聚酯瓶片期货上市预热系列报告（二）：聚酯瓶片供应侧格局：中国产能大扩张，海外供应稳定

期货研究 二〇二四年度 国泰君安期货研究所 2024年7月4日 聚酯瓶片供应侧格局：中国产能大扩张，海外供应稳定 ---聚酯瓶片期货上市预热系列报告（二） 张驰投资咨询从业资格号：Z0011243Zhangchi012412@gtjas.com 钱嘉寅（联系人）从业资格号：F03124480Qianjiayin028310@gtjas.com 报告导读： 截至2023年年底，全球聚酯瓶片产能达到3939万吨/年，同比增长13%。东北亚是全球最大的聚酯瓶片生产区域，中国大陆地区聚酯瓶片产能占全球总产能的比重抬升至42%。中国聚酯瓶片仍在新产能快速落地的周期内，2024年全年聚酯瓶片大装置落地的确定性较大，规划兑现的比例预计较高。总体而言，我们认为2024年全年瓶片新产能落地大概在560万吨左右，产能增速达到34.3%。 聚酯瓶片生产的规模效应显著，决定了全球范围内一线企业和非一线企业体量上的差距大。截至2023年年底，全球聚酯瓶片企业CR5=47%，CR10=66%。全球最大的聚酯瓶片生产企业为泰国的Indorama，2023年合计产能达到563.5万吨。中国聚酯瓶片生产龙头在产能前5列表中占据3席，在前10列表中占 据4席。截至2024年7月，中国聚酯瓶片生产厂家总计20家，生产装置48套，合计产能约1913万吨/ 年。头部生产企业包括逸盛、三房巷、华润、万凯四家大集团，四家合计产能1415万吨，占到全国总产能的73.9%，头部企业的产能集中度高。地理分布上，中国92.9%的聚酯瓶片产能集中在华东、华南和西南地区，产能分布比较集中。 中国头部聚酯瓶片企业的现金流成本都在450-500元/吨区间，差异较小。中国聚酯瓶片企业也已经经历了很久的激烈竞争，各家对制造成本管理都很有经验，头部基本在同一水平线。但是完全成本中，受到各家当年是否有新装置投资设备对于折旧费用的影响，完全成本在600-800元/吨不等。 后续对于聚酯瓶片需求侧的介绍与梳理，我们将在上市预热系列报告（三）中进行阐述，敬请期待！ 目录 1.聚酯瓶片全球供应3 1.1聚酯瓶片全球供应概况3 1.2全球聚酯瓶片供应发展历程4 1.3聚酯瓶片全球生产企业：龙头企业集中度进一步提高4 1.4美国聚酯瓶片供应情况梳理6 1.5全球聚酯瓶片供应展望7 2.中国聚酯瓶片供应情况：投产大周期中，供应保持宽松8 2.1中国聚酯瓶片供应情况8 2.2中国聚酯瓶片产能区域分布10 2.3中国聚酯瓶片产能发展历程10 2.4中国聚酯瓶片供应展望：仍在新产能快速落地的周期内10 2.5中国聚酯瓶片产能运行情况11 3.聚酯瓶片加工成本：利润对开工率的反馈边际如何判断12 4.总结14 （正文） 1.聚酯瓶片全球供应 1.1聚酯瓶片全球供应概况 2020-2022年，受到全球公共卫生事件等对生产消费的普遍影响，全球聚酯瓶片供应能力震荡重小幅增长，从3390万吨增长到3487万吨，两年累计增长约3%。2023年，全球聚酯瓶片产能投放增多，主要以中国和东南亚为主，截至2023年年底，全球聚酯瓶片产能达到3939万吨/年，同比增长13%。近年新 增产能主要由中国贡献。2023年新投产能主要包括中国430万吨，越南百宏30万吨和Indorama印度25万吨，另外还包括泰国新光（Sinkong）一套年产21万吨的FTR装置(再生比例30%附近)。但欧洲，美国，中东等地部分产能有淘汰或长停， 图1：全球聚酯瓶片产能和同比增速图2：全球聚酯瓶片产量、需求和产能利用率 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 投产较多和海外装置不稳定导致2023年全球聚酯瓶片产能利用率下降。往年聚酯瓶片产能利用率一般在80%-85%区间，2023年全球聚酯瓶片产能利用率下降到76.6%。