苯乙烯期货2024半年报：下半年苯乙烯供需矛盾不大 成本支撑仍存

研究员：隋斐 期货从业证号： F3019741 投资咨询从业证号： Z0017025 :021-65789235 :suifei_qh@chinastock.co m.cn 下半年苯乙烯供需矛盾不大成本支撑仍存 第一部分前言概要 苯乙烯上半年的价格强势主要驱动来自上游纯苯，下半年纯苯供需均呈现增长，供应端京博石化、锦州石化、南港石化、裕龙石化有纯苯投产预期，预计新增纯苯产能126万吨，其中裕龙石化计划在年底投产，对纯苯的实际产量增长有限。经过二季度的集中检修和调油旺季逐渐结束后，下半年歧化装置开工预计在高位区间，不过炼厂受制于利润不佳开工整体或将受到抑制，纯苯下半年开工率预计较上半年小幅走弱。需求端纯苯下半年共有256万吨 的新装置有投产计划，主要在三季度投产，下半年月均需求量预计增长12万吨，与月均产量增长近乎相抵。进口方面随着亚美套利窗口关闭，韩国多套装置即将重启，7月中下旬进口开始呈现出回升，纯苯下半年在经过二季度的大幅去库后，紧平衡的格局趋缓，港口库存预计延续低位水平。 上半年，苯乙烯供需投产不匹配下存在供需缺口，尽管如此，从开工上来看受制于苯乙烯和下游硬胶利润不佳，苯乙烯和下游却呈现供需双弱。下半年，苯乙烯供需较上半年均呈现增长。其中，苯乙烯60万吨/年中泰化学和45万吨/年江苏虹威计划三季度投产，下游硬 胶产品中三、四季度分别有100余万吨新装置有投产计划，在金九银十的旺季下，下半年硬 胶开工率预计前高后低。从终端家电在618零售促销的数据来看，内销呈现下滑，外销在海运成本增加和前期备货提前的影响下或呈现走弱。下半年苯乙烯库存预计先增后降，供需矛盾不大。 策略推荐： 1.单边：高位震荡 2.套利：月差正套，期现正套 3.期权：结合现货设计场外累购、累沽期权策略或者单腿或多腿的卖权方案。(以上观点仅供参考，不作为入市依据) 苯乙烯期货2024半年报 2024年6月28日 第二部分基本面情况 一、苯乙烯上半年价格强势的主要驱动来自纯苯 上半年1-4月，苯乙烯期货价格强势上行，5-6月价格呈现高位震荡。1月纯苯价格大幅上涨带动苯乙烯价格重心抬升，1中下旬浙石化年产能120万吨苯乙烯装置故障检修的消息导致了苯乙烯供应抽紧，2月下纸货基差走强，叠加纯苯中石化价格上调，苯乙烯价格大幅抬升，但基于下游利润不佳和年前淡季需求走弱的背景下，苯乙烯价格呈现出上涨的阻力，苯乙烯非一体化装置利润由盈转亏。2月纯苯价格受国外检修和寒潮影响依然强势，苯乙烯价格再度抬升，苯乙烯非一体化装置利润亏损扩大。春节前在 预期向好下苯乙烯3月下基差走强，之后随着下游PS和ABS亏损下节后开工恢复较慢，苯乙烯港口库存持续回升，现货宽松的局面下苯乙烯港口库存继续累库，3月下基差从春节后的高点下降40元/吨。3月纯苯价格重心继续抬升，纯苯下游综合利润亏损扩大，纯苯港口库存在到货增加、提货下降的情况下从低位回升，苯乙烯在自身检修带来的供应减量、苯乙烯美韩价差扩大提升苯乙烯出口气氛以及港口库存下降的影响下，苯乙烯与纯苯价差扩大，苯乙烯非一体化装置亏损缩小。4月苯乙烯供需双增，主港库存继续去化，中下旬苯乙烯检修装置重启，基差呈现走弱，而纯苯由于中国芳烃联合装置检修增多，纯苯开工率快速下滑，主港库存从累库转向去库，下游利润整体改善，苯乙烯对纯苯价差压缩。5月纯苯检修增多和华东主港到港不多、下游提货较好支撑下港口库存进一步降至低位，价格重心继续抬升，苯乙烯继续呈现供需双增，主港库存延续回落，基差走强。6月苯乙烯与纯苯价格走势分化，月初苯乙烯触及价格高点后在供应回升、需求走弱的预期下价格回落，基差收缩，纯苯在库存极低、现货紧张的局势下延续强势，苯乙烯和纯苯价差呈现历史罕见的倒挂局面，苯乙烯开工下降。6月下旬，天津渤化发展45万吨/年苯乙烯装置着火意外停车，市场预期安全检查趋严，苯乙烯后期装置开工提升速度可能不及预期，同时，苯乙烯近期到港量不多、下游开工稳定的基础上，苯乙烯港口库存预期下降，苯乙烯价格止跌回升。 