品类拓展引领增长，看好公司长期发展

上周公司发布2023/24年财年年报，收入利润双双超预期。2023/24财年公司实现营业收入232.14亿元，同比+38.4%；实现归母净利润/扣非净利润30.74/27.87亿元，同比+43.74%/54.26%；公司全年毛利率59.6%，同比+0.1pct，净利率达到13.4%，同比+0.58pct。其中主品牌羽绒服业务+43.8%（波司登/雪中飞分别增长42.7%/65.3%），收入增长得益于产品创新与渠道升级，品类持续扩充四季化布局初见成效，防晒服、羽绒冲锋衣等产品销量喜人；渠道端整体门店数略减少206家至3217家，店效提升显著。此外，公司近三年股利支付率超80%，股息率维持在5-6%左右。 控股股东配售为应对资金需求及慈善事业发展，公司基本面未发生改变。集团创始人及控股股东高德康拟通过其全资持有的子公司盈新国际投资有限公司，以每股4.31港元的价格配售持有的公司4亿股股份，占公司总股本约3.64%。此次配售主要为了优化公司股东结构、释放公司股份市场流动性并引入更多优质的境内外投资者，所得款项将主要用于卖方资金需求及慈善事业发展等。此外，盈新承诺配售完成后一年内不会进一步出售所持有的公司任何股份。 盈利预测与投资建议：公司坚持品牌引领，夯实全球领先羽绒服专家定位。公司2 3/24财年业绩表现超预期，盈利能力持续稳健提升，彰显企业的发展韧性。波司登全方位夯实羽绒服专家体系的同时，通过多品类布局拉动全季化销售战略初见成效。据渠道调研，近几月品牌市场反馈、终端销售趋势不变。当前股价受配售影响短期波动，我们仍看好公司长期发展，维持FY2025/26/27年净利润分别为35.69/41.06/47.03亿的预期，分别同增16.1%/15.1%/14.5%，现价对应PE分别为12/10/9倍，目前估值具备性价比，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不景气导致终端销售下滑;竞争加剧导致主品牌增长低于预期;新品牌门店扩张进展低于预期;经销商拿货积极性不及预期;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表1：公司主要财务数据及盈利预测（百万元）