1 港股市场一周回顾 2024年7月5日 港股市场一周回顾 5/7/2024 2024年下半年首周,投资者对港股的偏好依然分化 了解人工智能产业链有寻找行业独角兽 美联储成功管理好市场预期,有助财政扩张政策持续 二季度主品牌新能源车企环比销量大幅提升 一、2024年下半年首周,投资者对港股的偏好依然分化 本周,在中大盘股中,中国主要电信服务股和中国能源电力股触及52周新高。与此同时,一 些知名品牌的中国消费股触及52周新低。这表明流动性正在流入电信服务业和中国能源业。市场看空中国消费行业,流动性正在撤离。 2024年下半年首周触及52周低点: 1.奢侈品零售商:周大福珠宝(1929HK)、六福(590HK)、中国中免(1880HK) 2.餐饮:农夫山泉(9633HK)、九毛九(9922HK)、百胜中国(9987HK)、海伦司(9869HK)、华润啤酒(291HK) 3.医疗:药明康德(2359HK)、京东健康(6618HK) 4.香港房地产:新鸿基地产(16HK)、恒隆地产(101HK) 2024年下半年首周触及52周新高: 1.电信服务:中国移动(941HK)、中国联通(762HK)、中国电信(728HK)、中国通信服务(552HK) 2.能源及电力:中海油(883HK)、中石油(857HK)、昆仑能源(135HK)、华润电力(836HK)、中广核电力(1816HK)、华能电力(902HK) 5月份中国内地和香港市场的珠宝首饰零售额分别同比下降约11%和21%。而且中国内地珠宝首饰零售额连续两个月同比下降,香港也连续3个月同比下降,这导致投资者抛售奢侈品零售商。4月份大型餐饮服务业零售额增速持平,5月份同比仅增长2.5%,销售增长动力低迷引发餐饮股被抛售。香港政府部门统计的房地产价格指数显示住宅、办公楼和商业零售物业价格在5月 分别同比下跌13%、17%和11%,价格下跌趋势未出现企稳信号,触发香港房地产股被抛售。 中资电信服务股的高派息政策继续吸引投资者,尤其是中国内地投资者。据港交所,截至7 月3日,中国内地投资者通过南向港股通持有中国移动、中国联通、中国电信和中国通信服务在香港上市股票分别占比为12.14%、11.29%、62.98%和12.24%。如果按照在香港上市的中国移动和中国联通的自由流通股计算,中国内地投资者分别持有它们在香港上市的自由流通股份占比约45%和56%。中国内地投资对于在香港上市的中国电信服务股股价的定价权有很大的影响力。 6月初以来原油价格的大幅反弹引发了中资原油股股价的上涨。美国WTI原油活跃期货价格本周触及84美元/桶高点,而6月第一周低点为73美元/桶。这是中资原油股的利好因素。2024 年5月和2024年首5个月,国内全社会总用电量分别同比增长7.2%和8.6%。电力生产商预计将受益于强劲的电力消费需求。据港交所,截至7月3日,中国内地投资者通过南向港股通持有中海油、中石油、昆仑能源、华润电力、中广核电力和华能电力在香港上市股票分别占比为20.00%、19.34%、22.40%、10.14%、19.37%、39.86%和49.50%。中国内地投资对于在香港上市的中资能源及电力股股价的影响力也十分显著。 二、了解人工智能产业链有寻找行业独角兽 工信部等多部门近日联合发布国家人工智能产业综合标准化体系建设指南(2024版)。指南的目的是制定人工智能产业的发展标准,而制定行业标准的关键在于了解产业链的细节,以便行业各个环节能够相应制定标准。 从笔者的角度来看,了解人工智能产业链对于做出正确的投资判断非常重要。尤其是市场可能过于关注AI芯片,AI芯片的经济价值不仅仅在于它的价格,更重要的是它如何为产业链上的用户和整体经济创造价值。然而,AI芯片只是支撑AI基础设施的其中一个部分。 AI基础设施可以分为三部分,包括软件平台、硬件平台和数据服务平台。硬件平台包括AI芯片、AI传感器、计算设备和算力中心。因此,这三个平台的组合构成了人工智能基础设施。 