山西证券研究早观点

2024年7月4日星期四 研究早观点 市场走势 【今日要点】 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 【山证宏观策略】海外经济周观察（20240624~20240630）【行业评论】通信：低轨卫星互联网专题报告-空天一体新质生产力，产业链从0到1迈入量产阶段【山证煤炭公用】电力月报-5月用电维持高增，来水带动水电向好 资料来源：最闻国内市场主要指数指数 收盘 涨跌幅% 上证指数 2,982.38 -0.49 深证成指 8,760.43 -0.59 沪深300 3,463.41 -0.24 中小板指 5,616.44 -0.60 创业板指 1,660.12 -0.29 科创50 701.78 0.38 资料来源：最闻 分析师：李召麒 执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307 邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【山证宏观策略】海外经济周观察（20240624~20240630） 范鑫fanxin@sxzq.com 【投资要点】 美国：PCE增速验证通胀放缓，个人消费温和增长 （1）央行动态 5月核心PCE同比、环比增速均下行，在Q1通胀数据反弹之后，4月、5月CPI、PCE均显示美国通胀仍在降温，与此同时，美国经济温和增长，市场降息预期基本不变，截至6月30日，FedWatch工具显示市场预期9月、12月美联储将各降息一次，2024年将累计降息50bp，与上周基本一致。 （2）重点数据 5月PCE增速创2024年年内新低。其中，美联储更为关注的核心PCE环比增0.08%，大幅低于前值0.26%，同比增2.57%，同样低于前值2.78%。5月个人收入环比增0.5%，同比增4.6%，均较前值（0.3%、4.4%）走升，个人支出在经历了4月的明显下行后，5月回暖，环比增0.2%，同比增5.1%。5月耐用品订单环比增0.11%，延续下行之势。地产市场的表现依旧偏弱，5月新屋销售年率61.9万，同比增 -16.5%，FHFA房价指数4月环比增0.23%，低于市场预期水平0.3%。 非美国家：日本5月零售数据超预期，机床订单同比环比均走升 日本5月商贸零售同比增3%，连续第二个月改善，且超过市场预期水平2%，机床订单部分受基数效应影响，同比、环比增速均由负转正，其中，同比增4.2%，环比增3.0%。 周观点：美国经济温和放缓，美债收益率或将维持高位 根据近期公布的经济数据，我们认为，美国通胀正在降温，经济增速温和放缓，预计年内仅会在Q4降息1次，市场预期仍面临调整。个人收入受薪资增速仍有韧性的提振，5月同比环比均走升，个人支出5月回暖，但4月出现明显下行，结合零售销售数据，我们依然认为美国居民消费在温和放缓。地产市场方面，年初的反弹之势未能持续，H2的地产投资或会出现下行。此外，二季度以来，虽然CPI、PCE数据均显示降通胀趋势持续，但我们依旧强调，核心服务通胀的粘性会使得下半年的降通胀更为艰难，维持2024年仅年底降息1次的判断，预计美债收益率在正式开启降息之前将维持高位震荡。 风险提示 海外流动性超预期恶化，地缘冲突超预期 【行业评论】通信：低轨卫星互联网专题报告-空天一体新质生产力，产业链从0到1迈入量产阶段 高宇洋gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 卫星行业的空间资源包括频率和轨道资源，由于相关法律法规尚未健全，导致世界各国积极抢占。低轨卫星互联网具有服务范围广、可同时服务用户多、长跨距通信时延低等特点，也将是6GNTN空天一体的重要组成部分。发展卫星互联网的目的一是抢占宝贵低轨空天资源，二是占领早期市场份额，三是卡位未来通信标准制定话语权。全球各国积极参与星座建设，英国通信公司OneWeb、亚马逊Kuiper、加拿大Telesat、俄罗斯Sphere、德国Rivada、韩国三星等相继规划了宏大的卫星发射计划。美国在星座建设中全面领先，Starlink已成为全球规模最大的卫星互联网星座，是全球卫星发射主力,倒逼我国卫星产业加速升级。 国内低轨卫星互联网建设步入正轨，GW星座和G60星座加速部署。中国星网公司的GW星座预计将发射12992颗卫星，并在此基础上再申报5656颗；G60星座一期规划1296颗，并在原有1296颗基础上再申报2.7808万颗。发射能力方面，海南商发开展“百日攻坚”，二号发射工位计划在2024年6月竣工，届时将具备持续高密度发射的能力，两个工位每年的发射能力均为16发，届时我国低轨卫星发射能力有望实现可观增长，发射成本大幅下降。预计2024年我国将实施100次左右发射任务，有望再创新纪录，主要增量来自于低轨通信卫星。 卫星及终端供应链分析：卫星制造方面，商业航天卫星产业链包括卫星制造、地面服务和终端、卫星运营等环节，在定制卫星中平台和载荷的价值量各占50%，而在批量卫星中载荷的价值能达到70%。通信卫星有效载荷包括星载通信天线分系统、转发器、星间链路等。