资产与政策视角，前瞻美国大选

资产与政策视角，前瞻美国大选 国联证券策略研究团队 2024年7月4日 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 核心结论：大选对风险偏好影响或有限，关注“特朗普回归”的叙事发酵 ◥竞选主张：拆解两党在货币/财政/贸易等领域的异同 两党竞选主张矛盾集中于货币、贸易和财政领域，市场提前交易特朗普政策的潜在影响。第一轮总统辩论中，两党竞选主张和此前保持一致，主要矛盾仍集中在货币（是否支持美联储独立性）、贸易（关税实施范围和力度）和财政（征税对象）领域。辩论后特朗普的胜选概率提升。辩论次日，市场在短暂交易走弱的PCE数据后转向交易特朗普上台后其政策可能带来的持续高通胀，美股承压收跌。 ◥资产表现：回顾大选年的大类资产及股市表现规律 大类资产来看，权益资产选举后表现突出。整体而言，多数权益资产和高收益债在选举日后表现更佳，商品和外汇无显著规律。分胜选党派而言，多数权益资产在民主党胜选后短期表现优于共和党胜选；分选情焦灼程度而言，在选举日前三个月，权益资产在选情不焦灼年份的表现显著优于选情焦灼的年份，而黄金在选举焦灼年份前一个月表现较好，总统选举短期内或对风险资产形成一定扰动。 美股先抑后扬，港股波动率“前高后低”，两市金融行业选举前后均表现较好。整体来看，标普500在选举前两个月表现不佳，选举结束后大概率迎来反弹；恒生综指则在选举年震荡上行，选举前后短期内变化不大。分行业，美股&港股多数行业在选举日前2-3个月表现偏弱，在选举落定后迎来上涨。其中,无论两党孰胜及选情如何，美股&港股金融、港股公用事业在选举日前后三个月表现较其他行业更佳；且无论两党孰胜，美股&港股材料在选举落定后表现偏强；选情焦灼年份，选举日后一个月美股&港股能源及材料表现更佳。 ◥政策影响：讨论不同选举结果下的政策端可能影响 考虑到第一轮辩论结束后，特朗普胜选概率大幅提升，且美股已开始交易特朗普上台带来的潜在影响，着重关注特朗普上台后政策实施可能。其中，我们认为，备受关注的关税政策实施或存在一定难度。从经济学理论上来看，加征关税相当于变相向消费者加征“消费税”，这将侵占消费者剩余。美国进步中心的研究表明，关税政策将给美国家庭带来较大的负担，具体而言，平均每个美国家庭每年将因特朗普的10%关税提案而多支付最少1500美元的税款。此外，特朗普仍然倾向于削弱美联储独立性、扶持传统能源行业。 附录：下半年美国大选关键时间节点梳理 第四部分 政策影响：讨论不同选举结果下的政策端可能影响 第三部分 资产表现：回顾大选年的大类资产及股市表现规律 第二部分 目 录 第一部分 竞选主张：拆解两党在货币/财政/贸易等领域的异同 竞选主张：拆解两党在货币/财政/贸易等领域的异同 候选人主要政策主张 领域 特朗普 拜登 货币政策 同美联储货币政策观点不一致，认为当前货币政策利率过高，将推动降息 支持美联储采取独立政策，认可当前美联储工作 财政支出 抨击拜登扩大政府支出导致通胀失控，主张减少财政开支 扩大财政支出以刺激经济，用于推动制造业回流、特定领域投资 税收 将公司税由21%削减至15%，同时称将下调个人税率，将废除拜登的加税政策 提出“亿万富翁最低所得税”，对超级富豪征收25%税收，同时建议将公司税由21%提高至28%，认为共和党减税政策对低收入人群帮助不大 外交 巴以：支持以色列俄乌：不赞成继续向乌克兰提供援助，主张结束俄乌战争伊朗：希望提高制裁，反对伊核协议框架，拒绝谈判国际态度：强调美国优先，评估已作出的承诺与条约的经济性，主张大幅降低在国际机构中的参与度，退出《巴黎协定》 巴以：支持以色列俄乌：强烈支持乌克兰，近期提供464亿美元军事援助与151亿美元非军事援助伊朗：态度偏鸽，希望以谈判、沟通为主国际态度：赞成高度参与国际组织与事务，恢复主要机构成员资格，扩大美国在全球的影响力 贸易 