仅仅拥有这些人工智能基础设施并不能使基础设施变得智能。使基础设施智能化需要一些关键的技术。这些关键技术包括机器学习、知识图谱、大模型、自然语言处理、智能语音、计算机视觉、生物特征识别、人机混合增强智能、智能体、群体智能、跨媒体智能、具身智能等。笔者认为不久的将来AI产业链中出现的很多科技公司都会来自这些技术领域。当然,一家科技公司如果能够拥有以上所有关键的技术,它就会成为行业中真正的独角兽。换句话说,如果一家科技公司只有几种上述技术,可能还没有足够的竞争力。最重要的是,这些关键技术使人工智能基础设施变得智能化。 AI基础设施和关键技术的经济价值不会高,除非整体的基础设施和技术能够实现商业化,即将相应的产品和服务卖到市场上。智能产品与服务主要包括智能机器人、智能运载工具、智能移动终端、数字人、智能服务等。 仅基于上述产品和服务,其经济价值仍有限。要提升整体经济,就必须让其他经济重要产业也利用人工智能来升级产业,如此一来,人工智能就成为产业革命的催化剂。产业革命有不同的维度,一个是利用人工智能催生一些产业化程度已较高的领域进一步提质增量,比如金融、能源、医疗、交通、物流、农业、教育、环保、城市管理、科研等。另一个维度是利用人工智能帮助一些行业提高工业化水平,以提高其附加值或成本效益,例如在设计、质量评估、营销服务、供应链管理、风险管理服务等等。 在当前市场环境下,人工智能技术的爆发式增长也会给社会管理带来新的挑战。因此,治理 是政府和监管机构需要思考和应对的另一个问题。 科技革命为后来者提供机会改变游戏规则成为新领导者。工信部的指南虽然主要目的是制定行业标准,但通过指南可为投资者提供有用的参考框架了解人工智能产业链。总而言之,人工智能基础设施和关键技术正在形成产业的基础,但它们的价值取决于用户是否能够利用这些工具引发产业革命。产业革命将为后来者提供成为市场新领导者的机会,就像移动互联网的热潮为电子商务平台提供了机会,使其成为消费行业的主要受益者;5G及宽带扩容,让后来者的直播平台侵蚀电商平台市场。 图表1:人工智能产业链来源:工信部发布国家人工智能产业综合标准化体系建设指南(2024版)、农银国际证券 09/2021 12/2021 03/2022 06/2022 09/2022 12/2022 03/2023 06/2023 09/2023 12/2023 03/2024 三、美联储成功管理好市场预期,有助财政扩张政策持续 美国市场欢迎疲软的经济数据。上周,美联储关注的追踪通胀压力的参数个人消费支出价格通胀(PCE通胀)从4月份的同比上升2.7%下降至5月份的同比上升2.6%。核心PCE通胀率也从4月份的同比上升2.8%下降至5月份的同比上升2.6%。回应最新的通胀数据,本周美联储主席鲍威尔公开表示,美联储控制通胀压力的努力是有回报的。此外,美国6月份ISM制造业PMI和服务业PMI均走低,发出经济疲软信号。6月份ISM制造业PMI跌至48.5%,连续第三个月低于50%。ISM服务业PMI从5月份的53.8%跌至6月份的48.8%。市场将所有这些事件解读为美联储在9月FOMC会议上有降息空间的迹象。美国股市和国债市场反应积极。标准普尔500 指数和纳斯达克100指数在下半年第一周触及52周新高。美国国债收益率小幅走低,相应债券价格上涨。美联储9月份降息的可能性加大,限制了美元指数(DXY指数)的涨势。 我们认为所有市场现象都是由美联储成功影响市场预期所驱动的,至于美联储是否会在9月 18日FOMC会议上降息还需等待2.5个月才能证明。目前,市场预计美联储不会在7月31日的FOMC会议上降息。 理性来说,我们应该把重点放在两个主要参数上——失业率和PCE通胀率。这两个参数正在影响美联储的利率决策。2023年以来失业率持续逐步上升,从2023年4月的3.4%上升至2024 4.80 4.60 4.40 4.20 4.00 3.80 3.60 3.40 3.20 图表2:美国失业率(%)持续回升态势 年5月的4.0%,为2022年2月以来的最高水平。