终端方面，手机直连卫星通信发展将经过三个阶段，包括专用芯片和体制通信、基站上星通信、NTN通信，随着华为首发引爆国产安卓手机卫星通信功能卖点，天通的渗透率有望在旗舰机型上快速提升，未来，NTN标准化接入方式有望成为主流，卫星通信产业规模有望快速扩增，为SoC、射频前端、天线等环节带来新增量。 我们认为，卫星载荷制造将率先迎来快速增长，随后将传导至地面终端。其中，中游天线、激光、通信载荷等相关领域业绩有望率先兑现，随着卫星进入批产阶段快速放量，上游芯片、PCB、零部件有望释放需求弹性，建议关注：铖昌科技、国博电子、雷电微力、亚光科技、盛路通信、盟升电子、金信诺、中航光电、信科移动、创意信息、上海瀚讯、复旦微电、震有科技、航天电子；地面终端环节，我们认为应关注手机芯片增量变化以及取得显著中标成果的公司，建议关注：海格通信、中国卫星、通宇通讯、盟升电子、南京熊猫；手机芯片环节，我们认为将实现从手机直连天通到NTN的演化，基带射频、射频前端、天线将依次实现业绩释放，建议关注：国博电子、卓胜微、电科芯片、臻镭科技。 风险提示：产业政策变动的风险；在轨卫星出现重大事故的风险；国际竞争加剧的风险；卫星发射进程不及预期的风险；火箭产能增长不及预期的风险；产业链上游成本下降过快导致毛利率大幅下滑的 风险；技术路线不确定风险。 【山证煤炭公用】电力月报-5月用电维持高增，来水带动水电向好 胡博hubo1@sxzq.com 【投资要点】 电力月度数据： 5月行情回顾：5月CS电力及公用事业板块上涨2.00%，沪深300指数下跌0.68%，电力及公用事业跑赢大盘2.67个百分点，涨幅位列6/30。中信三级行业分类板块中，火电上涨4.60%，水电上涨6.81%，其他发电上涨3.59%，电网上涨23.24%。 用电端：1-5月全社会用电量实现高速增长。1-5月全社会用电量累计实现38370亿千瓦时，同比增长8.6%，较去年同期高3.4pct。其中5月当月全社会用电量实现7751亿千瓦时，同比增长7.2%，增速较去年同期降0.2pct。1-5月各部门用电量均维持增长，5月二产用电增速进一步提升。 发电端：1-5月发电量稳健增长；5月水电、光伏发电量高增。1-5月，规模以上电厂累计发电量同比增长5.5%，较去年同期增加1.6pct；其中，火电发电量同比增长3.6%，占比达68.8%；水电发电量同比增长14.9%，占比11.2%；风电发电量同比增长5.0%，占比11.1%；核电发电量同比增长1.0%，占比4.8%；光伏发电量同比增长25.3%，占比4.1%。5月当月，规模以上电厂累计发电量同比增长2.3%，较去年同期下降3.3pct；其中火电同比下降4.3%，水电同比增长38.6%，风电同比下降3.3%，核电同比下降2.4%，光伏同比增长29.1%。1-5月全国发电设备平均利用小时整体微降。1-5月份全国6000千瓦及以上电厂发电设备平均利用小时为1372小时，同比减少59小时。1-5月风电、光伏新增装机增速表现亮眼，光伏新增装机占比高达68.5%。1-5月我国电力新增装机容量达到了11564万千瓦，同比增加4.6%；其中火电同比下降45.1%；水电同比下降20.7%；风电同比增长20.8%；光伏同比增长29.3%；核电同比持平。5月当月新增总装机2682万千瓦时，同比增加2.68%；其中火电同比下降68.6%，水电同比下降8.9%；风电同比增加35.2%；光伏同比增加47.6%。1-5月新增装机中光伏占比高达68.5%，其余火电、水电、风电分别为10.5%、3.0%、17.1%。1-5月电力投资整体稳增，电网投资增速较快。 高频跟踪：5月火电成本端同比改善，来水情况较去年同期显著转好。 点评与投资建议： 用电量预期持续增长趋势，来水边际改善利好水电回暖。用电量预期持续增长趋势，火电盈利能力有望维持高水平，来水边际改善利好水电回暖。用电侧，5月全社会及分部门用电增速均维持增长趋势；未来新质生产力发展及电能替代趋势推动下，用电量需求或将进一步提升。其中长三角及粤皖地区新兴产业布局较早、规模占比较高，且相关产业如光伏制造、AI数据中心等多为新高耗能产业，预期上述地区用电需求将进一步提升。发电侧，火电板块：短期来看，上游燃料价格大幅反弹可能性较弱， 利好火电板块成本端，且迎峰度夏火电灵活性优势凸显；长期来看，煤电容量电价机制逐步推进，通过容量电价回收固定成本的比例逐步提升，两部制电价将持续支撑火电企业稳定盈利能力及分红能力；新型电力系统建设下火电辅助服务收入有望提升；火电标的商业模式改善下的新价值点仍有待市场挖掘。水电板块：短期来看，来水情况显著改善；长期来看，水电资本开支高峰已过，电价或仍将上行，且随着资本结构的持续优化，分红比例仍有提升空间。建议关注区域优势更为显著的长三角火电龙头 【皖能电力】、【申能股份】、【浙能股份】；充分受益电力市场改革成果的全国性电厂【国电电力】、【华电国际】；来水预期改善和红利风格持续背景下的【长江电力】和【国投电力】。 风险提示：电力市场化交易造成上网电价波动；动力煤价格上涨；用电需求不及预期。 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）。 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不