关税：主张对全部进口产品加征10%关税，认为美国在贸易中利益受损主张：孤立主义，支持北美自贸协定（NAFTA），但反对跨太平洋伙伴关系（TPP），在评估各项贸易合作中重点考虑美国经济利益 关税：反对额外加征全面关税，以小院高墙模式对重点领域实时保护主义政策主张：支持澳美自贸协定（AUSFTA）、NAFTA、TPP等贸易协定，主张减少贸易壁垒，更注重贸易协定对于美国影响力的提高 移民 态度偏鹰，支持合法移民力度相对有限，主张降低移民指标 态度偏鸽，通过政府行动放宽合法移民政策，收紧非法移民限制，支持高端人才移民 医保 反对削减医保账户，反对医保强制性 支持奥巴马医改思路，提高高收入医保税，降低药品价格，提高最低保障标准 能源 追求能源独立，倾向发展非传统化石能源，支持能源勘探 减少化石能源使用，对油气勘探进行限制 科技互联网 主张加强对于互联网公司的监管 促发展与监管并进，增加政府支出促进高科技企业发展，但在反垄断、网络安全方面加强监管 制造业 通过贸易手段解决，重点关注中低端就业岗位的创造，不赞成大幅投资或补贴 通过“关税+补贴”的方式吸引制造业回流，加大对投资确保产业链安全，但并非集中在中低端制造业 基础设施 关注能源安全、网络安全、电网、公共基础设施，反对大幅投资新能源及新基建链条 扩大政府支出推进基础设施建设，关注高铁、新能源、新基建、学校等基础设施 ESG 针对养老金纳入ESG考虑因素存在分歧，反对投资机构纳入ESG因素 针对养老金纳入ESG考虑因素存在分歧，支持投资机构纳入ESG因素 对华策略 主张：“全面脱钩”式遏制策略，从利益角度出发将制造业回流“政治化”，“美国优先”方向：对本土产业加以保护，吸引传统产业回流手段：对华加征关税，对美提供税收优惠吸引回流，去“中国化”，从经济性角度出发减少多边合作 主张：“小院高墙”式遏制策略，从安全角度出发将制造业回流“政治化”，团结盟友限制中国方向：以“再造新产业”解决空心化，聚焦于高科技产业手段：投资与协同并进，对内政府投资高科技产业，对外建立多边联盟，限制中国，并采取“小院高墙”精准制裁 图：两位候选人主要政策主张 ◥货币政策方面，特朗普主张削弱美联储独立性，拜登则相对支持美联储独立性； ◥财政政策方面，特朗普赞成减少开支、降低税收，拜登赞成扩大开支、提高公司与高收入人群税收； ◥贸易政策方面，特朗普倾向保护主义，强调美国利益优先。拜登则主张加强盟友间合作，高度参与国际事务，提高美国影响力； ◥医保方面，特朗普主张废除平价医保，拜登则延续奥巴马医改思路，主张扩大范围并提高保障标准。 图：2024年6月27日第一次辩论概览 ◥财政政策方面，特朗普赞成降低企业税收，拜登强调税收公平； ◥贸易政策方面，特朗普强调提高关税有助于削减财政赤字； ◥气候方面，特朗普重申巴黎协议有损美国利益；拜登强调在任期间推出历史上最大的气候法案（通胀削减法案），且为2035年降碳取得重大进展； ◥医保方面，特朗普抨击拜登移民政策让非法移民进入了保障体系；拜登坚持“平价医疗法案”。 图：第一次辩论结束后，市场押注的拜登胜选概率大幅下降图：6月28日开盘后，市场先是交易PCE回落；而后转向交易若特 朗普当选，加征全面关税、降低税收等政策或不利于通胀回落 拜登,33 602024年美国总统大选胜选概率（%） 55 50 45 特朗普,58 5530 5520 5510 5500 5490 标普500走势（6月27日-6月28日） 6月28日开盘后，市场先是交易PCE回落；而后转向交易若特朗普当选，政策或不利于通胀回落 405480 5470 35 5460 2024-01-01 2024-01-08 2024-01-15 2024-01-22 2024-01-29 2024-02-05 2024-02-12 2024-02-19 2024-02-26 2024-03-04 2024-03-11 2024-03-18 2024-03-25 2024-04-01 2024-04-08 2024-04-15 