工业硅半年报：供需预期失衡，工业硅难有上行空间

2024年7月4日 供需预期失衡，工业硅难有上行空间 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 021-68555105 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F0384165投资咨询号：Z0016301 在逆全球化加剧的背景下，中美制造业的复苏周期仍然面临考验。我国上半年工业生产积极复苏但制造业市场需求临近季末却略显疲态。在货币政策持稳，财政政策稳步发力的基调下，政府将出台一系列新政扶持国家重点战略领域，托底房地产市场，推动制造业转型升级，加快清洁能源体系建设，预计国内宏观经济将从平稳着陆走向企稳反弹。 供应方面，上半年西北地区产量高位运行，川滇地区 丰水期来临产能利用率加快恢复，下半年超过100万吨的新增产能投放预期将持续冲击市场供应，预计工业硅全年的累计产量或将达到470万吨，下半年现货市场累库压力依然较大。 需求方面，预计光伏终端装机“失速”已成定局，产业链整体利润大幅收缩被迫减产去库的格局将得以延续；有机硅仍面临终端需求不足的压力；铝合金受建筑建材和家装行业需求走弱拖累短期难有起色，整体预计下半年工业硅消费将维持低增速。 预计今年下半年整体供需的预期失衡将持续打压市场预期，国内宏观边际回暖难以对相对过剩的硅料行业形成有效支撑，光伏产业链的发展“失速”将成为价格预期难以扭转的主要原因，期价将呈现低位震荡运行，价格重心或将进一步下移。整体预计工业硅下半年的主要运行区间在9500-12500元/吨。 策略建议：择机逢高做空为主 风险点：国内宏观经济反弹，海外央行提前降息 目录 一、2024年上半年行情回顾4 二、宏观经济分析5 1、制造业复苏受阻，工业企业利润修复有限5 2、房地产政策持续松绑，市场预期逐步改善6 三、工业硅供应分析7 1、年初供应偶有扰动，二季度产量大幅回升7 2、全国新增产能上半年快速投放8 3、国内库存重心不断抬升，出口增速存在瓶颈10 四、工业硅需求分析12 1、多晶硅和硅片减产去库，光伏过剩态势有所缓解12 2、有机硅开工先升后降，新单体产能投放加快12 3、铝合金消费复苏迟滞，建筑建材需求增速放缓13 4、下半年工业硅需求增速将继续放缓14 五、2024年行情展望15 图表目录 图表1工业硅期货价格走势5 图表1中国房地产分项数据6 图表2中国制造业PMI指数6 图表3全国工业硅产量当月值7 图表4上半年工业硅产量占比结构7 图表5新疆地区产量8 图表6云南地区产量8 图表7四川地区产量8 图表8工业硅企业开工率8 图表92024-2025国内工业硅新扩建项目汇总(万吨)9 图表10国内工业硅主流生产企业产能列表(万吨)10 图表11工业硅国内社会库存11 图表12工业硅出口量11 图表13多晶硅产量14 图表14有机硅DMC产量14 图表15有机硅行业开工率14 图表16多晶硅出厂成交价14 图表17有机硅DMC价格15 图表18铝合金产量15 图表19国内工业硅供需平衡表预估（万吨）15 一、2024年上半年行情回顾 2024年上半年，工业硅期价整体呈台阶式下行走势，价格从年初的14500元/吨逐步下 探至三月中旬的13000元/吨，呈区间偏弱震荡，此时生产成本端的重心上移以及供应端没 有出现迅速扩张的新建产能投放为期价提供一定支撑；进入3月中旬以后，由于天气回暖以后北方头部企业逐渐摆脱环保因素造成的停产限产干扰，新疆地区硅企开工率加快恢复，新建工业硅基地产能加速投放，虽然四川地区仍处于枯水期产能利用率偏低，但整体供应端已经呈现显著回升势头，而3月国内光伏产业链遭遇“失速”瓶颈，整体面临降价去库的交强 压力，产业链各环节利润大幅收缩，保持类似2023年的行业高增速已基本无法实现，在供 需关系的逐渐失衡下，期价快速跌破13000元一线，并快速坍塌至4月中旬的11500元/吨附近，创下了合约上市以来的新低，而现货市场的高升水未能对期价产生提振作用，期价两端的市场节奏也愈发脱节，市场预期降至冰点。