白糖期货半年报：巴西天气决定后期方向

行业 白糖期货半年报 日期 2024年7月5日 研究员：王海峰 021-60635728 wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F0230741 研究员：林贞磊 021-60635740 linzhenlei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3055047 研究员：余兰兰 021-60635732 yulanlan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0301101 研究员：洪辰亮 021-60635732 hongchenliang@ccb.ccbfutures .com 期货从业资格号：F3076808 研究员：刘悠然 021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 农产品研究团队 巴西天气决定后期方向 《巴西增产还是干旱？》2024-7-1 《巴西增产压力大》2024-5-17 《巴西新季增产压力来临》2024-4-29 《郑糖多头奇袭欲何为》2024-4-1 《大反弹后再走弱》2024-3-1 《巴西降水偏少带动糖价反弹》2024-1-26 近期研究报告 观点摘要 从目前全球食糖市场形势来看，印度和泰国下榨季的增产基本定局，全球糖市波澜主导因素看巴西。 目前看巴西中南部上半年降水不足，部分市场机构认为类似21年情形，巴西增产或落空，这无疑是熊市中给了多头一针强心剂，有利于糖价回升。 具体情况还要看巴西中南部后期的生产数据，如果真是干旱导致较大 幅度减产，那原糖势必有大幅的回升，但如果减产幅度不大，糖价可能还是趋势向下，毕竟巴西处在历史最高峰的产量水平上，而其他主产国也都在增产预期中。 国内来看，2023/24榨季产量增加，24/25榨季继续增产，偏空；内外价差在修复，进口量会增加；糖浆、预拌粉受到管制，利多；下游消费一般。 往下看，下方支撑看广西糖厂生产成本，即糖价跌破6000元会有点困难。但是在总量不断增加的格局里，成本支撑是不可靠的，否则蛛网模型就不存在了。 短期看，409合约贴水较大，若原糖炒天气反弹，09很可能上涨修复贴水。 中长期看，8月后国内进口量会增加，巴西新季生产情况的会更加明朗，糖如果真的多了，不好卖总归是要降价的。 目录 一、期货行情回顾.-4- 二、国际食糖市场供需状况......................................................................................-5- 2.12024/25榨季食糖供需偏松...........................................................................-5- 2.2巴西新季增产预期存疑..................................................................................-6- 2.4泰国新季增产预期强烈...................................................................................-9- 2.5欧盟新季预期小幅增产................................................................................-10- 三、中国食糖市场供需状况....................................................................................-11- 3.1上半年产销数据............................................................................................-11- 3.2需求表现一般.................................................................................................-12- 3.3进口开始恢复................................................................................................-13- 3.42023/24榨季供需平衡预估.......................................................................-14- 四、后市研判............................................................................................................-14- 一、期货行情回顾 图1：糖11号指数走势图 数据来源：文华财经，建信期货研发部 图2：郑糖指数走势图 数据来源：文华财经，建信期货研发部 2024上半年食糖市场走出了震荡下跌的熊市行情。原糖先是一轮猛烈的反弹 修正去年12月的急速下跌，当时巴西降水较少，市场开始担忧巴西减产。此后巴西降水有所改善，糖价再度震荡走弱，直到巴西新季开榨，市场预感到产量会大增，糖价开启一轮新的跌势，最低跌到18美分一线。到6月末，巴西干旱问题再 度热议，糖价反弹重新站上20美分。郑糖走势基本同步原糖，但反弹更加有力，下跌幅度远小于原糖，主要是国内制糖成本上升，6200往下触及糖厂生产成本，加上销售情况较好，糖厂挺价积极。 