白糖期货周报：糖价短期外强内弱

白糖期货周报 国元期货研究咨询部2024年7月3日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 韩广宇 电话：010-84555171 邮箱hanguangyu@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F03099424 投资咨询资格号 Z0020923 糖价短期外强内弱 【策略观点】 白糖在下半年偏空的氛围中寻找反弹，国际市场将迎来天气升水与偏空预期的博弈，国内市场在近月将进行国产糖源的去库与进口糖的补充。尽管6月上半月巴西双周数据与累计数据超过市场预期，但存在一定的基数因素影响，市场偏空反映不大，不能很大程度上影响多头故事的讲述与想象，7月份之后的压榨高峰将会在实质上影响巴西新季产量预估。此外，印度新榨季的政策导向以及季风降水情况亦需重视。 国内方面，去库期与消费小旺季叠加，又因为目前的食糖工业库存量处于近7个榨季的次低水平，后面去库速度有望加快，在近月便宜糖源消耗后，8月份到港的进口糖便不再便宜，09到期前，两个因素均支撑近月盘面。此外，市场预计我国新榨季将继续增产，尤其是广西增幅较大，01合约在反弹中将处于弱势，换月之后将继续偏空运行。 【目录】 一、行情回顾1 二、全球白糖供需格局分析2 2.1巴西6月前半月数据稍偏乐观2 2.2贸易流来源集中且脆弱4 2.3原糖多头逐步登场4 2.4巴西新榨季制糖比会下降吗5 三、国内白糖供需格局分析7 3.1近月多支撑7 3.209合约基差有可能走向上修复的路线8 四、后市展望9 一、行情回顾 6月中下旬，郑糖主力09合约在触及6000元/吨年内低点后，在原糖反弹的带动下，以及国内近月强基本面支撑下，开启反弹之路，空头故事阶段性结束。国际多头因素中，5月巴西甘蔗压榨量、产糖量低于市场预期，6月前两个月的甘蔗压榨量、产糖量虽然比较乐观，但是含糖率较低；国内多头因素中，在进口糖大量到港之前，国内糖源偏紧，进口糖浆价格偏高，且即将进入消费旺季。在反弹过程中，国内白糖明显弱于原糖，按照推算，ICE原糖价格变动1美分/磅，能影响进口成本变动200-300元/吨，进口成本变动对国内白糖现货价 格的影响将提前在盘面反映。自6月18日至7月2日，ICE原糖上涨了近2美分/磅，而广 西南宁白糖现货价格基本无变化，保持在6450附近；山东地区加工糖厂报价也基本无变化， 保持在6850附近。白糖基差从6月18日的466元/吨跌至7月2日的253元/吨，收敛幅度213元/吨，主要体现为盘面反弹，但幅度低于这段时间ICE原糖价格反弹所产生的可能引起并传导到内盘的反弹幅度。 国内外糖价盘面走势图 （元/吨） 7500 （美分/磅） 30 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 28 26 24 22 20 18 16 14 12 10 期货收盘价(活跃合约):白砂糖左轴 期货收盘价(活跃合约):NYBOT11号糖右轴 图表1国内外糖价走势图 数据来源：Wind、国元期货 （手） 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 郑糖主力持仓量与收盘价 （元/吨） 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 郑糖主力持仓量日手左轴 郑糖主力收盘价日元/吨右轴 图表2郑糖主力持仓量与收盘价 数据来源：Wind、国元期货 二、全球白糖供需格局分析 2.1巴西6月前半月数据稍偏乐观 5月UNICA协会公布的两次巴西甘蔗压榨量、产糖量数据不及预期，引发了市场对巴西 2024/25榨季产量的担忧，有些市场机构或要重新评估巴西2024/25榨季产量。5月巴西甘蔗压榨与食糖生产均不及市场预期巴西甘蔗行业组织UNICA公布的数据显示，5月上半月巴西中南部地区甘蔗压榨量总计为4,475万吨，较去年同期增长0.43%，略低于市场预期。UNICA在报告中称，5月上半月糖产量为257万吨，较去年同期增长0.97%，乙醇产量增长2.14%，至19.9亿公升。5月下半月巴西中南部地区糖产量亦低于预期，用于榨糖的甘蔗数量连续第二次低于分析师的预期。UNICA发布报告称，5月下半月糖产量为270万吨，同比下降7.72%;甘蔗压榨总量为4520万吨，同比下降3.36%;乙醇产量小幅下降0.2%，至21.2亿公升。但从5月份巴西产糖量不及市场预期这单一因素上不足以推翻2024/25榨季巴西继续丰产的定调。 UNICA协会最新公布的数据显示，6月上半月巴西中南部地区的甘蔗入榨量为4899万吨，同比增加20.48%，高于市场预计的4621万吨;糖产量为310万吨，比去年同期高出约22%，高于市场预期的数据超出市场预期的292万吨:制糖比为49.7%，高于去年同期的 48.85%，也高于预期的49.7%。但是，累计含糖率与双周含糖率均同比下滑，累计含糖率方面，巴西中南部地区同比下降1.34个百分点，圣保罗地区下降0.32个百分点，其他州下降 2.74个百分点；双周含糖率方面，巴西中南部地区下降0.58个百分点，圣保罗地区下降 0.08个百分点，其他州下降1.39个百分点。 巴西6月前半月产糖量同比高增的背后是去年同期产糖量基数偏低，降雨过多引发了损 失的压榨天数过多，故并未引发市场恐慌看空。目前累计含糖量偏低或因上榨季末期巴西干旱天气的影响。7月份即将迎来巴西新榨季的压榨高峰，关注前期干旱天气对巴西累计含糖量的持续影响力度。 