5月中旬以后，供应端的阶段性好转对期价的拉动逐步显现，北方硅企进入常规检修的季节导致新建地区产量下滑，丰水期并未临近令川滇地区尤其是四川地区硅企推迟开工计划，全国主流产区供应进入平稳向下回落阶段，而光伏产业经历降价去库的调节以后终端装机逐步走向正规，有机硅DMC需求旺季来临加快对硅料的消费速度，此前超跌反弹的技术面修正需求也十分强烈，期价出现了一波反弹一度涨至13300元/吨一线。而从6月份开始，期价再度大幅下挫至11100元/吨的年内新低，主因旺季硅料需求复苏的预期被证伪，多晶硅二季度末大幅减仓导致短期需求急剧下降，而房地产三大数据（销售、开工和竣工）的同比降幅均在扩大，铝合金用硅难有起色，有机硅DMC也转向了供大于求的局面，叠加宏观制造业PMI陷入连续的萎缩区间，工业企业利润增速放缓，整体宏观和产业再度形成利空共振，拖累期价持续走弱。截止6月28日，工业硅主力合约SI2408收于11420元/吨，较去上半年价格相比，大幅下挫1855元/吨，跌幅达14.7%，上半年价格波动区间在11420-14400元/吨，波动幅度为20.7%。 图表1工业硅期货价格走势 元/吨 17000 期货收盘价(活跃):工业硅 16000 15000 14000 13000 12000 11000 2023-03-20 2023-04-10 2023-05-01 2023-05-22 2023-06-12 2023-07-03 2023-07-24 2023-08-14 2023-09-04 2023-09-25 2023-10-16 2023-11-06 2023-11-27 2023-12-18 2024-01-08 2024-01-29 2024-02-19 2024-03-11 2024-04-01 2024-04-22 2024-05-13 2024-06-03 2024-06-24 10000 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、宏观经济分析 1、制造业复苏受阻，工业企业利润修复有限 中国一季度经济增速交出5.3%同比增速的满意答卷，基本符合市场预期，环比去年四季度增长1.6%，其中第二产业增加值同比增长6%，分三大类别来看，采矿业增加值同比增长1.6%，制造业增长6.7%，电力、热力、燃气和水生产和供应同比增长6.9%，中国3月官方制造业PMI为50.8，为上半年制造业指数的峰值，其中生产和新订单指数分别52.2和53，新出口订单指数环比上升5%至51.3，从国内制造业的产需水平以及对外出口的外需订单表现来看均表现出明显的增长势头，工业生产的积极复苏带来的制造业景气度回升推动国内宏观预期持续向好，资本市场风险偏好持续回升，市场预期中国经济正从平稳着陆走向企稳反弹。而从第二季度开始，国内制造业复苏周期持续面临挑战，制造业PMI指数呈逐月递减态势，其中5月跌至49.5并跌破荣枯线，6月PMI数据持平仍未见底部拐点，其中新订单指数进一步回落至49.5，而生产指数仍在50.6附近，“剪刀差”的进一步扩大凸显整体国内生产端偏强，而需求端较弱的宏观格局，制造业企业对终端需求薄弱的感受也愈发明显，PPI持续位于负区间，显示前期企业的原材料价格被大幅拉升，导致成本压力加大，而在需求走弱后企业不得不降价去库维持流转运营，成本转嫁给终端的效力有限，上半年我国制造业复苏周期遇到一定阻力。 