工业硅半年报：压力重重，硅价上行空间有限

Page1 工业硅 压力重重，硅价上行空间有限 2024年6月30日 国信期货工业硅半年报 国信期货研究 主要结论 国信期货交易咨询业务资格:证监许可【2012】116号 分析师：李祥英 从业资格号：F03093377投资咨询号：Z0017370 电话：0755-23510000-301707 邮箱：15623@guosen.com.cn 上半年工业硅价格持续下行过程中，供需层面几乎无上涨动力，短期的反弹依赖于宏观和资金的拉动。2024年工业硅丰水季产量处在高位，西南地区因水电供给充足，开炉数量明显高于去年同期，西北地区减产检修企业较少，国内产量不断创新高。2024年新产能投放量低于2023年，但由于2023年新产能投放 量以下半年居多，不少新产能产量释放都集中到了2024年，且部分大厂产能仍未完全释放。工业硅供给端的压力只能依靠企业主动减产检修缓解。需求端，多晶硅需求在工业硅下游消费中占比超过50%，但多晶硅市场过剩问题比工业硅更加严重，多晶硅价格已经跌至全行业都亏损的状态，价格反弹的驱动力同样只能来源于硅料企业的主动减产，将对工业硅短期需求形成扰动。多晶硅行业亏损严重，企业原材料囤货意愿降低，单次采购量减少，同时对原材料频频压价。工业硅第二大需求有机硅需求也无太大起色，虽然终端地产政策频出，但地产成交数据远不及历史同期水平，有机硅终端需求依然处在低迷的状态，行业持续亏损，对工业硅需求难有提振。铝合金和出口需求表现亮眼，但因为占比较低，对工业硅需求提升动能有限。库存方面，因下游需求较弱，硅企更加倾向于利用期货市场卖出套保，交割库存不断攀升，从当前形势来看，交割库存在10月份之前仍然会保持快速增加的趋势。硅企和社会库存也在缓慢爬升，但累积量有限，大部分现货库存已经转移至交割库。工业硅期货在11月底会迎来仓单集中注销，同 时12月合约为交割标准更加严格的新合约。在11月份之前工业硅期货基本面处在供给过剩、库存高企的状态，价格将被压制在成本线附近，除宏观资金炒作外，持续反弹可能性较低。到12月随着枯水季来临，新合约交易将有更多的不确定性。交易上，滚动式卖出近月看涨期权，期货逢反弹做空。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、工业硅期货上半年行情回顾 2024年上半年工业硅期货走出了比较流畅的下行趋势，半年最大跌幅超过2000元/吨。工业硅下跌的主要原因是行业供过于求、库存高企以及成本季节性下移，可以说工业硅几乎集齐了空头品种必备的所有要素。 一季度开始，工业硅价格就进入了下行趋势，一直持续到3月底。一季度供给端是逐步恢复的过程， 主要是内蒙、新疆硅企业在2023年底因限电、环保等问题减产，一季度限产企业逐步复产，尤其是在春节之后新疆区域复产，带动工业硅产量不断上行。而西南区域，因现货价格在春节之后波动不大，云南地区硅企仍有微薄的利润，停炉速度比较缓慢。需求端，多晶硅需求保持稳步增加的趋势，不过其下游产品价格有所下行，对硅料需求有一定压力。有机硅价格大幅反弹，单体企业开工率上行，但有机硅企业对反弹保持着比较谨慎的态度，对原材料的补库需求并不大。进入3月份之后，工业硅迟迟未迎来预期中的补库需求，市场情绪偏悲观。期货主力逐步移仓至丰水季合约，在短期供需情况较差，库存压力高企的情况下，盘面价格跌破了12000元/吨关口，开始对标丰水期的成本进行定价。 二季度初期，工业硅价格继续下行跌破一季度低点，主力合约最低跌到11470元/吨。从4月下旬到5月底工业硅期货开始触底反弹，但工业硅基本面并无大的改善，主要反弹动力来源于宏观和资金的影响。4-5月份因国内地产政策多次放松，工业品整体处在多头氛围中，工业硅价格受影响跟随上行。5月底工 业硅价格在资金炒作中向上突破13000元/吨，但随后开始快速下行，并创出了上市以来的新低。 