铝产业链半年报：铝需求增量可期待，铝期价重心或上移

铝产业链半年报 2024年6月24日 瑞达期货研究院投资咨询业务资格 证监许可【2011】1780号 研究员：王福辉 期货从业资格号F03123381 期货投资咨询从业证书号：Z0019878助理研究员： 王凯慧期货从业资格号F03100511 咨询电话：0595-86778969网址：www.rdqh.com 扫码关注微信公众号 铝需求增量可期待，铝期价重心或上移 摘要 小结：上半年，氧化铝、沪铝期价重心均上移，6月有所回落。宏观 面，随着市场交易美联储降息预期，且国内不断释放利好政策提振需求，利好有色金属。基本面上，氧化铝方面，晋豫地区矿山未有规模复产，部分地区受到矿石供应紧缺限制部分产能，及云南省省内电力出现富余，释放部分电力用于省内电解铝厂复产，需求增加下，氧化铝期价整体震荡上行；铝下游订单持续回暖，且电解铝总体库存处于近几年低位，加上在5月末国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》的消息刺激下，期价创本年新高。6月，国内山西及河南地区矿山少量复产，市场预期后期复产规模会进一步增加，氧化铝供应紧张或将逐渐缓解，加上6月云南电解铝厂复产接近尾声，氧化铝需求有所回落，氧化铝期价随之回调，在下游消费淡季影响下，沪铝期价也随之回落。 展望：下半年，宏观面上，美联储下半年或有降息，虽时点和空间 1 具有不确定性，但市场高度共识或有一次降息；国内多省市落实楼市新政及其他消费政策，国内政策刺激延续。基本面上，氧化铝方面，6月底云南电解铝或全部复产完毕，7-8月氧化铝需求逐渐趋于平稳，氧化铝宽幅震荡偏弱；9-10月中国从几内亚进口铝土矿会有所减少，电解铝步入消费旺季，或提振氧化铝期价；11-12月，几内亚雨季影响慢慢减弱，进口铝土矿会有所增加，加上枯水期的到来，西南部分地区的电解铝厂或有减产，氧化铝的原料供应增加及需求减少下，或有回落的风险，不过需注意取暖季到来或有产能减产，需关注实际减产引起的期价变动。电解铝方面，7-8月或在云南地区稳步复产加上淡季需求疲软下震荡偏弱；9-10月铝下游处于消费旺季，假设美联储如市场预期降息的情况下，加上国内政策仍有托底，沪铝价格或将提振；11-12月沪铝进入消费淡季，且美国关税或影响国内四季度铝材出口量，供需双弱，加上美联储是否降息验证结束，宏观情绪转淡，缺乏单边上涨的支撑，或随之回落。 目录 第一部分：2024年上半年铝市场行情回顾2 一、沪铝市场行情回顾2 第二部分：2024年上半年铝产业链分析及下半年展望3 一、宏观基本面消息3 二、铝市供需体现6 1、全球铝市供应长周期仍过剩6 2、LME电解铝库存高位7 三、铝市供应8 1、铝矿供应缺口仍在8 2、氧化铝供应或持续宽松9 3、电解铝产量及进口高位10 四、下游及终端需求状况12 1、总体需求：温和复苏12 2、国内需求：稳中向好13 第三部分、小结与2024年下半年展望17 免责声明18 第一部分：2024年上半年铝市场行情回顾 一、沪铝市场行情回顾 上半年，氧化铝、沪铝期价重心上移，从走势变化上来看： 1-2月份氧化铝及沪铝期价整体下行。宏观上，整体通胀水平超预期回升，加上非农 就业数据远超市场预期，市场减少5月降息的押注，施压有色板块，加上国内下游陆续进入春节假期的情况下，铝类期价接连走低。基本面上，随着北方重污染响应解除，因环保限产的氧化铝企业重启焙烧，氧化铝供应担忧情绪有所消化加上氧化铝交割库扩容，氧化铝期价回调，带动沪铝走弱。 3-5月份氧化铝及沪铝期价整体震荡上行为主。宏观面，美国经济数据及美官员发言等，使得美元指数承压下跌，加上中国PMI指数超预期且位于扩张区间，我国经济景气水平回升，且国内不断释放利好政策提振需求，利好有色金属。