产量上，2023年聚酯瓶片产量与2022年基本持平，较2021年增长约6%，产能利用率的下降的主要原因包含投产带来的大基数，海外开工率的不稳定和前期囤货较多。2023年海外地区受能源成本，物流成本和人工成本抬升等影响，装置运行负荷波动较大。欧盟地区多数装置长时间低负荷运行，部分宣布重组或是不可抗力。 东北亚是全球最大的聚酯瓶片生产区域，中国大陆地区聚酯瓶片产能占全球总产能的比重抬升至42%。2023年，东北亚约占全球聚酯瓶片总产能的45%，超过1700万吨。其中中国聚酯瓶片产能1661万吨，约占全球聚酯瓶片总产能的42%，产能占比进一步提升。紧接着，欧洲、北美和东南亚也是全球聚酯瓶片的供需集中区域，2023年欧洲地区产能占全球12%，北美占全球产能11%，东南亚有数套新装置投放，产能占比提升至11%附近，基本和北美相当。 图3：2023年全球聚酯瓶片产能格局 资料来源：CCF，国泰君安期货研究 从国家/地区的维度拆分，全球前五大生产国家/地区依序为中国大陆、美国、印度、中国台湾省、墨西哥，合计占全球产量63%，生产区域集中度较高。2023年中国大陆聚酯瓶片产量1311万吨，同比增长15%，占全球比重42%。产能利用率达80%以上。2022年台湾省聚酯瓶片产量128万吨，同比增长4%，产能利用率达到85%以上。2022年美国聚酯瓶片产量为288万吨，与2021年持平，产能利用率达90%以上。 1.2全球聚酯瓶片供应发展历程 PET聚酯从1980年代开始被用于生产饮料包装瓶等产品，在几十年中迅速发展成为饮料的主要包装材料。聚酯瓶片第一轮发展的驱动力是对玻璃饮料瓶的代替。相较于玻璃，PET饮料瓶显著降低了运输和生产成本，同时提高包装的耐用性和安全性。在此期间，生产和合成技术的改进也使PET树脂在整个食品和饮料领域的使用迅速扩大。 从1990年到2010年，全球PET树脂产能快速增长，平均复合年增长率为15.4%。北美和欧洲是最早发展PET树脂产业的地区，同时，快速增长的新兴市场迅速追赶。由于进入门槛相对较低，新的生产企业迅速涌现，生产迅速扩大到韩国、台湾、印度和中国。 2010年以来，聚酯瓶片扩产速度放缓，但扩产绝对量仍然可观。亚洲成为最大的生产区域，占比大幅 领先其它区域。2022年，全球聚酯瓶片的有效产能约为3470万吨，相较2010年的约1600万吨增长了约117%。2010年到2022年，全球聚酯瓶片产能的年复合增长率降低到6.4%。这一方面由于PET对玻璃的替代已经趋于稳定，另一方面由于全球的反塑料趋势、全球公共卫生事件以及俄罗斯在乌克兰的战争等对终端需求的影响。2010年以来，亚洲成为聚酯瓶片的生产中心。相比之下，北美在全球产量中的份额已从1990年的63%下降到2022年的14%。同期，欧洲在全球总产能中的份额也下降到2022年的10%。欧美生产份额主要的原因是欧美的装置缺乏成本上的竞争力；也受到欧美区域内需求长期较为稳定，新的需求没有涌现的影响。 1.3聚酯瓶片全球生产企业：龙头企业集中度进一步提高 全球聚酯瓶片的生产企业集中度较高。截至2023年年底，全球聚酯瓶片企业CR5=47%，CR10=66%。全球最大的聚酯瓶片生产企业为泰国的Indorama，2023年合计产能达到563.5万吨。中国聚酯瓶片生产龙头在产能前5列表中占据3席，在前10列表中占据4席，国内产能占比最高的逸盛、三房巷、华润和万 凯均上榜前10。中国大陆以外的主要聚酯瓶片生产企业还有DAKAmericas、远东新世纪、印度的Reliance 等。 表1：全球聚酯瓶片生产龙头企业（截至2024年6月） 排名 公司 设计产能(万吨) 国家/区域 备注 1 Indorama 563.5 泰国 更新至2023年年报 2 逸盛 470 中国 2024年上半年，新投产140万吨，目前实际产能470万吨 3 DAK（Alpek） 390 美国 收购英国lotte，巴西 PetroquimicaSuape，墨西哥M&G和阿曼OCTAL 4 三房巷 350 中国 5 华润 330 中国 收购江阴澄高120万吨产能 6 万凯 300 中国 7 远东新世纪 206 中国台湾 8 Reliance 120 印度 8 Billion 85（120） 越南 10 Sabic 75 沙特阿拉伯 备注 JBF 96 巴林 常年开工率低 资料来源：CCF，各公司财报，国泰君安期货研究 中国和海外聚酯瓶片龙头企业的发展历程和战略有较大的区别。