研究早观点
2024年7月5日星期五 研究早观点 市场走势 【今日要点】 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 【行业评论】消费者服务：社会服务行业2024年中期策略-需求分层、理性消费、体验为王，文旅新玩法促进旅游消费释放【公司评论】【山西证券|纺织服装】波司登：配售不改长期经营趋势，看好公司核心竞争优势持续强化 资料来源：最闻国内市场主要指数指数 收盘 涨跌幅% 上证指数 2,957.57 -0.83 深证成指 8,673.83 -0.99 沪深300 3,445.81 -0.51 中小板指 5,567.56 -0.87 创业板指 1,647.22 -0.78 科创50 690.38 -1.63 资料来源：最闻 分析师：李召麒 执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307 邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【行业评论】消费者服务：社会服务行业2024年中期策略-需求分层、理性消费、体验为王，文旅新玩法促进旅游消费释放 王冯wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 投资要点： 2024H1社会服务行业整体表现：行业回调显著，估值充分消化。2024H1（数据统计截至2024年6月24日），申万社会服务行业指数下跌24.57%，在A股31个申万一级行业中涨跌幅位列第29。居民消费恢复进度整体放缓，需求复苏和个股业绩兑现引领年内行业主线。受限于消费需求恢复进程有所放缓、市场情况逐渐回归理性，以及宏观经济波动等因素影响，目前行业出现较大程度回调、整体仍在底部区间震荡、估值下修。 2024H2社会服务行业展望：文旅新潮玩法促进旅游需求释放。1）需求分层：大众化与个性化并存。中产及以上阶层随着收入提升、认知提高，单纯的观光旅游已经无法满足需求；但国内人口基数庞大，旅游观光客群依然占据市场主要组成部分，这类消费群体出门旅游需求仍以景点观光为主。旅游需求分层趋势显著，例如主打性价比的“反向旅游”“特种兵旅游”成为市场热点，同时高端旅游产品也备受青睐。2）理性消费：主打性价比，县域旅游崛起。大众居民消费行为由“支付更高的价格、以获得更好的商品和服务”，转变为“支付相同、更低的价格，获得更好、相同的商品和服务。”更多消费者回归理性实用主义，尽量减少非理性消费和非必需性支出，旅游市场中县域旅游崛起。3）体验为王：情绪价值是核心。中国旅游市场经过过去几十年的发展，旅游总体供大于求。旅游行业逐渐走向体验时代，体验为王的核心在于满足消费者的情绪价值。情绪价值盛行源于社会中普遍存在的心理压力和焦虑问题，情感舒缓成为年轻消费的主要驱动力。 投资建议：1）出入境游：免签政策带动出入境游持续恢复。2024年以来各航司也在加码国际航班班次恢复，机票价格下降明显，消费者出游热情被点燃。2）酒店：中端酒店继续增长，下沉市场成为主要开拓方向。酒店行业存量市场最大、连锁化率最低的低线城市呈现供需两旺，反向旅游等出行方式带动下沉市场住宿需求增长；同时酒店行业整体连锁化率和产品结构仍有较大提升和优化空间。3）餐饮：小吃小喝、小聚、小店、小城，小而美备受青睐，餐饮进入理性品质消费的新周期，“小而美”的餐饮业态和模式迎来发展时刻。4）免税：离岛免税商品销售结构改善；市内免税店静待政策东风；出入境客流恢复带动机场免税业务增长。重点公司推荐：中国中免、锦江酒店、首旅酒店、中青旅、宋城演艺、众信旅游、广州酒家。 风险提示：居民消费意愿不及预期风险；免税政策变化风险；酒店行业供需变化风险；出入境旅游恢 复不及预期风险；突发事件或不可控灾害风险。 【公司评论】【山西证券|纺织服装】波司登：配售不改长期经营趋势，看好公司核心竞争优势持续强化 王冯wangfeng@sxzq.com 【山西证券|纺织服装】波司登：配售不改长期经营趋势，看好公司核心竞争优势持续强化 事件：公司公告集团创办人、董事局主席及控股股东高德康先生设立的信托间接全资拥有的盈新国际投资，拟按每股4.31港元的价格配售4亿股公司股份。此次配售主要为了优化公司股东结构，释放公司股份市场流动性并引入更多优质境内外投资者，配售所得款项主要用于高总资金需求及慈善事业发展。 受到配售影响，公司今日股价有所波动。我们认为此次配售事件对公司基本面无影响。公司经营扎实，有望凭借品牌势能持续提升、产品品类延申、渠道精细化运营，在24财年高基数基础上，继续实现稳健高质量增长。 产品角度看，公司在坚持做强羽绒服核心品类基础上，持续布局功能性服饰，并取得优异成果。（1）23年夏季公司防晒服产品销售超过5亿元，今年，公司对骄阳系列防晒服产品进行升级，并扩充都市轻户外等系列，增加防晒服销售门店，防晒服销售有望再度收获靓丽表现。（2）23年8月，公司推出三合一冲锋衣羽绒服，市场反馈热烈，今年公司将推出单壳冲锋衣，持续发力户外赛道，强化功能服饰品类布局。 渠道角度看，公司持续坐实单店经营、提质增效。持续稳健改善现有渠道结构、布局、质量以及终端形象，通过对层级市场及店态运营的体系化、精细化管理，稳步提升渠道的管理能力和运营效率。24财年，品牌羽绒服业务在线下渠道数量净减少的背景下，实现营业收入的靓丽增长。 我们维持公司盈利预测，预计公司2025-2027财年营业收入为266.43/302.80/341.35亿元，同比增长14.8%/13.6%/12.7%，归母净利润为35.85/41.09/47.01亿元，同比增长16.6%/14.6%/14.4%，7月3日收盘价对应公司PE（FY2025E）仅为11.2倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；国内消费者信心恢复不及预期。 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）。 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或 转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转 发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 上海深圳 上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼 广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层 太原北京 太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981 http://www.i618.com.cn 北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层