基本面上，氧化铝方面，晋豫地区矿山未有复产，部分地区受到矿石供应紧缺限制部分产能，加上力拓格拉德斯通业务输送天然气的主要管道之一发生火灾，提振氧化铝期价，及云南省省内电力出现富余，释放部分电力用于省内电解铝厂复产，折合电解铝年化产能52万吨左右，氧化铝期价整体震荡偏强，5月时，力拓集团就澳大利亚Yarwun冶炼厂和昆士兰氧化铝有限公司这两家冶炼厂的氧化铝发货宣布不可抗力因素，称用于发电的天然气库存/供应短缺，此消息刺激氧化铝主力合约价格盘中一度拉升涨停，并创下新高；铝下游进入传统消费旺季，订单持续回暖，电解铝总体库存处于近几年新低，且传统消费旺季的到来，累库趋势有结束趋向，铝价震荡偏强，在5月末国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》的消息刺激下，期价创阶段新高。 6月，国内部分地区铝土矿生产受到雨季影响，山西及河南地区矿山少量复产，虽暂未有明确的大规模复产消息，但市场预期6月复产规模会进一步增加，氧化铝供应紧张或将逐渐缓解，加上6月云南电解铝厂复产或接近尾声，氧化铝需求有所回落，氧化铝期价随之回调，在下游消费淡季影响下，沪铝期价也随之回落。 电解铝期货价格 22000 21000 20000 元 / 吨 19000 18000 17000 16000 2900 2800 2700 2600美 2500元 2400/ 2300吨 2200 2100 2000 期货收盘价(活跃合约):铝 期货收盘价(电子盘):LME3个月铝（右） 图表来源：WIND、瑞达期货研究院 氧化铝期货价格 4,400.00 4,200.00 4,000.00 3,800.00 3,600.00 3,400.00 3,200.00 3,000.00 2,800.00 2,600.00 期货结算价(连续):氧化铝 图表来源：WIND、瑞达期货研究院 第二部分：2024年上半年铝产业链分析及下半年展望 一、宏观基本面消息 国际方面，在最新发布的《全球经济展望》报告中，世界银行将2024年全球GDP增长预期从2.4%上调至2.6%。尽管增速仍低于新冠疫情前3.1%的水平，但这一上调无疑为处 于动荡之中的世界经济提供了一丝暖意。将美国GDP增长预期从1.6%上调至2.5%；下调非洲和中东地区2024年的增长预测。世界银行预测局局长阿伊汗.高斯表示，美国经济的强劲需求是推动全球经济预期上调的主要因素。得益于美联储高利率政策对通胀的抑制作用，以及主要经济体就业市场的韧性，美国经济表现出了良好的复苏态势。 美国劳工部公布的非农数据显示，5月份非农就业人口增长27.2万人，远高于预期18.5万人。失业率为4%，为两年多来首次升至该水平，预期持平于3.9%。平均时薪同比升4.1%，预期升3.9%。尽管非农就业人数增长远超预期，但劳动参与率的下滑和失业率的上升，则意味着美国经济仍在降温，结合此前一季度GDP环比折年率由1.6%修正至1.3%、4月份通胀数据放缓、4月份JOLTS职位空缺减少、5月份ISM制造业PMI指数超预期回落都显示出美国正逐步朝着经济降温、通胀回落迈进。因此，我们无法仅从非农数据超预期反弹来判断美国经济依旧强劲，但可以看出，前期经济数据的回落未能持续，也说明美国劳动市场降温的进度有所减缓。根据CME美联储观察工具最新数据显示，非农数据公布后美联储9月降息的概率降至50%以下，多数交易员当前押注美联储仅在12月降息一次。 美国通胀数据自2022年中旬从高点回落后，于2023年中旬至今均在区间小幅变动。美国5月CPI同比增长3.3%，低于预期和前值的3.4%，为近两年来的最低水平；5月CPI环比持平，为2022年7月以来最低水平。5月核心CPI同比增长3.4%，低于预期3.5%及前值3.6%，为三年多以来的最低水平。本月CPI分项中多数商品价格持续回落，服务价格则在交通运输服务指数的带领下回落，但住房价格仍未显著放缓，未来通胀下行趋势或仍有待观察。