数字财富管理与消费：来自个人投资的微观证据

内容列表可在ScienceDirect 中国经济评论 期刊主页:www.elsevier.com/locate/chieco 中国经济评论81（2023）102022 数字财富管理与消费：微型证据从个人投资 强工a,明远班b,YunjunYuc，王绿英d、严源e,* a中南财经政法大学文澜商学院、金融学院,北京大学数字金融研究中心,武汉市南湖大道182号430073b中南财经政法大学文兰商学院，武汉c西南财经大学金融学院，成都d新加坡管理大学李孔建商学院，新加坡 e中南财经政法大学文澜商学院,武汉市南湖大道182号,430073 ARTICLEINFO JEL: G51D14D12E21 关键字: 数字金融 数字财富管理金融包容性 ABSTRACT 随着数字金融在中国的快速发展，通过数字平台访问财富管理服务变得非常方便。然而，数字平台投资对居民消费的潜在影响仍然是一个相对未被探索的问题。这项研究通过利用从中国最大的金融科技公司之一获得的独特数据集解决了这一差距，该数据集涵盖了个人层面的消费和投资数据。我们的研究结果表明，从事数字平台投资确实可以刺激居民消费。重要的是，参与数字平台投资具有包容性效应，对低收入居民和金融欠发达城市个人的消费产生更明显的边际影响。此外，数字平台投资对消费的积极影响主要来自两个渠道，即投资回报产生的财富效应和各种理财产品的投资多元化。当风险分散有限时，财富效应在低风险投资中更为明显；而当投资组合分散时，财富效应在高风险投资中更为明显。 1.Introduction 金融在资源配置中起着重要作用，被视为缓解收入不平等的重要力量。国际经验表明，居民可以通过金融投资积累财富，应对不确定性冲击，缓解信贷约束，从而缓解贫困，缩小收入差距(Bruhn&爱，2014；伯吉斯&Pande,2005;Prina,2015)。 在中国，居民管理财富的投资渠道不足。即使是有限的金融渠道，参与率也非常低；城市家庭的股市参与率为11.5%，农村家庭的股市参与率仅为0.6%(徐，卢，&He,2019)。一个可能的原因是,高昂的金融交易成本大大降低了金融服务的可及性(Guiso,Sapienza,&Zingales,2008;Guo&梁，2014；洪，库比克，&Stein,2004).Thisisespeciallytrueforlow *对应作者。 电子邮件地址: https://doi.org/10.1016/j.chieco.2023.102022 2022年12月1日收到；2023年6月23日修订表格收到；2023年7月6日接受在线提供2023年7月8日 1043-951X/©2023ElsevierInc.保留所有权利。 收入居民；购买费用的高门槛，最低投资要求等。，将他们排除在潜在的投资机会之外。相比之下，高收入居民有更多的渠道，潜在的投资收入比例很高。这种金融排斥可能会增加收入差距(格林伍德&Jovanovic，1990；Claessens和Perotti，2007；Ye，Chen，&Zhang,2011). 包容性金融的出现似乎是解决金融不平等挑战的一种方法。小额信贷是最受欢迎的计划之一，旨在帮助低收入家庭从头开始并摆脱贫困（Imai，Arun，&Annim,2010;Imai&Azam,2012;Imai,Gaiha,Thapa,&Annim,2012;Khandker,2005).However,itisdifficulttoreplicatetheGrameenBankmodelincountriesaroundtheworldatlowcostandinbatches(Huang&邱，2021年；张&Yan,2020).Inaddition,recentevidenceshowsthatextendingsmallloanstolow-incomehomendoesnotnecessaryimprovepoverty(Banerjee,Duflo,Glennerster,&金南，2015年)。 