供强需弱，价格承压

供强需弱，价格承压 摘要 1、上半年玻璃和纯碱由于供给高位，需求偏弱，供需宽松，价格重心下移，二季度价格虽有反弹，但向上驱动不足，强预期弱现实下，玻璃和纯碱基差大幅走低，跨月价差亦收窄为主。 2、上半年玻璃供给压力不减，需求向弱下，价格继续承压。生产利润不断走低，倒逼供给减量。需求表现稳中偏弱，制造业需求尚可，但地产需求向弱趋势不变，供需弱平衡下，库存暂无明显累积。二季度地产政策利好不断，强预期下，价格反弹，基差和跨月价差持续走低，不过很快回落。 3、上半年纯碱新增产能逐步兑现，产量居于高位，产量高出去年同期15.8%。直接需求旺盛，但难以承接高供给，库存较年初增加50万吨，价格承压下，检修的供给扰动和下方成本的支撑，使得价格阶段偏强。但近月供需宽松，现货价格承压偏弱，基差和价差走弱为主。 4、展望下半年，玻璃纯碱基本面延续承压，但供应仍存有变数，玻璃产线部分窑龄较长，在生产亏损下可能放水停产，而纯碱供给集中度较高，夏季检修来临和碱厂自主调节能力较强下，供给仍有扰动的可能，从而改变供需矛盾。因此在整体支撑偏弱下，关注供给的稳定与否，玻璃适合逢高空配，而纯碱以大区间震荡对待，关注期现及跨月价差机会。 玻璃纯碱半年度报告 2024年7月1日 国贸期货·研究院黑色金属研究中心 姓名：黄志鸿 从业资格号：F3051824投资咨询号：Z0015761 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 1行情回顾 1.1玻璃期现走势各异，弱现实与强预期博弈 上半年，玻璃现货价格持续走低，整体重心下移明显，二季度在期货价格反弹明显的背景下，现货依旧低迷，期现背离较明显，基差大幅走低。现货方面，沙河地区现货价格在3月底 和4月初最低为1456元，二季度小幅反弹至1524元附近，以弱势整理为主，较年初高点1748 元下跌12.8%。期货方面，主力合约从年初1980元的高点，下跌至低点1445元，然后二季度 反弹至1750元以上，但6月很快又回落至1550元附近。 玻璃现货价格的弱势主要是，供给高位，而需求表现偏弱，库存高位，下游补库谨慎。期货方面，一季度受现货影响，市场预期一致，期现走势相同，但由于二季度政策利好影响叠加基本面尚未极端恶化，库存累积压力不大，期货表现较好，明显反弹，期现走势有所劈叉，随后强预期被弱现实拖累，价格回落，基差向上。 从上半年的基本面来看，一季度由于利润尚可供给维持高位，而同样由于生产利润大幅下滑，部分产线延迟投产，且新增放水检修的产线较多，供给在二季度开始持续减量，但总体延续高位，供给刚性持续抑制玻璃价格。需求端表现稳中偏弱，虽然地产竣工数据持续大幅下滑，但是制造业方面需求较好，整体需求犹在，强预期和供需矛盾缓和之下，期货价格走势V型，但6月期货价格不得不面对弱现实，价格下跌。 年初基差为较大负值，远月预期乐观，一季度随着市场对需求预期向弱，期货价格向下波动大于现货，基差逐步扭转为正值，整体近强远弱，同时随着价格走低，整体跨月价差逐步扁平化。步入二季度，由于期现走势迥异，基差大幅走低，同时跨月价差亦持续低走。 图表1：玻璃价格走势 数据来源：我的钢铁网、隆众资讯，国贸期货整理 图表2：玻璃09-01价差图表3：玻璃主力基差 数据来源：我的钢铁网、隆众资讯，国贸期货整理 1.2纯碱现货偏弱，期货震荡 上半年，纯碱期现走势有所不同，现货价格重心下移，期货价格重心上移。现货价格自年初跌至三月底后，围绕着1950元-2300元震荡，6月底价格在2200元，较年初高点2750元下跌20%，不断抵抗式下跌，整体重心下移明显。期货方面，延续此前较大波动走势，但波动幅度已经明显收缩。主力合约从开年的2050元附近震荡走弱至3月底1750元以下，随后二季度 持续反弹至近2450元，而6月由于供给高位，价格回落至2050元附近。 