大田全程方案模式有望带来新增长极

买入（维持） 股价（2024年07月04日）15.19元 大田全程方案模式有望带来新增长极 公司研究|动态跟踪国光股份002749.SZ 目标价格15.58元 52周最高价/最低价19.3/9.74元 总股本/流通A股（万股）46,490/41,916 A股市值（百万元）7,062 大田全程方案推广有望为公司成长注入新动力：植物生长调节剂（植调剂）作为除草、杀虫、杀菌三大传统农药之外的小品种农药，具有用量小、效果显著、成本 低、投入产出比高且应用门槛较高的特点，是实现农业现代化的先进科技手段和“新质生产力”。公司作为国内植调剂原药及制剂登记产品最多的企业，已形成了以植调剂为核心、以农药化肥为组合的作物调控技术方案和作物全程解决方案。近 年来公司加大了作物全程解决方案推广力度，针对作物生长周期实施全过程、一体化的管理解决方案，在帮助用户实现增产增收的同时增加了用户黏性。其中，公司重点加大了粮油等大田作物的全程解决方案在重点区域的推广工作，而近年来粮食安全重要性提升、粮食价格回暖、土地流转加速后专业化农业经营主体的增多等因素也为大田产品的推广带来了有利条件，有望为公司打开新的广阔增长空间。 公司大田全程方案增产效果显著：根据公司官方微信公众号“国光农化”，今年6月6日在山东聊城举办的小麦全程方案山东实测验收会上，国光小麦全程方案地块相对农户自管地块亩增产254斤，增幅19.4%；今年5月31日在江苏如皋举办的小 麦全程方案江苏实测验收会上，示范地较对照田块亩增产283斤，增幅29.7%。公司大田全程方案增产效果得到验证，有望为后续市场推广赋能。 原材料及其他成本压力缓解，利润率持续改善：据中农立华原药价格指数，当前综合价格指数/除草剂价格指数/杀虫剂价格指数/杀菌剂价格指数相对22年初分别- 盈利预测与投资建议 62.17%/-67.32%/-56.31%/-47.04%；单质肥价格也较22年极端高位有所回调，目前处于温和且相对稳定区间，公司作为渠道型企业利润率相较过去几年已呈现持续改善趋势。24Q1公司毛利率为43.8%，同比变动+4.5pct，环比变动+1.4pct；净利率为19.5%，同比变动+1.9pct，环比变动+3.6pct。 由于原材料价格下跌及业务结构变化，公司23年产品均价有所下降，我们调低未来产品均价预测但利润率改善；随着全程方案放量，收入有望维持高增速。我们预测24-26年公司归母净利润为3.82、4.77和5.64亿元（原24-25年预测为3.93和4.45亿元），按照可比公司24年19倍市盈率，给予目标价15.58元并维持买入评级。 风险提示 原材料和产品价格波动风险；市场推广进度不及预期风险。 国家/地区中国 行业基础化工 核心观点 报告发布日期2024年07月05日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 0.4 -18.86 1.57 39.25 相对表现% 0.64 -14.16 4.99 50.87 沪深300% -0.24 -4.7 -3.42 -11.62 万里扬021-63325888*2504 wanliyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090003 成本压力进一步缓解，产品序列持续扩充2023-06-28 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,648 1,860 2,282 2,764 3,297 同比增长(%) 21.3% 12.8% 22.7% 21.1% 19.3% 营业利润(百万元) 149 371 460 574 679 同比增长(%) -38.3% 149.9% 23.8% 24.8% 18.3% 归属母公司净利润(百万元) 114 302 382 477 564 同比增长(%) -44.9% 165.9% 26.5% 24.7% 18.4% 每股收益（元） 0.24 0.65 0.82 1.03 1.21 毛利率(%) 37.9% 41.5% 42.8% 43.0% 43.2% 净利率(%) 6.9% 16.2% 16.8% 17.2% 17.1% 净资产收益率(%) 7.9% 18.6% 20.6% 23.4% 25.1% 市盈率 62.2 23.4 18.5 14.8 12.5 市净率 4.8 4.0 3.7 3.3 3.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 公司 最新价格每股收益（元） (元)2024E2025E2026E 2024E 市盈率 2025E 2026E 表1：可比公司估值（截至2024/7/4） 扬农化工54.964.064.865.5813.5511.309.85 安道麦A4.490.080.200.3054.9622.2414.83 联化科技4.820.140.310.5033.9715.809.55 润丰股份41.403.444.355.1912.059.517.98 诺普信7.270.580.680.7812.6410.709.37 中农立华16.880.951.171.4517.6814.4611.65 调整后平均19.4613.0610.11 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,016 1,249 1,065 1,244 1,385 营业收入 1,648 1,860 2,282 2,764 3,297 应收票据、账款及款项融资 91 83 88 102 124 营业成本 1,024 1,087 1,306 1,576 1,872 预付账款 25 22 31 35 43 销售费用 225 236 285 359 444 存货 387 353 459 533 645 管理费用 114 120 164 178 204 其他 12 160 88 127 