图1：苯乙烯期货主力合约收盘价单位：元/吨图2：苯乙烯&纯苯主流现货价格单位：元/吨 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 10000 9000 8000 7000 24/1/124/2/124/3/124/4/124/5/124/6/1市场价(低端价):纯苯:华东地区元/吨…市场价(低端价):苯乙烯:江苏出罐元/吨… 数据来源：银河期货，wind数据来源：银河期货，wind 图3：苯乙烯非一体装置利润单位：元/吨图4：苯乙烯开工率单位：% 6000.00 4000.00 2000.00 0.00 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 (2000.00) 2017201820192020 2021202220232024 100 90 80 70 60 50 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017201820192020 2021202220232024 数据来源：银河期货，wind数据来源：银河期货，隆众 图5：内盘苯乙烯与纯苯价差单位：元/吨图6：苯乙烯华东港口库存单位：万吨 8000 6000 4000 2000 0 (2000)1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 50 40 30 20 10 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20172018201920202018201920202021 2021202220232024202220232024 数据来源：银河期货，wind数据来源：银河期货，隆众 图7：硬胶生产利润单位：元/吨图8：硬胶开工率单位：% 500 0 (500) (1000) (1500) EPS利润ABS利润GPPS利润 80 60 40 20 0 EPSPSABS 数据来源：银河期货，wind数据来源：银河期货，隆众 二、下半年纯苯紧平衡格局趋缓 纯苯作为炼化装置的副产物，近年来随着炼化产能的扩张，纯苯产能也顺势增长。上半年纯苯先后投产了龙江化工、濮阳中汇、锦西石化、金诚石化四套装置，新增纯苯产能46万吨，纯苯产量增长11%。截止6月份，中国纯苯产能2424万吨，产能增速10%。一季度，纯苯价格强势拉涨，歧化利润走强带动歧化装置开工提升，纯苯平均开工达到8成，作为歧化装置副产品的纯苯产量随之增长，二季度在检修集中的影响下开工较一季度下滑6.5%。下半年歧化装置开工预计在高位区间，不过炼厂受制于利润不佳开工整体或将受到抑制，纯苯下半年开工率预计较上半年小幅走弱。 进口方面，在亚洲歧化开工的偏高运行下，上半年纯苯进口量也实现了接近两位数的增长，目前亚美套利窗口关闭，韩国多套装置即将重启，7月中下旬进口将呈现回升，另外考虑到调油料东西方价差走弱，作为歧化装置的主要产品对二甲苯下游的PTA在四季度到明年一季度多套装置有投产预期，亚洲歧化装置开工率下半年或逐渐抬升，纯苯进口量年内预计有10%偏上的增长幅度。 上半年纯苯华东港口库存除了在三-四月份累库之外，其余月份均有明显去库，截至6月下旬，纯苯港口库存降至历史低位。纯苯港口库存在上半年的显著下降与纯苯下游需求相对旺盛、开工整体偏高有关。一方面，苯酚和己内酰胺从去年四季度到今年一季度多套装置投产，纯苯主力下游苯乙烯在去年产能增速21%的基础上给纯苯需求的基数带来抬升。另一方面，上半年除了苯乙烯之外，纯苯其余下游平均开工均较去年同期有所提升，纯苯提货的稳定保障了港口库存的向下传导。 下半年纯苯供需将继续呈现增长，供应端京博石化、锦州石化、南港石化、裕龙石化有投产预期，预计新增纯苯产能126万吨，需求端下半年共有256万吨的新装置有投产计划，其中，己内酰胺和苯胺在较好的利润支撑下，下半年开工率较上半年的基础上预计整体有小幅提升，主力下游苯乙烯在上强下弱的局面下利润或维持亏损，开工率总体维持偏低水平。