向资金净流入额达876亿港元，单月净流入额创下过去三年内新高，其中主要流向银行、石油石化等高股息板块。我们在前期报告《低利率下的港股红利优势——港股月报》中提到，从中长期来看，基于国内存款利率下行，低利率下机构资金将面临更为严重的资产荒，而港股红利有望成为资配出海的桥头堡。长期以来，港股对比A股存在明显折价，截至24/7/4恒生AH股溢价指数141.5；同时当前恒生中国内地企业高股息率指数近12个月股息率进一步升至7.9%，高于A股红利指数6.2%，港股高股息优势凸显。 图表1 6月南向资金成交净买入876亿港元 图表2 6月南向资金主要流入港股高股息板块 港股分红能力相比A股更为充裕。红利策略的本质是企业的现金支配能力——自由现金流（详见前期报告《红利背后的自由现金流资产——自由现金流资产系列二》）。若审视当下港股整体创造自由现金流的能力，自2019年以来港股一直稳定在接近30%的自由现金流比例，相比A股当前23%的自由现金流比例，港股的分红能力相对更为充裕。从GICS二级非金融行业来看，2023年港股当中房地产（企业自由现金流/EBITDA = 151%，下同）、家居用品（59%）、耐用消费品（50%）、汽车（41%）、能源（40%）等行业自由现金流比例相对较高。 图表3过去十年港股各行业自由现金流比例 基本面仍需等待，降息预期有所抬升。基本面来看，二季度经济数据呈现边际回落，而近期出台的地产政策同样需要时间得以验证，目前来看从M1到PPI，再到企业业绩的传导仍需足够耐心。流动性层面，由于近期美国通胀再度放缓，5月核心PCE增速回落至同比2.6%并创下近三年新低，市场对于美联储9月实行首次降息的预期已从59%升至目前67%，并押注年内将降息两次。而在经历了近期回调过后，恒生指数市盈率近五年分位数已回落至35%水平。随着降息周期临近，未来港股流动性环境预计将逐步改善，叠加当前较高的估值性价比，港股已具备长期配置价值。 图表4 5月金融数据偏弱 图表5金融数据偏弱的背后通胀水平承压 图表7 PCE数据公布后市场预计美联储9月降息概率升至67%（公布前为59%） 图表6 5月美国核心PCE增速创三年来新低 二、近一个月盈利预测整体小幅上修 近一个月港股盈利预测整体小幅上修，地产、科技上修幅度居前。截至6/30，近一个月内港股2024年EPS增长率（彭博一致预期）整体小幅上修，其中恒生指数上修1.2pct，恒生科技下修2.4pct，恒生中国企业指数上修0.6pct，恒生综合指数上修1.1pct；恒生行业指数中，近半行业获得上修，其中地产建筑业上修8.2pct、资讯科技业上修2.1pct、原材料业上修1.3pct相对居前；非必需性消费下修5.9pct、必需性消费下修4.8pct、医疗保健业下修4.2pct相对靠后。 图表8过去一个月港股盈利预测整体小幅上修 图表9过去一个月港股地产、科技板块盈利预测上修 三、成交热度回落，南向资金继续流向高股息 6月港股整体回落，电讯业、公用事业上涨。截至24/6/30，过去一个月内港股整体回落，主要指数中，恒生指数下跌2%，恒生科技下跌3.7%，恒生国企指数下跌0.9%；风格上，恒生大型股指数下跌1.8%，恒生中型股指数下跌3.9%，恒生小型股指数下跌6.2%，大盘风格占优。行业方面，电讯业（6月涨跌幅3%，下同）、公用事业（0.7%）涨跌幅居前，必需性消费（-8.1%）、地产建筑业（-7.9%）、非必需性消费（-6.2%）涨跌幅居后。 图表10 6月港股整体回落 图表11 6月港股电讯业、公用事业板块上涨 南向资金继续流向高股息。6月南向资金净买入前10个股中多为高股息央国企，中国移动（净买入90亿港元，下同）、中国银行（69亿港元）、腾讯控股（61亿港元）位居净买入前三；香港交易所（净卖出59亿港元，下同）、安踏体育（8亿港元）、快手（6亿港元）位居净卖出前三。 图表12 6月南向资金净买入/卖出前10个股 恒生指数成交额及换手率回落。成交热度方面，5/20恒生指数阶段性触顶以后，港股整体成交额及换手率逐步回落，恒生指数近四周日均成交额从5/20的1386亿港元回落至6/28的1152亿港元，恒生指数近四周日均换手率从5/20的0.35%回落至6/28的0.29%。 图表13近期港股日均成交额回落 图表14近期港股日均换手率回落 四、港股金股组合 华创策略联合行业筛选7月港股金股组合。结合华创行业分析师推荐，构建7月港股金股组合，包括腾讯控股、华润啤酒、海底捞等。 图表15华创策略联合行业7月港股金股组合 风险提示： 1、宏观经济复苏不及预期； 2、海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响； 3、历史经验不代表未来：因市场环境等因素变化，历史数据得出的经验可能在未来失效。