巴西截至2024年6月16日2024/25榨季累计产量 项目 中南部地区 2023/242024/25变化率 圣保罗 2023/242024/25变化率 其他州 2023/2 乙 乙醇产量 图表3巴西截至2024年6月16日2024/25榨季累计产量 甘蔗压榨量（千吨） 167289 189458 13.25% 97003 112527 16.00% 糖产量（千吨） 9570 10950 14.42% 6318 7384 无水乙醇产量（百万升） 3280 3069 -6.43% 1595 含水乙醇产量（百万升） 4480 5641 25.92% 乙醇总产量（百万升） 7760 8710 1 甘蔗含糖量TRS（千吨） 21259 23 甘蔗含糖率（公斤/吨） 127.0 甘蔗压榨比例糖 数据来源：UNICA、国元期货 图表4巴西截至2024年6月16日2024/25榨季双周产量 巴西截至2024年6月16日2024/25榨季双周产量 项目 中南部地区 圣保罗 其他州 2023/24 2024/25 变化率 2023/24 2024/25 变化率 2023/24 2024/25 变化率 甘蔗压榨量（千吨） 40669 48998 20.48% 22888 28428 24.20% 17781 20571 15.69% 糖产量（千吨） 2560 3120 21.88% 1654 2065 24.85% 906 1055 16.45% 无水乙醇产量（百万升） 884 927 4.86% 407 460 13.02% 477 467 -2.10% 含水乙醇产量（百万升） 1020 1321 29.51% 371 504 35.85% 649 817 25.89% 乙醇总产量（百万升） 1904 2248 18.07% 778 964 23.91% 1125 1284 14.13% 甘蔗含糖量TRS（千吨） 5500 6589 19.80% 3070 3817 24.33% 2430 2772 14.07% 甘蔗含糖率（公斤/吨） 135.25 134.47 -0.58% 134.15 134.26 0.08% 136.66 134.76 -1.39% 甘蔗压榨比例 糖 48.85% 49.70% 0.85% 56.55% 56.79% 0.24% 39.13% 39.94% 0.81% 乙醇 51.15% 50.30% -0.85% 43.45% 43.21% -0.24% 60.87% 60.06% -0.81% 乙醇产量（升）/1吨甘蔗 40.46 39.63 -2.05% 34 33.91 -0.26% 48.77 47.54 -2.52% 糖产量（公斤）/1吨甘蔗 62.96 63.68 1.14% 72.28 72.64 0.50% 50.96 51.29 0.65% 数据来源：UNICA、国元期货 （万吨） 巴西双周累计甘蔗入榨量 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 4/16 5/16 2019/2020 6/167/16 8/16 9/1610/1611/1612/161/16 2/163/16 2020/2021 2021/2022 2022/2023 2023/2024 2024/2025 图表5巴西双周累计甘蔗入榨量 数据来源：Wind、国元期货 （万吨） 4500 巴西双周累计产糖量 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2019/2020 2020/2021 2021/2022 2022/2023 2023/2024 2024/2025 图表6巴西双周累计产糖量 2.2贸易流来源集中且脆弱 数据来源：Wind、国元期货 6月20日巴西Tiplam港口发生火灾，根据ANTAQ的数据，该港口食糖出口占比全国的 14%左右，突发事件发生后，原糖涨超2%。在当前贸易流较为集中的食糖供给格局下，预计短期会提升食糖的风险偏好情绪，而后期需要注意停止运行的时间，若停运时间较长，或对后期我国食糖的进口节奏带来影响。 2.3原糖多头逐步登场 CFTC公布的最新周度持仓报告显示，截止6月25日当周，对冲基金及大型投机客持有 的原糖净多头仓位为37187手，较之前一周增加18663手。多头持仓为180313手，较之前 一周增加2494手，空头持仓为143126手，较之前一周减少16169手，连续第四周减少。短期内巴西仍将主宰市场情绪，天气和供应的不确定性对价格有所支撑，关注市场情绪变化。 （张） ICE11号糖非商业多空持仓 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 -50,000 ICE：11号糖：非商业净多头持仓 ICE:11号糖:非商业空头持仓:持仓数量 ICE:11号糖:非商业多头持仓:持仓数量 图表7ICE11号糖非商业多空持仓 数据来源：Wind、国元期货 （张） 80000 ICE11号糖非商业多空持仓环比增减 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 ICE:11号糖:非商业多头持仓:持仓数量:周环比增减 ICE:11号糖:非商业空头持仓:持仓数量:周环比增减 图表8ICE11号糖非商业多空持仓环比增减 2.4巴西新榨季制糖比会下降吗 数据来源：Wind、国元期货 2022-01-04 2022-02-04 2022-03-04 2022-04-04 2022-05-04 2022-06-04 2022-07-04 2022-08-04 2022-09-04 2022-10-04 2022-11-04 2022-12-04 2023-01-04 2023-02-04 2023-03-04 2023-04-04 2023-05-04 2023-06-04 2023-07-04 2023-08-04 2023-09-04 2023-10-04 2023-11-04 2023-12-04 2024-01-04 2024-02-04 2024-03-04 2024-04-04 2024-05-04 2024-06-04 巴西累计制糖比缩减1个百分点，会导致累计产糖量下降大约80万吨。上