图：工业硅主力合约日K线 数据来源：文华财经国信期货 二、工业硅基本面分析 （一）价格与价差 2024年工业硅现货价格基本是单边下行的趋势，中间几乎没有大的反弹。工业硅期货走势比现货走势更为波折，从而影响了工业硅基差走势。1月至5月中旬，工业硅基差以区间震荡为主，5月中旬之后基 差快速走低，华东4210基差最低达到-1475元/吨。但该超低基差持续时间较短，随着盘面下跌，工业硅基差快速上行，到6月下旬华东4210基差已经转为正值，最高达到245元/吨。 图：工业硅现货价格走势图：工业硅基差走势 数据来源：IFIND国信期货数据来源：IFIND国信期货 在交割品价差方面，4210与5530价差自低位缓慢上行，但大部分时间均低于往年同期水平，主要是交割库存过高所导致的。而两者价差上行原因是下游多晶硅价格持续下行，导致5系工业硅价格也承压， 4210与5530价差略有修复。 图：华东4210与5530价差变化 数据来源：IFIND国信期货 （二）成本与利润 一季度工业硅生产成本变动不大，二季度主要是受电价季节性调整影响，成本逐步下行。今年西北地区电价相对偏高，而西南地区天气干扰不大，且进入5月之后西南地区水电供给比较充足，四川电价下调速度较快。还原剂方面，硅煤价格基本单边下行；石油焦价格先涨后跌，整体也是下行趋势。其他原材料， 硅石、电极的价格基本也是下行趋势。上半年，工业硅生产成本同比、环比皆在下行。 图：工业硅生产成本变化图：主产区电价走势 数据来源：百川盈孚国信期货数据来源：百川盈孚国信期货 图：石油焦价格走势图：硅煤价格走势 数据来源：百川盈孚国信期货数据来源：百川盈孚国信期货 （三）利润与产量 2024年上半年价格与成本同时下行，但价格下行速度快于成本塌陷的速度，工业硅行业大部分时间处在亏损状态，个别月份略有微薄的利润。1-5月份工业硅产量为172.3万吨，同比增加25.82%。今年西北地区开工率保持在较高的水平，丰水季后西南地区开工率爬升速度较快，另外还有新产能投产，工业硅产量增幅较大。 图：工业硅生产利润图：工业硅月度产量 数据来源：百川盈孚国信期货数据来源：IFIND国信期货 工业硅2024年全年规划产能为206.5万吨，目前已经投产35万吨，下半年投产概率较高的产能可能有21.5万吨。2023年工业硅产能投放量较高，且主要集中在下半年投产，新投产能中有企业尚未满产，2024年工业硅潜在供给量较高。 图：工业硅新增产能投放情况 数据来源：SMM百川盈孚各企业官网各地政府官网国信期货 从供给端来看，尽管生产利润微薄甚至亏损，但2024年工业硅供给量仍然维持在高位。下半年新增产能投放量环比上半年或有减少，但在前期已投产能带来的供给压力尚未完全释放出来，供给压力难以缓 解。 （四）下游需求结构 2023年工业硅下游需求总量为401.65万吨，其中多晶硅需求量为182.26万吨，占比达到45.38%。而在今年1-5月多晶硅的需求占比突破50%，达到52.86%，后期多晶硅仍然是工业硅下游需求的第一大驱动力。 图：工业硅下游需求结构变化 数据来源：百川盈孚国信期货 1.多晶硅产业链 2024年上半年多晶硅价格持续下行，年初6.5万元/吨价格已经是二三线企业成本线，但在供给过剩、 需求不振的压力下，硅料价格进一步向成本区间下限靠近，到6月底已经跌到3.9万元/吨，处在头部企业成本线上，全行业几乎无企业盈利。硅料价格下行传导至光伏产业链各环节，硅片、电池片、组件价格均大幅行。光伏产业链上演了价格与成本的崩塌。 图：多晶硅价格走势图：硅片价格走势 数据来源：IFIND国信期货数据来源：IFIND国信期货 图：电池片价格走势图：组件价格走势 数据来源：IFIND国信期货数据来源：IFIND国信期货 当前多晶硅价格致密料已经跌至3.9万元/吨，行业平均亏损幅度接近20%，高成本企业亏损幅度可能在50%以上。