量化专题报告：备兑策略的择时优化

研究院量化组 摘要 研究员 国际上的备兑ETF主要基于两种多头备兑策略：一种是持有标的资产并卖出与其等面值的看涨期权，另一种是持有标的资产并卖出其一半面值的看涨期权。本文介绍了这两种策略在国际市场的应用情况，并在国内市场进行了回测分析。与国际市场相比，国内市场的备兑策略从长期来看能够提供一定的收益增厚效果。此外，本文还探讨了波动率择时对备兑策略的改进，发现改进后的策略在风险收益比上表现更佳。 高天越0755-23887993gaotianyue@htfc.com从业资格号：F3055799投资咨询号：Z0016156 核心观点 联系人 1.国际市场上备兑ETF相对于对标指数的超额收益率通常为负，但在回撤改善方面表现较好，提供一定程度的下跌保护。 2.国内实证表明，50ETF的平值备兑、虚一档备兑和虚二档备兑策略相对于直接持有50ETF具有收益增厚效果，且其中平值备兑策略在夏普和回撤改善上表现最佳。3.基于波动率择时改进的备兑优化策略在回撤和夏普比率上较平值备兑表现有进一步改善，夏普约为1.04。 李光庭0755-23887993liguangting@htfc.com从业资格号：F03108562 李逸资0755-23887993liyizi@htfc.com从业资格号：F03105861 麦锐聪0755-23887993mairuicong@htfc.com从业资格号：F03130381 黄煦然0755-23887993huangxuran@htfc.com从业资格号：F03130959 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 目录 摘要....................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................1备兑策略介绍....................................................................................................................................................4国际备兑ETF....................................................................................................................................................5多头备兑ETF（Covered Call ETFs）..........................................................................................................................................5多头备兑成长ETF（Covered Call & Growth ETFs）...........................................................................................................9国际备兑ETF情况总结.................................................................................................................................................................10国内备兑实证.................................................................................................................................................11回测设定.............................................................................................................................................................................................11策略一：持有标的+卖出等面值的看涨期权.........................................................................................................................11策略二：持有标的+卖出一半面值的看涨期权.....................................................................................................................12策略改进思路一：波动率择时....................................................................................................................................................14策略三：基于波动率择时的平值备兑......................................................................................................................................14策略改进思路二：持续备兑，高波加仓.................................................................................................................................15策略四：基于波动率择时的平值备兑优化.............................................................................................................................16总结.................................................................................................................................................................18 图表 图1：备兑到期收益图丨单位：无........................................................................................................................................................4图2：QYLD前十大持仓丨单位：无......................................................................................................................................................5图3：QYLD和纳斯达克100指数收益对比丨单位：%......................................................................................................................6图4：DJIA前十大持仓丨单位：无........................................................................................................................................................6图5：DJIA和道琼斯工业平均指数收益对比丨单位：%....................................................................................................................7图6：XYLD前十大持仓丨单位：无......................................................................................................................................................7图7：XYLD和标准普尔500指数收益对比丨单位：%.......................................................................................................................8图8：RYLD前十大持仓丨单位：无......................................................................................................................................................8图9：RYLD和罗素2000指数收益对比丨单位：%.............................................................................................................................9图10：QYLG和纳斯达克100指数收益对比丨单位：%....................................................................................................................9图11：XYLG和标准普尔500指数收益对比丨单位：%...................................................................................................................10图12：策略一净值曲线对比丨单位：无...........................