数据公布后，强化了市场对美联储的降息预期，利率期货暗示，美联储在9月前降息的可能性约为70%，11月降息25个基点的可能性达到100%。不过美联储于6月FOMC会议将联邦基金目标利率维持于5.25%-5.5%的水平，而在后继公布的点阵图中则下调年内降息次数至1次，低于市场预期的两次。除此之外，美联储同样上调了年内通胀预期，或侧面反映其对通胀下行不确定性的顾虑。 美国非农数据 4.10 4.00 3.90 3.80 3.70 3.60 3.50 3.40 3.30 3.20 3.10 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 美国:失业率:季调 美国:新增非农就业人数:初值 图表来源：WIND、瑞达期货研究院 美国CPI数据 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 美国:CPI:当月同比 美国:核心CPI:当月同比 2011-10 2012-06 2013-02 2013-10 2014-06 2015-02 2015-10 2016-06 2017-02 2017-10 2018-06 2019-02 2019-10 2020-06 2021-02 2021-10 2022-06 2023-02 2023-10 图表来源：WIND、瑞达期货研究院 美元指数 120.00 115.00 110.00 105.00 100.00 95.00 90.00 85.00 2020-11-17 2021-11-17 2022-11-17 2023-11-17 美元指数 图表来源：WIND、瑞达期货研究院 二、铝市供需体现 1、全球铝市供应长周期仍过剩 全球铝供需平衡 250.00 200.00 150.00 100.00 万吨 50.00 0.00 -50.00 -100.00 -150.00 -200.00 -250.00 WBMS:供需平衡:铝:累计值 世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2024年1-3月，全球原铝产量为1758.09万吨，消费量为1741.19万吨，供应过剩16.9万吨。 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 图表来源：WIND、瑞达期货研究院 2、LME电解铝库存高位 国内社会库存方面，2024年上半年可分为两个阶段： 一季度持续累库：在1月第二周时，铝锭库存出现去库，从12月末的连续累库节奏打破，主因是随着铝价回调刺激下游节前补货情绪转好；2月国内铝锭库存进入持续累库阶段，春节前下游放假开工走低，春节期间下游多数放假，国内铝锭库存累库，但在前期，受节前集中备货影响，市场对库存的消耗量加大，故后续累库幅度不及往年。进入3月，铝锭累库节奏延续，由于进口原铝货源大量进入中国冲击国内原铝市场，加上铝价高位，下游畏高情绪有所抬头，导致旺季期间铝锭库存仍在累计。 二季度持续小幅去库：4月进口窗口有所关闭，加上“金三银四”传统旺季，铝下游开工率持续向好，刚需支撑下，市场对高位铝价的接受度明显提升，备货待涨意愿强烈，加上铝价上行速度有所放缓，下游采购需求在旺季支撑下有所加大，带动国内铝社会库存小幅去库。5月及6月，虽因欧美制裁下，内外价差扩大，内弱外强下进口窗口关闭，进口铝锭的影响逐渐减小，不过电解铝步入淡季，及云南地区电解铝逐渐复产，且淡季下游对高位铝价的接受度下降，去库幅度有限。 LME铝库存方面，LME铝库存从5月开始大幅增加，全部的新增库存均来自马来西亚的巴生港。市场消息显示，这可能是国际贸易商计划出口至中国的货物，在4月国内进口窗口关闭后一直存放在巴生港，加上LME存在租金分成协议，故此，因该批货物在国际市场流通性较差，持货商选择在LME进行交仓以获取部分租金收益。 后市来看，当前国内铝锭进口高位，警惕LME大增的铝库存流入国内，对沪铝