在当前的数字金融发展浪潮中,技术与金融的深度融合为打破金融排斥壁垒带来了新的希望,数字金融的发展显著提升了低收入居民的金融参与率,移动支付显著提升了肯尼亚银行账户的拥有量(Demombynes&Thegeya,2012;Jack&Suri，2011；Mbiti&威尔，2016)，增加肯尼亚的消费(杰克&苏里，2014年；苏里，杰克，&斯托克，2012年；苏里，2017年)和印度(Munyegera&松本，2016；Agarwal，Ghosh，Li和Ruan，2020)，并提高居民的生活水平(Agarwal&蔡先生，2020年）。 在中国，数字金融已成为文献中的热门话题，部分原因是中国居民的投资渠道有限。已发现可以增加消费（Yi&周，2018；张，杨，王，&万，2020年)，促进企业家精神(何&李，2019；尹工，&郭，2019；张，万，张，&何，2019年)，提高应对风险的能力(张&Yin，2018)和降低贫困发生率(Yin和Zhang，2020)。 随着数字金融的兴起和发展，数字平台带来的数字财富管理为金融普惠带来了更多的可能性（洪、鲁、&潘，2020年）。通过提供极大的操作便利和放宽对初始投资的要求，他们可能会为低收入家庭的金融投资扫清道路。无疑，数字金融为居民管理金融资产带来便利，但这种便利最终是否转化为金融包容性仍存在争议。的确，由于信息劣势，缺乏知识和资本市场经验而导致投资者损失的情况并不少见。此外，居民只有能够使用互联网和自己的智能手机，才有机会从数字金融带来的金融服务中受益。门槛仍然可以阻止居民平等地利用数字金融带来的利益（邱，张，刘，。&徐，2016）。 因此,数字财富管理的便捷性可能是一把双刃剑,参与金融投资是否增加消费成为一个实证问题。本文旨在首先确定居民参与数字财富管理是否有助于促进其消费增长。具体来说，它解决了数字金融是否使禀赋较低的居民受益从而实现金融包容性的问题。其次，本文探讨了居民数字财富管理影响其消费模式的潜在机制。 我们利用中国著名的金融科技公司蚂蚁集团提供的独特数据集来研究数字平台投资与居民消费之间的关系。该数据集包括使用支付宝的近20,000个人的消费记录，以及他们在2017年8月至2019年7月期间在蚂蚁财富上的基金投资交易。据我们所知，该数据集在将居民消费数据与数字平台投资活动联系起来方面是最全面的。与通常用于家庭金融研究的传统调查数据相比，我们的数据集提供了几个优势。首先，它提供了高频记录，使我们能够捕获详细的消费和投资模式。其次，通过利用交易数据，我们减轻了家庭金融文献中经常遇到的自我报告的消费和投资信息可能产生的潜在统计偏差。此外，除了GDP，贷款余额和其他相关因素外，我们还通过纳入北京大学数字金融研究中心和蚂蚁集团研究院的数字金融包容性指数等城市级宏观经济数据来增强我们的分析。我们数据集的丰富性和深度，以及相关的宏观经济指标，增强了我们研究的稳健性和可靠性。 我们的基准结果表明，参与数字金融对消费有积极影响。值得注意的是，与金融发达城市的居民相比，生活在金融欠发达城市的居民的消费增长明显更大。从个人层面来看，数字平台投资对消费的有益作用在低收入居民中比在高收入居民中更为明显。这些结果凸显了数字平台投资迎合传统上服务不足的客户的潜力，从而解决了金融排斥问题。在研究消费结构时，我们发现，与高收入居民和金融发达城市的居民相比，低收入居民和金融不发达城市的居民的非生存消费平均增长率更高。此外，低收入居民不仅通过数字平台投资体验消费增长，而且受益于消费升级。与亚生活消费相比，他们参与投资对非生活消费的促进作用更大。 为了解决可能同时影响数字平台投资和居民消费的潜在混杂因素（例如收入的意外变化），我们采用工具变量方法来解决内生性问题。具体来说，我们利用同一城市其他居民的平均投资水平作为工具变量，使我们能够识别投资与消费之间的因果关系。