二、国际食糖市场供需状况 2.12024/25榨季食糖供需偏松 2023/24榨季即将结束，这个榨季北半球干旱天气影响下印度、泰国都出现了减产，但另一边巴西大丰收，产糖量达到历史新高，这极大的缓解了全球的食糖供给压力。2024/25榨季，目前主要市场机构持全面增产的观点较多，北半球降水恢复后，印、泰、中都有增产预期，南半球巴西的情况相对复杂，从年初到年中，减产—增产—减产，随着天气情况和开榨数据，市场预期一直在调整。 表1：全球食糖平衡表（单位：千吨） 总产量 进口量 出口量 消费量 期末库存 2019/2020 166,559 54,075 53,481 171,499 47,652 2020/2021 180,227 58,202 64,051 171,084 50,239 2021/2022 180,646 56,422 64,800 173,908 47,372 2022/2023 179,493 58,406 62,163 176,754 39,465 2023/2024 183,495 56,833 68,235 177,329 47,652 2024/2025E 186,024 57,383 65,825 178,788 33,455 数据来源：USDA，建信期货研发部 根据美国农业部(USDA)6月报告称，由于东南亚产量的增加弥补了巴西产量的下降，2024/25年度全球食糖产量将增至1.86亿吨。泰国的糖产量预计将增长16%，印度和中国的增幅较小，抵消了巴西在本年度预计减少的150万吨。虽然全球食糖消费量也在上升，但由于全球经济复苏缓慢，抑制了消费增速，世界食糖市场可能仍处于过剩状态。巴西糖产量的下降是由于炎热和干燥的天气影响了作物。然而，预计产量仍将是有记录以来的第二高水平。预计今年巴西的消费和出口将保持不变。 国际糖业组织(ISO)在6月份公布了2023/24年度全球食糖平衡表的第三次修订，将全球供需缺口从2月份预估的68.9万吨扩大至295.4万吨。全球食糖产量 预测下调至1.7927亿吨(-0.479万吨)，消费量预估上调至1.82224亿吨(+178.6 万吨)。产量环比变化最大的是巴西(+103.8万吨)，尽管比前一季的增幅(+ 111.73万吨)要小得多，中国预计增产98万吨。减产的国家为泰国(-225万吨)、印度(-110万吨，预计糖产量为3170万吨)和墨西哥(-58万吨)。此外，对2022/23年度平衡表的预估调整为115.3万吨的缺口，此前预估为30.8万吨过剩，主要因需求比之前预期的要高104.8万吨。预计2023/24年度全球食糖贸易流缺口为 137.9万吨，高于之前预计的28.2万吨，其中印度的出口量预期下调170万吨，而巴西出口量上调140万吨。全球进口需求预估下调63.5万吨，至6682.1万吨，主要因中国进口需求下降。根据国际糖业组织的数据，预计2022/23和2023/24年度的缺口扩大导致库存消费比降至53.54%，由于预计全球供需缺口以及贸易流缺口不断扩大，ISO对接下来三个月的价格看法从中性转为乐观。 国际食糖贸易商Czarnikow在6月份表示，在即将到来的2024/25年度(10-9月)全球糖市场有望供应过剩550万吨，因关键产区的产量增加。该公司预计下一 年度全球糖产量将触及1.865亿吨，较之前预估值低了90万吨，但仍为纪录第二高位，因全球头号产糖国巴西产量创纪录，以及欧盟和泰国糖产量反弹。Czarnikow预计2024/25年度全球糖消费量将超过1.81亿吨，较之前预估下修100万吨，但仍符合人口增长在近些年带动的消费持续增长势头。 2.2巴西新季增产预期存疑 到6月份情况来看，巴西2024/25榨季天气偏旱，年初降水较少，不利于甘蔗生长，进入二季度后降水逐渐增加，旱情得到缓解，但是5-6月再度干旱。部分机构评估认为今年的天气情况类似2021年，存在减产风险。2021/2022榨季，偏旱天气提高了甘蔗含糖量，使得二季度糖产量偏高，但持续干旱影响甘蔗生长，后期产量持续下滑，并在2022年1月底就提前收榨。 巴西甘蔗行业协会(Unica)数据显示，6月上半月巴西中南部地区压榨甘蔗4899.8万吨，同比增加20.48%;产糖312万吨，同比增加21.86%:乙醇产量同比增加18.09%，至22.48亿升。糖厂使用49.7%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为48.85%。6月上半月的甘蔗出糖量(ATR)水平为每吨134.47公斤，同比下降0.58%，本榨季累计值为每吨125.38公斤，同比下降1.34%。 24/25榨季截至6月16日中南部冢计压榨甘蔗1.89458亿吨，同比增加 13.25%，累计产糖1095万吨，同比增加14.42%，累计产乙醇87.1亿升，同比增加12.24%;糖厂使用48.38%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为47.24%。 Unica部门情报总监LucianoRodrigues认为，必须谨慎看待双周压榨量的同比变化，因为去年同期的压榨受到了气候条件的影响。此外，尽管今年气候更干燥，但对甘蔗ATR没有任何促进，不利的气候条件损及作物生长及质量。 从Unica公布的数据看，6月上半月的各项双周生产指标同比增幅巨大，甘蔗压榨量、产糖量在历史同期中是最高的。累计甘蔗压榨量、产糖量、制糖比也都达到了峰值水平，但ATR却并不高，这或许说明干旱影响到了甘蔗的生长。 数据来源：Unica，建信期货研发部 数据来源：Unica，建信期货研发部 图4：巴西中南部双周产糖量（万吨） 图3：巴西中南部双周甘蔗压榨量（万吨） 数据来源：Unica，建信期货研发部 数据来源：Unica，建信期货研发部 图6：巴西中南部ATR（千克/吨） 图5：巴西中南部双周制糖比 物流方面，从4月到6月的情况来看，今年巴西桑托斯港的运输情况相较去年同期略偏紧。巴西航运机构Wilams发布的数据显示，4-6月巴西港口等待装运食糖的船只数量和港口等待装运的食糖数量都略高于去年同期。巴西对外贸易秘书处(Secex)公布的出口数据显示，巴