2024-04-22 2024-04-29 2024-05-06 2024-05-13 2024-05-20 2024-05-27 2024-06-03 2024-06-10 2024-06-17 2024-06-24 06-2713:00 06-2713:30 06-2714:00 06-2714:30 06-2715:00 06-2715:30 06-2716:00 06-2809:59 06-2810:29 06-2810:59 06-2811:29 06-2811:59 06-2812:29 06-2812:59 06-2813:29 06-2813:59 06-2814:29 06-2814:59 06-2815:29 06-2815:59 305450 资产表现：回顾大选年的大类资产及股市表现规律 图：整体而言，多数权益资产和高收益债在选举日后表现更佳，商品和外汇无显著规律。分胜选党派而言，多数权益资产在民主党胜选后短期表现优于共和党胜选；分选情焦灼程度而言，在选举日前三个月，权益资产和高收益债在选情不焦灼年份的表现显著优于选情焦灼的年份，而黄金在选举焦灼年份前一个月表现较好 大类资产 选举日前后平均单月 涨跌幅（ex.2008年） -3M 选举年 -2M-1M1M2M3M 党派效应 民主党共和党 选情 焦灼不焦灼 -3M-2M-1M1M2M3M-3M-2M-1M1M 2M3M -3M-2M-1M1M2M3M-3M-2M-1M1M2M3M MSCI全球0.8% 0.2% 0.9% 2.6% 1.1% 1.7% MSCI发达市场 0.7% 0.2% 1.0% 1.7% 1.4% 1.1% MSCI新兴市场 -0.7% 1.0% 1.0% -0.3% 2.3% 4.5% 道琼斯 0.3% -0.2% 0.7% 1.8% 1.4% 1.9% 标普500 0.6% 0.6% 0.9% 1.8% 0.7% 2.3% 纳斯达克 1.2% 0.2% 0.9% 1.7% -0.1% 5.3% 英国富时100 -0.1% 2.5% 0.7% 1.3% 2.0% 3.3% 法国CAC40 1.7% -0.9% 2.9% 2.7% 2.1% 1.4% 德国DAX 0.8% 0.4% -0.2% 2.3% 1.2% 0.9% 欧洲Stoxx600 0.1% 0.6% 1.1% 2.0% 1.9% 2.7% 日经225 2.5% 0.3% -0.5% 2.9% 1.9% 0.5% 韩国KOSPI -0.1% -1.2% 0.4% 3.4% 1.7% 2.6% 上证指数 -7.6% 3.1% -3.3% 11.3% -0.6% 7.7% 恒生指数 0.6% 1.9% 3.8% 0.0% 2.7% 5.7% 印度SENSEX30 4.3% 0.1% -1.1% 0.5% 3.1% 3.2% 全球国债 0.0% 0.5% 0.8% 0.4% 0.2% -0.4% 全球高收益 1.3% 0.9% -0.3% 1.3% 1.4% 1.7% 美国国债 0.0% 0.8% 0.5% 0.3% 0.4% 0.5% 美元指数 0.1% 0.7% 0.2% 0.0% -0.1% 1.6% 人民币 -0.7% -0.3% 0.2% -1.2% -0.1% 0.2% COMEX黄金 0.0% -0.3% -0.1% -1.1% -1.8% -2.8% COMEX白银1.3% -0.9% -0.5% -1.9% -4.5% -0.6% 2.0% 1.8% -1.0% 0.2%0.1% -0.4%-0.3% 0.9%1.5% 3.5% 2.7% 2.5% 1.6% 2.4% 2.9% 2.0% 1.0% 5.4% -0.5% -0.1% -0.4% 0.2% 0.7% 1.1% 1.6% 2.0% 0.5% 1.6% 0.9% -3.2% 0.6% 0.5% 1.8% 1.4% 1.2% 3.7% -0.4% -0.3% -0