进口方面随着亚美套利窗口关闭，韩国多套装置即将重启，7月中下旬进口开始呈现出回升，纯苯下半年预计紧平衡的格局趋缓，港口库存预计延续低位水平。 图9：纯苯开工率单位：%图10：纯苯国产量单位：元/吨 90 85 80 75 70 65 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 202020212022201820192020 20232024 202120222023 数据来源：银河期货，隆众数据来源：银河期货，隆众，卓创 图11：加氢苯开工率单位：%图12：河北加氢苯利润单位：元/吨 80 70 60 50 40 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 600 400 200 0 -200 -400 2024-01-02 2024-01-12 2024-01-24 2024-02-04 2024-02-20 2024-03-01 2024-03-13 2024-03-25 2024-04-07 2024-04-17 2024-04-28 2024-05-11 2024-05-22 2024-06-03 2024-06-14 2024-06-26 -600 2021202220232024 数据来源：银河期货，隆众数据来源：银河期货，卓创 图13：纯苯下游开工率单位：%图14：纯苯下游利润单位：元/吨 100.00 80.00 60.00 40.00 6000 4000 2000 0 (2000) 苯酚 己二酸 苯胺 苯乙烯苯酚苯胺 己内酰胺己二酸 苯乙烯己内酰胺 数据来源：银河期货，隆众数据来源：银河期货，隆众 图15：纯苯华东港口库存单位：吨图16：纯苯进口量单位：万吨 300,00060.00 200,000 100,000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 40.00 20.00 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0.00 20172018201920202018201920202021 2021202220232024202220232024 数据来源：银河期货，隆众数据来源：银河期货，中国海关 图17：纯苯及下游装置投产进度单位：万吨 纯苯2024年新增企业产能 苯乙烯企业产能 己内酰胺企业产能 苯酚企业产能 己二酸企业产能 1月 龙江化工 20 海湾、恒力 82 2月3月4月 河南濮阳中 12 5月 锦西石化 6 6月 金城纯苯 8 山西潞宝 5 7月 中泰化学 60 鲁西化工30 富宇化工 15.5 8月 京博石化 4 湖北三宁 40 锦州石化 10 华鲁恒升 10 9月 江苏虹威 45 10月 南港石化 14 华鲁恒升 20 11月 裕龙石化 100 安徽昊源 16 12月 神马尼龙 20 数据来源：银河期货，卓创，隆众 图18：纯苯平衡表单位：万吨 加氢苯产 纯苯产量量 净进口 表观消费量 总供应 总供应 苯乙烯产量 己内酰胺苯胺产量己二酸产总需求 供需差 2024/1 175.16 31.00 27.40 202.56 233.56 233.56 137.59 46.43 33.16 22.91 247.73 -14.1 6 2024/2 166.68 31.32 30.90 197.58 228.90 228.90 119.89 46.60 34.10 21.58 229.09 -0.1 9 2024/3 174.67 34.53 34.97 209.64 244.17 244.17 117.02 49.55 33.97 24.87 234.55 9.6 2 20