110 研发费用 56 63 74 89 107 流动资产合计 1,530 1,868 1,731 2,040 2,308 财务费用 (4) (15) (3) (9) (10) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 96 4 1 1 2 固定资产 418 435 420 411 404 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 27 30 67 92 106 投资净收益 0 6 2 3 4 无形资产 166 169 150 132 113 其他 12 1 3 1 (3) 其他 117 154 154 154 154 营业利润 149 371 460 574 679 非流动资产合计 728 789 791 789 777 营业外收入 2 1 1 2 1 资产总计 2,259 2,657 2,522 2,829 3,085 营业外支出 2 1 2 2 2 短期借款 25 46 36 87 65 利润总额 149 371 460 574 679 应付票据及应付账款 60 79 86 109 126 所得税 33 51 69 86 102 其他 200 207 220 233 249 净利润 115 321 391 488 577 流动负债合计 285 333 342 429 441 少数股东损益 2 19 9 11 13 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 114 302 382 477 564 应付债券 289 306 0 0 0 每股收益（元） 0.24 0.65 0.82 1.03 1.21 其他 40 59 59 59 59 非流动负债合计 328 365 59 59 59 主要财务比率 负债合计 614 698 401 488 500 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 166 185 193 205 218 成长能力 实收资本（或股本） 435 435 465 465 465 营业收入 21.3% 12.8% 22.7% 21.1% 19.3% 资本公积 64 76 56 56 56 营业利润 -38.3% 149.9% 23.8% 24.8% 18.3% 留存收益 912 1,196 1,339 1,548 1,779 归属于母公司净利润 -44.9% 165.9% 26.5% 24.7% 18.4% 其他 67 67 67 67 67 获利能力 股东权益合计 1,645 1,959 2,121 2,341 2,585 毛利率 37.9% 41.5% 42.8% 43.0% 43.2% 负债和股东权益总计 2,259 2,657 2,522 2,829 3,085 净利率 6.9% 16.2% 16.8% 17.2% 17.1% ROE 7.9% 18.6% 20.6% 23.4% 25.1% 现金流量表 ROIC 6.1% 14.4% 17.4% 20.9% 22.4% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 115 321 391 488 577 资产负债率 27.2% 26.3% 15.9% 17.2% 16.2% 折旧摊销 56 62 64 67 72 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (4) (15) (3) (9) (10) 流动比率 5.37 5.61 5.07 4.76 5.24 投资损失 (0) (6) (2) (3) (4) 速动比率 3.99 4.53 3.70 3.50 3.75 营运资金变动 (132) (82) (27) (97) (94) 营运能力 其它 103 119 1 1 2 应收账款周转率 46.4 54.7 59.0 57.7 57.8 经营活动现金流 138 399 423 447 543 存货周转率 3.1 2.9 3.2 3.1 3.1 资本支出 (256) (73) (65) (65) (60) 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 1.0 1.1 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (59) (65) 2 3 4 每股收益 0.24 0.65 0.82 1.03 1.21 投资活动现金流 (315) (138) (63) (62) (56) 每股经营现金流 0.32 0.92 0.91 0.96 1.17 债权融资 21 21 (308) 1 (0) 每股净资产 3.18 3.82 4.15 4.60 5.09 股权融资 39 11 10 0 0 估值比率 其他 (129) (52) (247) (207) (345) 市盈率 62.2 23.4 18.5 14.8 12.5 筹资活动现金流 (69) (20) (545) (206) (346) 市净率 4.8 4.0 3.7 3.3 3.0 汇率变动影响 0 0 -0 -0 -0 EV/EBITDA 30.5 14.6 11.8 9.7 8.3 现金净增加额 (246) 241 (184) 179 141 EV/EBIT 42.3 17.2 13.4 10.8 9.2 资料来源：东方证券研究所 信息披露 依据《发布证券研究报告暂行规定》以下条款： 发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况， 就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票，向客户披露本公司持有该股票的情况如下： 截止本报告发布之日，东证资管、私募业务合计持有