纯碱价格的波动主要是，一季度新增产能逐步兑现，且前期受环保因素影响的碱厂也逐步复产，产量攀升至近年新高，而进口量较大，供给端压力凸显，与此同时，尽管直接需求旺盛，但终端需求不佳，玻璃厂采购谨慎，库存累积不断，期现价格共振下跌。步入二季度，由于碱厂利润大幅压缩，碱价逼近甚至跌破成本价，部分碱厂将检修提前，导致产量出现明显减量，同时直接需求旺盛，光伏投产积极，库存难有累积，价格大幅上行至5月底，步入6月，高供给压力下，碱价高位回落。 上半年的行情走势再度表明，由于供给集中度较高，供给的扰动仍对价格有较强的驱动，即当价格跌破部分生产成本后，碱厂具有较强的自主调节生产的能力和意愿，因此价格保持较大的波动。整体看来，纯碱生产端的利润较好，供给将维持高位，需求中期承接不及，库存累积压力较大，因此价格向上驱动不足，但受供给弹性和需求刚性影响，成本端的支撑犹在。 上半年基差整体大幅走低，基差从开年的750附近一路下滑至-232，随后反弹至100附近。一季度期现走势趋同，期货向现货靠拢，二季度以来现货价格持稳为主，而期货价格受资金和检修季供给减量预期影响，表现强于现货，基差转为负值，最低至-232。不过随着6月随着期 货价格回落，基差重回正值。一季度跨月价差亦随着价格走低，逐步扁平化，9-1价差围绕50附近波动，二季度随着9月价格受资金推高后，01受制于供给压力而相对偏弱，价格走扩至近200，随后09合约向下调整后，价差又回落至100以内，整体价差机会并不明显。 图表4：纯碱价格走势 数据来源：我的钢铁网、隆众资讯，国贸期货整理 图表5：纯碱09-01价差图表6：纯碱主力基差 数据来源：我的钢铁网、隆众资讯，国贸期货整理 2玻璃供需分析 2.1供给高位小幅滑落 上半年，玻璃供给高位小幅滑落。一季度，浮法玻璃日熔量维持高位，处于历史新高，开工及产能利用率亦处于高位。同时仍有新的产线投产，产能继续攀升。二季度，受制于利润大幅下滑影响，供给小幅减量。目前全国浮法玻璃生产线共计303条，其中在产251条，日熔量共计170605吨，同比增加4.5%，较年内高点下降3.2%，较年初下降1.6%。国家统计局数据显示，2024年1-5月平板玻璃产量41426万重量箱，同比增6.9%。供给高位小幅滑落主要是现货价格低迷，使得生产利润大幅下滑，而生产刚性又使得产量难有较大下降空间。 成本利润端，利润大幅下滑。目前玻璃天然气制法的成本在1700元，煤制气法的成本在 1650元，石油制法的成本在1400元，天然气为燃料的周均利润-61.11元/吨；煤制气为燃料的 周均利润154.37元/吨；石油焦为燃料的周均利润305.31元/吨。从原燃料看，纯碱供应充足， 价格重心下移明显，已经较年初下跌550元，相当于玻璃110元/吨。目前能源价格变动有限，整体看成本端对玻璃价格支撑偏弱。 展望下半年，供给端或维持小幅下滑趋势。一方面是供给刚性限制产能的下滑，一方面是生产利润难有改善，或持续承压向下，使得冷修增加而投产放缓。根据部分玻璃厂的冷修计划，主要集中在下半年，全年产能预计保持在相对高位。考虑到当利润转亏甚至加剧后，由于产能中存在长期多年未冷修产线较多，可能会出现计划外冷修及点火不及预期情况。行业中高龄产线数量仍较多，9-12年属于高龄窑炉阶段，13年及以上的则属于超高龄窑炉。目前在产窑炉中高龄窑炉以上的产能占比超25%，另外还有3%左右的超高窑龄窑炉。 5月底国务院印发的《2024－2025年节能降碳方案》提到，平板玻璃执行产能置换。其中要求平板玻璃行业能效标杆水平以上产能占比达到20%，延续此前的政策目标，没有超预期影响。平板玻璃近年延续产能置换政策不变，双碳背景下，作为限制高能耗行业，未来平板玻璃总产能难有大幅提升。 图表7：浮法玻璃日产量和开工率图表8：玻璃生产利润 数据来源：我的钢铁网、隆众资讯，国贸期货整理 2.2需求向弱担忧不变 一季度由于赶工需要，需求延续去年的火热，下游采购积极，需求表现较好。不过由于部分需求仍未回归，下游整体采购趋于谨慎，库存累积速度仍较快。