另一个潜在的担忧是，居民在投资蚂蚁财富时 ，可能会通过支付宝消费更多，同时保持总消费不变。之所以出现这种可能性，是因为鼓励投资者从其他移动支付平台(例如。Procedre,微信支付)到支付宝。为了减轻这种担忧，我们控制了通过支付宝支付的数量。我们的研究结果表明，即使在考虑了。 支付转换效应，数字平台投资对消费的促进作用依然存在，尽管程度较小。 我们进一步研究了数字平台投资与消费增长之间因果关系的潜在机制。我们的分析揭示了两种作用机制，财富效应和风险分散。为了考察财富效应 ，我们将投资收益引入回归模型。此外，我们构建了Herfidahl-Hirschma指数（HHI）作为衡量投资者投资组合中反映的风险分散程度的代理。此外 ，我们根据基金风险分解投资收益，以探索投资收益与多元化之间的相互作用。 我们的发现表明，投资收益引起的财富效应的性质和大小取决于投资组合多元化的程度。数字平台不仅为居民提供了便捷的投资回报，还提供了广泛的投资产品，促进了风险分散。这两个方面都有助于居民消费的增加。通过阐明这些机制，我们的研究强调了数字平台在使居民能够获得投资回报并使其投资组合多样化方面发挥的关键作用。这些因素反过来又促进了消费并增强了财务状况。 我们的研究通过为数字平台投资对消费的包容性提供有价值的见解，为文献做出了重要贡献。而以前的研究已经证明了数字金融在家庭收入、家庭创业和家庭消费方面的包容性(He&李，2019；谢，沈，张，&郭，2018；易&周，2018；张等。，2019年；张等人。，2020年)，很少有人深入研究数字金融的具体组成部分，可能是由于数据限制。我们的研究通过利用独特的数据集脱颖而出，使我们能够研究数字财富管理的包容性，并将数字金融的范围扩展到财富管理领域。通过探索数字平台投资与消费之间的关系，我们提供了新的经验证据，揭示了数字金融发展与居民消费升级之间的动态关系。这项研究不仅丰富了现有的文献，而且有助于更深层次的研究。 数字金融对个人财务福祉和消费模式的变革性影响。1 本文的其余部分组织如下。第2节描述了数据和模型规范。第3节报告了基线结果。第4节进行了稳健性测试。第5节调查了消费增长的机制。第6 节进一步讨论了数字平台投资和消费升级。第7节总结了本文。 2.数据和模型规范 2.1.Data 居民消费和投资数据来自蚂蚁集团。为了保护用户的隐私，所有数据都在蚂蚁开放研究实验室匿名化。我们获得了对实验室沙箱环境的访问，这使我们能够远程登录并进行实证分析。我们研究中使用的数据集包括与个人每月消费金额和频率有关的记录，支付宝是中国使用最广泛的移动支付应用程序之一。此外，该数据集还包含了中国著名的在线数字财富管理平台AtForte中个人投资活动的信息。由于支付宝和蚂蚁财富是蚂蚁集团提供的金融科技产品，并且它们共享相同的用户帐户，因此我们独特的数据集为我们提供了一个研究数字平台投资与消费之间关系的机会。 通过对支付宝用户的随机抽样，我们初步获得了20万居民在24个月内的月消费面板数据，时间为2017年8月至2019年7月，其中超过15万居民在样本期内有至少1个月的投资记录，占初始样本的75%。 除了独特的个人层面数据外，我们还收集城市层面的数据以控制宏观经济状况。第一个是数字金融包容性指数，由北京大学数字金融研究中心和蚂蚁集团研究发布 研究所(Guoetal.,2020)。它是中国数字金融发展最具代表性的数据之一。第二是金融机构分支机构数量2由中国银行和保险监督管理委员会发布。我们还收集了城市级GDP和 年终贷款余额数据来自中国城市统计年鉴和国民经济和社会发展统计公报2017年–2019. 2.2.经验规范 为了研究数字平台投资对居民消费的影响，我们首先使用普通最小二乘（OLS）方法估计以下回归： Ln消费 ∑ )αβDPIγ对照 (1) , +θicityct+idi+mont+εict=,, i,c,t ,c,t 1关于数字金融与家庭消费之间关系的