甲醇投资策略四季报：需求增量及成本支撑，甲醇重心或上移

需求增量及成本支撑甲醇重心或上移 观点策略 短期走势：震荡偏强。中期走势：震荡偏强。操作建议：主力合约运行区间2300-2800元/吨。 逻辑驱动 1、四季度煤制甲醇供应维持高位，气制甲醇面临停车预期，整体来看国内供应预计先增后降； 能2、四季度烯烃需求维持高位，传统需求存增量预期，以及能源 源类需求将季节性提升，整体来看需求同样存增长预期； 化3、四季度在冬季取暖需求支撑下，煤价或维持高位，成本端对 工甲醇仍存在一定支撑。 组风险提示 1、国内甲醇新增产能投产超预期提前； 2、MTO装置意外停车； 3、国内外经济超预期衰退。 重点关注 新增产能投产进度，进口量，MTO装置运行情况，国内外宏观经济。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略四季报2023年10月11日 徐金乔（F3051143，Z0019039） xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡偏强。中期走势：震荡偏强。操作建议：主力合约运行区间2300-2800元/吨。 核心逻辑：四季度国内部分检修装置将陆续重启，煤制甲醇开工维持高位。年底西南地区天然气制甲醇装置将面临停车，不过由于当前气制甲醇开工率已处于低位，届时供应缩量或有限。进口方面，9月份由于伊朗地区运力紧张，装船量下滑，10月份进口量将有所下降，同时年底伊朗装置停车预期下，预计四季度月均进口量下滑至120万吨以下。需求端，盛虹和兴兴MTO装置均已重启，渤化预计10月中旬重启，烯烃需求维持高位；10月份以后传统需求将进入淡季，不过四季度传统下游仍有新增产能计划投产，且能源类需求预计季节性提升。成本端，四季度在冬季取暖需求支撑下，煤价或维持高位，成本端对甲醇仍存在一定支撑。整体来看，四季度在需求增量以及成本支撑下，预计甲醇重心或上移。 二、前三季度甲醇行情回顾 表1：前三季度全球甲醇及原料价格走势 布伦特 原油 WTI原油 动力煤期货价 甲醇期货主力 江苏太 仓 内蒙古 山东 NYMEX天 然气期 CFR中国 CFR东南 亚 FOB美国 FOB鹿特 丹 2023/1/1 85.91 80.26 921 2653 2660 1900 2300 4.43 307.5 367.5 362 310 2023/9/28 95.38 91.71 921 2470 2470 2100 2450 2.945 277.5 347.5 274.21 253 变化 11.02% 14.27% 0.00% -6.90% -7.14% 10.53% 6.52% -33.52% -9.76% -5.44% -24.25% -18.39% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 2023年前三季度甲醇主力合约短暂冲高至2818元/吨，随后高位回落，一路持续下跌 至1953元/吨后，甲醇企稳反弹，7月份以后开启单边上涨行情，截止9月28日，甲醇主力合约收于2470元/吨，累计下跌6.9%。1月上旬，随着国内疫情管控优化调整，市场对经济修复预期较为乐观，多头大幅增仓，带动甲醇持续上行。然而进入2月份以后，经济修复利好消化后，甲醇交易逻辑回归至基本面，受到上游煤炭价格弱势下滑的影响，甲醇利润明显修复，使得成本支撑减弱，甲醇跟随煤炭大幅下跌。2月下旬内蒙发生矿难煤价短暂回升，甲醇跟随反弹，但随后煤价再度回落，叠加宏观情绪偏弱以及甲醇预期较弱，价格再次进入下行通道。5月份由于供需压力逐步兑现以及煤价快速下跌，甲醇继续下跌。待价格探底至1953元/吨附近，空头获利了结，此外6月底市场传闻伊朗天然气价格上涨或影响甲醇装置开工，叠加人民币持续贬值导致进口成本抬升，带动甲醇强势反弹。三季度随着国内气温回升，煤价持续上涨，叠加盛虹和兴兴MTO装置重启、宝丰三期MTO新增产能投产，需求端显著提升，从而带动甲醇价格强势上涨。 