胶原龙头基本面持续向好，建议把握估值低位

事件：公司发布618战报，双美妆品牌展现高增长势能： 1、可复美：全渠道全周期GMV同比增长超60%，其中天猫/抖音/京东/唯品会同比增长超50%/65%/100%/200%； 2、可丽金：全渠道全周期GMV同比增长超100%，其中天猫/抖音/京东/唯品会同比增长超70%/300%/200%/170%。 美妆端24年加速推新、且新品孵化超预期：1、可复美：敷料、胶原棒稳健增长背景下，大单品胶原棒仍未达天花板，具备持续向上空间，新品焦点系列已发布面霜、精华、面膜三款产品，销售数据亮眼，618期间焦点面霜位列天猫面霜新品TOP1，抖音胶原蛋白霜人气榜TOP1，同时以人参皂苷为核心成分的秩序系列持续拓展；2、可丽金：低基数下具备高增基础，经典单品胶原大膜王/嘭嘭次抛618期间GMV分别同比增长超100%/60%，胶卷系列已上市眼霜、面霜、眼膜形成搭配，持续深耕胶原抗衰心智，拓展产品矩阵。 医美管线落地后巨子预计借助渠道、人群复用等方面快速起量：渠道维度：巨子生物截至2023年底覆盖约4000家医美渠道，其中包括1500家公立+2500家私立，对比来看，锦波生物薇旖美截至2023年底覆盖约2000家机构。人群维度：可复美原有优势产品为敷料及功效型护肤品，主打医美术后修复及特殊状态人群，此部分客群与医美人群高度适配，且对于巨子生物及可复美品牌天然具备强认知、高信任度，可直接复用至医美板块。 投资建议：美妆业务持续向好背景下，叠加医美械三产品获批预期，巨子有望实现美妆&医美业务“双重奏”，带动业绩、估值同步提升。我们预计2024-2026年收入分别为49.9/64.3/79.5亿元，归母净利润分别为19.9/25.3/31.2亿元，对应PE20/16/13倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观消费需求下行；产品审批进展不及预期；新品推广不及预期； 市场竞争加剧风险