中国聚酯瓶片企业的发展策略偏好依靠扩大单套装置的规模和增强上下游的产能配套建设来获得规模效应。生产装置在地理上相对集中，头部企业基本围绕1-2个区域集中建设装置，大部分装置位置上贴近销售和出口区域，有利于集中调配销售和运输资源，提升效率。海外的聚酯瓶片龙头企业普遍经历了漫长的收购并购过程，例如Indorama、DAK等龙头在全球各个区域都有装置分布，就算在同一个国家内部的装置也因此可能相隔较远。例如DAK的母公司Alpek，在全球9个国家拥有18处生产基地，地理范围包含北美洲、南美洲、欧洲、中东。因此海外巨头的发展策略更类似于典型的跨国企业巨头，依靠众多的权益装置在全球市场巩固品牌、渠道和运输上的影响力和内部调控的灵活性。 表2：中国聚酯瓶片龙头企业上游配套情况图4：Alpek公司生产基地分布 资料来源：CCF，隆众资讯，国泰君安期货研究资料来源：Alpek官网，国泰君安期货研究 聚酯瓶片生产的规模效应显著，决定了一线企业和非一线企业体量上的差距大。龙头企业有更充足的资本和产销能力，因此海外企业新产能建设也相对集中在龙头企业。根据企业扩产规划来看，海外聚酯瓶片企业产能扩张速度相对较为缓和。这是由欧美市场的供需平衡已经相对稳定，东北亚的产量长期有大量用于向全球出口，中东、东南亚等区域基数较小扩产绝对量较少等因素共同决定的。 1.4美国聚酯瓶片供应情况梳理 北美是全球聚酯瓶片的第二大生产地区，其中大部分产能集中在美国。同时，美国是全球最大的聚酯瓶片净进口国，同时也是全球瓶片的主要消费市场之一。因此美国本土的瓶片供应能力对全球瓶片的供需平衡与贸易流向有重要的影响。 美国聚酯瓶片企业集中，大多分布在西南沿海。美国聚酯瓶片生产企业发展较早，目前已经度过了漫长的淘汰和兼并的历程，当前美国聚酯瓶片产能集中在Indorama、DAKAmericas、Nanya和远东新世纪四家企业之中。其装置年限相对都较高，基本都运行了15年以上。地理位置上，美国聚酯瓶片装置大多分布在西南部的北卡罗莱纳、南卡罗莱纳、阿拉巴马和密苏里等州，和上游PX、PTA装置的地理分布较为接近。 美国聚酯瓶片产能在300万吨左右，开工率预计常年保持稳定。通过装置梳理并对比历史的产量数据， 我们估算美国聚酯瓶片产能在300万吨左右，由于原生瓶片的新装置较少且计划中投产的新装置的推迟，现有装置产能利用率维持在较高负荷，一般处于90%以上。 表3：美国聚酯瓶片企业和装置 资料来源：公开资料整理，国泰君安期货研究 图5：美国PX、PTA装置地图图6：美国聚酯瓶片装置地图 资料来源：公开资料整理，国泰君安期货研究资料来源：公开资料整理，国泰君安期货研究 1.5全球聚酯瓶片供应展望 海外原生瓶片新装置规划较少，2024年内预计不会有新装置落地兑现。目前，海外原生瓶片新装置的规划大约283万吨，落地时间普遍存在延迟。我们认为其中原因如下：第一，由于2023年开始中国聚酯瓶片产能的集中投放，全球聚酯瓶片供应格局已经较为宽松，海外新装置普遍面临中国进口低价货源的竞争，且日益明显；第二，2020年至2022年海外聚酯瓶片运行受到成本影响波动同时需求不振，企业积累现金流的速度受到显著影响，投资落地更加谨慎；第三，欧美再生瓶片用量逐步提升对原生瓶片需求产生挤压。 表4：海外聚酯瓶片投产计划 企业 产能（万吨） 国家 预计投产时间 Titanpolymer 17 俄罗斯 2024Q1 ObenGroup 15.8 美国 2025Q1 CorpusChristiPolymers 110 美国 2