从基差来看，上半年基差基本处于升水状态，仅1月下旬随着期货价格大幅上涨，现货涨幅有限，基差为贴水状态。上半年甲醇供需预期较弱，叠加煤炭价格持续下跌，导致期货价格持续大幅下跌。三季度由于期货价格强势上涨，现货价格涨幅不及期货，因此基差转为贴水状态。截止9月28日，基差为0元/吨。四季度进口或出现缩量，叠加需求存增量预期，库存或进入去库周期，预计基差或处于平水附近。 图1：甲醇主力合约走势（元/吨）图2：甲醇主力基差走势（元/吨） 图3：甲醇01-05价差（元/吨）图4：动力煤价格走势（元/吨） 图5：国内甲醇现货价格走势（元/吨）图6：国际甲醇价格走势（美元/吨） 资料来源：卓创资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 三、四季度供应压力先增后降，关注气制甲醇停车情况 开工负荷方面，前三季度甲醇平均负荷67.93%，同比下降2.4个百分点。今年1月份煤炭价格维持高位，煤制甲醇企业亏损较为严重。2月份以后，煤炭价格开始下跌，企业亏损程度得到修复。在成本压制下，企业不得不停车降负，因此开工率处于历史同期低位。进入二季度以后，内地春检陆续开启，叠加一些计划外故障性检修，导致开工率明显低于历史同期水平。三季度以后随着甲醇价格的强势上涨，甲醇生产利润显著修复，前期检修装置陆续重启，带动开工率持续回升至历史同期高位。由于上半年已经历了大面积检修，四季度甲醇再度检修意愿较低，预计煤制甲醇开工将维持高位。年底西南地区天然气制甲醇装置将面临停车，不过由于当前气制甲醇开工率已处于低位，届时供应缩量或有限。 企业名称 地区 原料 产能 投产时间 山西蔺鑫 山西 焦炉气 20 2023年1月 安阳顺成 河南 二氧化碳加氢 11 2023年2月 宁夏宝丰三期 宁夏 煤 240 2023年3月 山西孝义鑫东亨 山西 焦炉气 25 2023年3月 内蒙古瑞志二期 内蒙古 矿热炉尾气 18 2023年3月 新航焦化 内蒙古 焦炉气 10 2023年3月 辽宁锦州丰安 辽宁 焦炉气 12 2023年5月 内蒙古东日 内蒙古 焦炉气 20 2023年5月 徐州龙兴泰 徐州 焦炉气 30 2023年6月 梗阳新能源 山西 焦炉气 30 2023年6月 阿拉善沪蒙能源 内蒙古 煤 40 2023年7月 江苏斯尔邦 连云港 二氧化碳加氢 10 2023年9月 新装置投产方面，2023年全年预计甲醇新增产能678万吨/年，产能增速6.3%，近两年国内甲醇产能增速有所下滑。今年前三季度甲醇新投产466万吨/年，三季度新投产能有所 推迟，仅投产两套装置共计50万吨/年产能，四季度预计新投产212万吨，其中华鲁恒升配套下游，甲醇自用为主，其余企业甲醇外售。不过受冬季施工进度的影响，四季度新增产能投产能否兑现存不确定性。 图7：甲醇综合开工率走势图8：甲醇西北地区开工率 图9：内蒙古煤制甲醇生产利润（元/吨）图10：甲醇月度产量（万吨） 资料来源：卓创资讯、Wind、中财期货投资咨询总部表2：2023年国内计划新增产能投产进度 华鲁恒升荆州 湖北 煤 80 2023年10月 内蒙古广聚新材料 内蒙古 焦炉气 60 2023年10月 内蒙古君正 内蒙古 焦炉气 30 2023年四季度 河南晋开延化 河南 煤炭 30 2023年四季度 内蒙古黑猫二期 内蒙古 焦炉气 12 2023年四季度 资料来源：公开资料整理，中财期货投资咨询总部 四、进口或出现缩量，关注海外装置运行情况 从进口量来看，2023年1-8月份甲醇累计进口量923.33万吨，较2022年同期增加 91.82万吨（11%）。去年12月底伊朗甲醇装置大面积停车降负，直到3月份才基本恢复稳定运行，因此一季度伊朗装船量偏低。二季度海外天然气价格维持低位，天然气制甲醇利润维持历史中位水平，非伊开工率维持中高位。此外，今年以来海外需求较弱，中国作为主要消费国，从而使得更多货源流入中国，5-6月份进口量显著回升。