尽管制造业有较强韧性，但地产需求能否如期回回使得市场对后市需求担忧加剧。期现货源低价抛售，厂家出货减慢，库存增加明显，累积速度较快。步入二季度，需求延续韧性，下游加工企业订单尚可，尽管按需采购，但仍能较好消化供给和库存压力。整体库存先累后去，供需弱平衡下，库存持稳为主。下游需求制造业保有韧性，而地产需求隐忧较重。二季度以来，地产端利好政策不断，从中央到各 地稳地产政策不断出台，因此地产企稳向好带动玻璃需求改善的预期强化。不过地产的企稳和恢复尚需时日，且效果还需观察，尽管期货价格先行，但是弱现实依旧，预期逐步回归现实。 地产方面，1—5月份，房地产开发企业房屋施工面积688896万平方米，同比下降11.6%。房屋新开工面积30090万平方米，下降24.2%。房屋竣工面积22245万平方米，下降20.1%。地产政策利好短期暂难扭转需求向下，施工面积及竣工面积等中后端数据延续较大降幅，强预期逐步回归现实，后续地产需求向弱仍是抑制价格的主要驱动。制造业方面，5月份制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，比上月下降0.9个百分点。短期制造业需求将继续保持韧性。由于短期供需弱平衡，玻璃库存暂无明显累积，样本企业总库存样本企业总库存5813.7万重箱，同比+6.1%。 展望下半年，需求仍是向弱预期。地产的颓势仍需更多政策支持或刺激，保交楼持续推进。从前期的新开工倒推，今年的地产中后端需求向弱，施工和竣工面积难言乐观。不过需求的下滑或是渐进式的，基建端的支撑虽然受制于地方化债压力，但例如三大工程的推进，对玻璃需求仍有明显兜底。而制造业需求或保有韧性，但独木难支，因此需求向弱趋势不变。 图表9：深加工订单天数图表10：玻璃库存 数据来源：我的钢铁网、隆众资讯，国贸期货整理 图表11：PMI图表12：地产数据 数据来源：我的钢铁网、万得，国贸期货整理 3纯碱供需分析 3.1新增产能加速兑现，供给压力较大 一季度，随着新增产能不断投产，现有产能提产，纯碱产量创历史新高，周度产量从年初的66万吨突破74万吨，并维持在73万都以上。统计局数据显示1-2月纯碱产量为617.5万吨，同比增长18.6%。同时进口维持高位，1-2月累积进口32万吨，且3月仍有较大的进口到港。 新增产能方面，随着远兴能源一期四线100万吨投产，其500万吨的产能落地，四线目前 已经日产2000吨，预期将在3月满产后，阿碱日产量超过15000吨。随着环保影响减退，青 海发投昆仑提负，预期提到七成，每日产量增加1800吨。同时中期供给扩张预期不变，今年 新增产能仍有250万吨，全国纯碱产能在3900万吨左右。目前前5家碱厂的产能超过全国产能的57%，因而行业集中度较高，碱厂调节生产的弹性较大。 由于近期碱厂现货端仍有利润，氨碱法纯碱理论利润325.69元/吨；联碱法纯碱理论利润 （双吨）为586.60元/吨。因此预计下半年，伴随新增产能投产和现有产能提产，供给压力仍较大。同时需注意夏季检修来临后，碱厂供给可能出现较大减量。 图表13：纯碱产量图表14：纯碱产能利用率 数据来源：我的钢铁网、隆众资讯，国贸期货整理 图表15：2024下半年预计新增产能 生产企业 产能变化（万吨） 工艺路线 预计投产时间 项目类型 江苏德邦化工 60 联碱法 2024年12月 搬迁升级改造 连云港碱业 120 联碱法 2024年11月 搬迁升级改造 中天碱业 30 天然碱法 2024年9月 新建 东北阜丰生物 30 氨碱法 2024年8月 新建 2024下半年合计 240 数据来源：我的钢铁网、隆众资讯，国贸期货整理 3.2直接需求尚可，玻璃厂采购谨慎 一季度纯碱直接需求延续旺盛，浮法玻璃和光伏玻璃仍有投产，全国光伏玻璃在产窑炉117座，在产产线共计481条，在产日熔量99640吨。且近期仍有新的光伏产线计划投产，因此玻璃对纯碱需求向好。当下浮法玻璃和光伏玻璃日熔量维持高位，对重碱需求坚挺。节后由于碱价不断下探，下