20243年1-5月多晶硅产量为89.41万吨，同比2023年增加77.48%。 图：多晶硅生产成本与利润图：多晶硅产量变化 数据来源：百川盈孚国信期货数据来源：百川盈孚国信期货 2024年多晶硅计划新增产能159.5万吨，目前已经投产35万吨，下半年大概有86.5万吨产能待投，但因为当前行业亏损比较严重，可能会有部分产能延期投产。 图：多晶硅新增产能 数据来源：SMM百川盈孚各企业官网各地政府官网国信期货 2024年1-5月份中国光伏累计新增装机量为76.16GW，相比2023年增加29.31%，同比增速大幅下行。国内组件装机量同比增速放缓的原因有几个方面：首先，组件价格下跌速度过快，下游买涨不买跌心理作用下，观望情绪较浓，一季度出货较差，二季度有所改善。其次，电网消纳问题成为制约光伏产业短期发展的重要因素，不少省份已出台分布式光伏“红区暂停备案”等政策，光伏装机或很难持续高增速发展态势，产业出现阶段性、周期性调整。再者，国内分时电价、市场化交易政策连续出台，分布式光伏装机收益不确定性增加，对终端需求也产生了一定影响。 在组件出口方面，2024年1-5月组件出口量为22.9亿个，同比增加22.8%，同比增速也大幅下行。 2023年全球光伏装机量超预期，而2024年终端需求增长速度可能大幅度放缓，目前主要机构的预期同比增速在30%左右。 图：中国光伏累计新增装机量图：组件出口量 数据来源：IFIND国信期货数据来源：IFIND国信期货 光伏产业链整体呈高增长趋势，但当前硅料产能投放速度远高于终端需求增速，多晶硅面临的现实过剩，预期同样过剩的局面，价格上行压力重重。 2.下游需求：有机硅产业链 2024年有机硅价格在一季度反弹至17000元/吨，但二季度又重回下行趋势，目前持稳在13600元/ 吨左右。而在生产利润方面，一季度亏损幅度较小，甚至在3月份有打开了盈利窗口，但二季度再度重回深度亏损状态。有机硅价格反弹几乎完全依赖于企业减产和下游补库，没有持续性的上行趋势。 图：有机硅价格走势图：有机硅生产毛利润 数据来源：百川盈孚国信期货数据来源：百川盈孚国信期货 有机硅企业开工率自去年12月份开始上行，一季度受下游补库需求影响，开工率上行速度较快，二 季度受亏损影响有机硅产量环比下滑。因为有新产能投产，2024年1-5月有机硅DMC产量为84.165万吨，相比2023年同期增加19%。 图：有机硅企业开工率图：有机硅DMC产量 数据来源：百川盈孚国信期货数据来源：百川盈孚国信期货 有机硅终端需求的重要影响因素在房地产环节，从月度数据来看，房地产销售、新开工、施工仍然处在负增长状态，且跌幅大于去年同期；竣工同比数据同样进入了负值区间，跌至了-20%以下。高频成交数据方面，30大中城市房地产成交面积毫无起色，远低于历史同期水平。4-5月份地产政策调整频繁，但目前尚未看到政策效果显现。 图：房地产行业同比数据图：30大中城市房地产成交面积 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 3.下游需求：铝合金产业链 2023年上半年铝合金价格呈震荡上行走势，主要是受铝价上涨影响。1-5月份铝合金产量为655.8万 吨，同比增长12.8%。今年1-5月铝合金对工业硅需求稳中偏强，对工业硅消费量较去年同期增加2.74万 吨。不过需要注意的是，当前铝合金硅元素需求来源更加多样化，97硅、多晶硅废料等都被铝合金企业使用，挤占了原生工业硅的部分需求。 图：铝合金价格走势图：铝合金产量变化 数据来源：IFIND国信期货数据来源：MYSTEEL国信期货 国内1-5月份汽车销量为1149.3万辆，同比增加8.26%。虽然销量同比仍然在上行，但国内汽车行业内卷严重，价格战从去年持续至今年。7月份开始，欧盟将对我国出口电动汽车征收高额关税，一定程度上影响汽车销量。而在国内经销商库存方面，当前库存处在偏高的水平。汽车行业虽然增速较好