从工业企业利润同比增速的变化也能佐证这一点，4月我国规模以上工业企业利润增速同比转正并达到4%，创上半年利润增速高点，其中私营企业利润总额同比增长6.4%，分行 业看，制造业实现利润增速高达8%，电力、热力、燃气和水生产供应同比增速高达36.9%，原材料行业当中的有色冶炼和下游新能源制造行业都实现较快增长。随着国家财政政策逐步扩大规模，恢复和扩大消费的总基调坚决深入实施，地方政府专项债发行提速，外需回暖带动出口回升，工业生产显著恢复，对1-4月工业企业利润形成正向拉动；而进入5月以后国内消费和外需双双回落，美联储一再推迟和弱化原有的降息预期，高利率环境正在持续抑制海外市场需求增速，而我国青年人口失业率显著上升，居民收入预期逐步下降，货币市场宽松政策力度欠佳，国内资本市场预期持续恶化，生产型上市公司市值大幅缩水，传统制造业领域利润空间持续收窄，对整体工业企业利润形成拖累，整体上我们预计下半年制造业将呈现企稳弱复苏的走势，“一带一路”沿线国家的外需增长以及内循环经济的结构优化将提振制造业需求，进一步拉动企业利润修复。 2、房地产政策持续松绑，市场预期逐步改善 中央在上半年密集出台扶持楼市的政策组合拳，力求加快构建房地产市场新发展模式，研究储备新的去库存和稳市场措施。其中在需求侧的限制性放松政策上，包括取消限购、降低首付比例和贷款利率、取消商品房商贷政策利率下限；在地方政府的主导收储行为上，推出3000亿的保障型住房再贷款基金，支持地方政府和国有企业以合理市场价格收购商品房库存，并转而用作租售两用的保障型住房；在防范和化解房企风险方面，进一步鼓励地方政府收购闲置的存量住宅用地，降低融资贷款门槛，全力帮助地产企业纾困缓解压力。6月份的国常会强调房地产行业发展关系人民群众的切身利益，关系经济运行和金融稳定大局，要充分认识到房地产市场供求关系的新变化、顺应人民群众对优质住房的新期待，着力推动已出台政策措施的落地见效，继续研究去库存稳市场政策措施。总体基调上，将对于存量房产、土地的消化、盘活等工作既要解放思想、拓宽思路，又要稳妥把握、扎实推进。加快构建房地产发展新模式，继续完善“市场+保障”住房供应体系，促进房地产市场平稳健康发展。 图表1中国房地产分项数据图表2中国制造业PMI指数 % 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 2021-04 -50 房地产开工累计同比房地产施工累计同比房地产竣工累计同比 %财新制造业PMI官方制造业PMI60 55 50 45 40 35 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01 2019/07 2020/01 2020/07 2021/01 2021/07 2022/01 2022/07 2023/01 2023/07 30 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 三、工业硅供应分析 1、年初供应偶有扰动，二季度产量大幅回升 今年2月初我国经历了历史罕见的较大范围的寒潮天气，北方因大气污染蔓延导致环 保限产政策不断升级，西北部分硅企生产进程受阻，全国工业硅产能利用率运行偏低，自2 月底3月初，新疆地区的环保管控政策略有放松，当地限负荷企业生产基本恢复正常，前期 停炉企业有序开工，剩余企业也于4月左右复工复产，新疆地区在3月底的周度产量已达到 3.6万吨附近，环比2月初大幅增长27%。4月份以后，云南怒江地区传来政府提供优惠电价的消息，当地硅企在政策的扶持下陆续复产开炉，而其余云南地区、四川和重庆仍面临枯水期用电成本较高的压力为避免成本倒挂风险多数选择停炉和减产，4月云南地区工业硅月度产量回升至3.15万吨，环比增加9.1%。5月份以后，新疆地区硅企结束检修后开工率大幅回升，直至6月中下旬产能利用率已接近9成，主流企业周度产量达到4.4万吨，创下了历史产量新高，四川地