6月失业率将于7月5日(美国时间)公布,市场目前预期为4%,与5月持平。6月ISM制造业PMI调查显示,在调查的18个行业中,5个行业劳动力扩张,6个行业劳动力收缩,7个行业无变化。6月ISM服务业PMI调查显示,在调查的18个行业中,5个行业劳动力扩张,7个行业劳动力收缩,6个行业无变化。PMI统计数据显示,制造业和服务业的就业市场扩张步伐正在放缓,并且有收缩的迹象。 来源:彭博(数据截至5/2024)、农银国际证券 P:初值;R:修订 来源:USBureauofEconomicAnalysis、农银国际证券 5.5% 5.0% 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 6.5% 6.0% 5.5% 5.0% 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 图表4:核心PCE价格通胀(同比变化)呈现缓慢下降趋势 图表3:PCE价格通胀(同比变化)呈现止降趋势 虽然5月PCE通胀率低于4月,但从通胀率构成来看,主要项目通胀压力有很大差异,未必容易让通胀率进一步走低。5月PCE通胀率下降主要是耐用品价格通缩加剧所致。尽管食品价格通胀率连续两个月下降,但非耐用品通胀率连续四个月上升,意味着非食品的非耐用品通胀率加速上升。能源相关商品和服务通胀率也连续四个月上升。服务业通胀率连续五个月稳定在高位小幅波动。因此,5月份PCE通胀率的缓和主要是由于耐用品价格通缩率的扩大导致,但非耐用品和服务业通胀率上涨及高企。因此,现在说总体通胀率有明显下降趋势还为时过早。然而如果仅看核心PCE通胀率,由于它不受能源通胀率上升的影响,因此核心PCE通胀率可能会因为耐用品价格的高通缩率扩大而以更快的速度下降。在这种情况下,市场和美联储都会说通胀呈下降趋势,导致市场对美联储降息的预期将会增强。 10/2022 11/2022 12/2022 1/2023 2/2023 3/2023 4/2023 5/2023 6/2023 7/2023 8/2023 9/2023 10/2023 11/2023 12/2023 1/2024R 2/2024R 3/2024R 4/2024R 5/2024P 10/2022 11/2022 12/2022 1/2023 2/2023 3/2023 4/2023 5/2023 6/2023 7/2023 8/2023 9/2023 10/2023 11/2023 12/2023 1/2024R 2/2024R 3/2024R 4/2024R 5/2024P “市场预期”在金融市场中很重要并发挥着重要影响力。从美国财政部的角度来看,它会很高兴看到金融或资本市场对美联储未来降息的预期,因为这会激励国债买家购买更多美国国债,这有助财政部在11月美国总统选举前维持积极财政扩张政策。2024年上半年,美国国债余额增 加约8310亿美元,至348320亿美元。 美国政府持续财政扩张,支持经济增长,需要以下“市场预期”条件配合有助举债。 一是持续营造美元汇率保持强势的预期,让外资认为持有美国国债的汇率风险较低。我们认 6/30/2023 9/29/2023 9/29/2023 12/29/2023 3/28/2024 6/28/2024 12/29/2023 1/12/2024 1/26/2024 2/9/2024 2/23/2024 3/8/2024 3/22/2024 4/5/2024 4/19/2024 5/3/2024 5/17/2024 5/31/2024 6/14/2024 6/28/2024 为今年以来多个主要因素支持美元汇率。一是俄乌及中东地区地缘政治风险持续,避险资金流入美元。二是市场预期美元高利率环境维持较长时间,持有美元回报率较高。三是其它主要货币的央行降息周期先于美联