由于6月份国外装置临时停车增加，7月份甲醇进口量出现下滑，但相比历史同期来看仍处于高位。7月份以后伊朗装置基本恢复稳定运行，8-9月份进口量逐步回升。不过9月份由于伊朗地区运力较为紧张，装船量下降，预计10月份进口量环比将下滑。此外，年底伊朗装置停车预期下，预计四季度月均进口量下滑至120万吨以下。 新增产能方面，2023年预计国外甲醇新增产能540万吨/年，来自伊朗和美国。目前伊朗DiPolymer165万吨/年甲醇装置已于3月下旬点火，9月份出产品，目前正常运行。美国梅赛尼斯-Geismar3#180万吨/年甲醇装置于5月份进入调试阶段，预计四季度投产。由于海外装置投产时间不确定性较高，因此带来的供应压力可能更多体现到2024年。 图11：甲醇进口量（万吨）图12：甲醇内外盘价差（元/吨） 资料来源：卓创资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 表3：2023年国外甲醇新增产能投产计划 国家 装置 新增产能（万吨） 计划投产时间 伊朗 DiPolymer 165 2023年9月 伊朗 Dena 165 2023年四季度 美国 梅赛尼斯-Geismar3# 180 2023年四季度 美国 FairwayMethanol 30 2023年四季度 资料来源：公开信息整理，中财期货研究院 五、下半年需求存增量预期，关注MTO装置运行动态 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 表4：甲醇下游开工率 甲醇下游 MTO/MTP 甲醛 二甲醚 MTBE 醋酸 甲缩醛 DMF 加权 1月5日开工负荷 73.42% 18.90% 10.35% 53.03% 76.05% 12.47% 72.12% 66.13% 9月28日开工负荷 86.66% 32.93% 7.45% 62.16% 87.39% 13.43% 64.63% 86.66% 涨跌（百分点） 13.24% 14.03% -2.9% 9.13% 11.34% 0.96% -7.49% 20.53% 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 前三季度烯烃装置平均开工率为77.69%，较2022年同期下滑3.69个百分点。一季度MTO企业亏损较为严重，导致沿海地区MTO装置集中停车降负。进入二季度以后，随着煤炭和甲醇价格下跌，MTO利润明显修复，部分MTO装置重启。斯尔邦80万吨/年MTO装置于2022年12月起停车，至今年8月份MTO装置重启。5月份三江烷烃裂解装置投产后，兴兴 69万吨/年MTO装置于6月19日兑现停车，三江烷烃裂解装置满开的情况下，基本实现平衡，不过9月份兴兴MTO装置同样重启。下半年由于原油和轻烃价格的上涨使得MTO相对于油化工和轻烃裂解更有经济性，因此驱动盛虹和兴兴MTO重启，带动烯烃开工率明显提升。四季度原油价格或维持高位，因此对MTO经济性的提振作用仍然存在，以及天津渤化MTO装置预计10月中旬重启，整体来看预计四季度MTO开工率或维持高位。 投产方面，2023年我国仅新增一套煤（甲醇）制烯烃装置，为宁夏宝丰50万吨/年装置，该装置240万吨/年甲醇产能于4月份投产，MTO装置于8月份投产。甘肃华亭60万吨 /年MTP装置已试车，但仍未产出PP。 传统下游方面，前三季度甲醛平均开工率为29.08%，同比下滑0.1%；醋酸平均开工率为78.06%，同比下滑2.49%；MTBE平均开工率为57.11%，同比增加5.37%；二甲醚平均开工率为10.02%，同比下滑3.6%。今年以来MTBE受调油需求好转的影响，需求有所增加；甲醛三季度开工有所好转，但受房地产拖累回升幅度有限；二甲醚行业受政策影响，开工始终维持低位，后期将逐步面临落后产能清退。四季度来看，传统需求将进入消费淡季，开工率将有所下滑，不过四季度传统下游仍有部分新增产能存投产计划，同时进入取暖季后，甲醇作为