白糖半年报：增产年份&消费稳定 中长期料重心下移

1 瑞达期货股份有限公司 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1780号 研究员：许方莉 期货从业资格号F3073708 期货投资咨询从业证Z0017638 助理研究员： 谢程珙期货从业资格证号 F03117498 咨询电话：0595-86778969 网址：www.rdqh.com 扫码关注客服微信号 增产年份&消费稳定中长期料重心下移 摘要 2024年上半年年郑糖价格指数基本依赖于国际原糖价格运行走势，价格呈现类“M”型走势，主要受23/24年度食糖增产、现货成本高企、库存等多重因素影响。 中国农业农村部发布食糖供需报告：2023/24年度中国食糖产量调增至996.32万吨，且预测2024/25年度，中国糖料播种面积为1396千万倾，甘蔗面积同比小幅增加预期，甜菜种植面积持稳，糖料种植面积稳增，土壤墒情向好，食糖产量预计为1100万吨，进口量预估为450万吨，保持稳定，消费量微增至1580万吨。后市来看，8月-10月面临食糖消费旺季，中秋节日旺季补货提振下，预计该阶段食糖销量增加明显，在一定程度上提振支撑糖价。 整体上，市场预测2024/25年度国内食糖产量恢复至1100万吨，产量同比预计小幅增加，根据产量与价格的关系推出，下半年糖价仍难反弹，整体糖价重心下移可能性较大，不过下半年下游终端需求进入年中旺季，结转库存压力不大，且现货成本高企，仍在一定程度上支撑糖市，限制下跌空间。 风险提示：1、宏观面风险2、国储、直补政策3、厄尔尼诺天气4、产量预估5、食糖进口贸易政策6、巴西食糖产量预估 目录 一、2024年上半年国内外糖价走势回顾2 1.1全球食糖市场回顾2 1.2国内白糖期货市场回顾2 二、全球糖市供需预估4 2.12024/25榨季全球食糖供需预估4 2.2新榨季巴西中南部制糖比上调可能5 2.3新榨季印度糖产量预计恢复至3400万吨8 2.4泰国糖产量预计恢复有限9 三、国内食糖产销情况预测9 3.12024/25榨季全国食糖产量预计继续所恢复9 3.2下半年食糖库存压力不大12 3.3上半年进口糖量有限，低价糖源增加替代作用增强14 3.4下半年下游终端需求量预计稳中有增16 四、郑糖历史季节性规律分析17 五、白糖期权方面18 5.1期权流动性分析18 六、下半年白糖市场行情展望18 免责声明19 一、2024年上半年国内外糖价走势回顾 1.1全球食糖市场回顾 2024年上半年国际原糖价格指数整体呈现先涨后重心下移走势，期间原糖价格指数创新低18.05美分/磅。具体来看，1-3月初原糖价格指数上涨的主导原因仍为印度、泰国糖产量不及预期，全球食糖贸易量紧张推动糖价上涨。3-6月原糖价格指数重心下移的主导逻辑是交割数据超预期及巴西产糖数据强劲等。 第一阶段：1月-3月初，冲高回落 前期原糖价格上涨主要因市场担心厄尔尼诺天气对糖产量影响，且印度和泰国产糖量下滑幅度持续上修，推动原糖期价上涨。此阶段ICE原糖价格指数从2024年1月初的20.4 美分/磅上涨至1月底的23.77美分/磅，涨幅约为16.5%。随后高位回落至20.55美分/磅，跌幅约13.5%。 第二阶段：3月初-至今，小幅反弹后重挫 前期反弹主要因为泰国及印度糖减产幅度扩大预期起到提振作用。随后3月合约进入交割，大量交割量引起利空。加之巴西糖新榨季压榨进度提速较快，产量同比大增，全球食糖供需过剩预期加强，拖累原糖市场。此阶段ICE原糖价格指数从20.55美分/磅小幅反弹至22.60美分/磅高点，涨幅约9.97%，之后重挫至18.0美分/磅附近，跌幅约20%。 （下图为国际原糖价格指数日线走势图） 数据来源：文华财经 1.2国内白糖期货市场回顾 郑糖2006年1月6日上市以来已走过完整的多个周期，期间经历了多个次牛熊周期，“三年熊市，三年牛市”周期规律仍在续写。开始上市至2007/08榨季结束，三年熊市郑 糖指数下跌3716元/吨，跌幅60%。2008/09榨季至2010/11榨季末期，三年牛市郑糖指数大涨5464元/吨，涨幅220%。2011/12榨季至2013/14榨季结束，三年熊市郑糖指数下跌4116元/吨，跌幅107%；2014/15榨季至2015/16榨季((拐点延迟），两年牛市郑糖指数上涨3118元/吨，涨幅约为73.8%；2016/17榨季至2018/19榨季，三年熊市郑糖指数下跌了2666元/吨，跌幅36.3%；2019/20年度处于小幅减产状态，该年度郑糖期价上涨了1246元/吨，涨幅约为26.7%；2020/21榨季处于小幅增产状态，该年度郑糖指数下跌了1038元/吨，跌幅为-17.50%；2021/22榨季食糖减产，郑糖指数上涨了1310元/吨，涨幅为26.8%；2022/23榨季食糖减产，郑糖指数上涨1650元/吨，涨幅为30.0%。23/24榨季食糖增产，郑糖指数重心下移为主，至今在6000元/吨附近运行。24/25年度食糖延续增产可能，预计郑糖指数重心下移为主。 数据来源：中糖协、瑞达期货研究院 上半年郑糖价格指数基本依赖于国际原糖价格运行走势，指数价格呈现类“M”型走势，主要受23/24年度食糖增产、现货成本高企、库存等多重因素影响。 对于2024年上半年，将郑糖价格指数走势分为以下三个阶段。 第一阶段2024年1-3月初：冲高回落 与原糖价格指数走势一致，前期主要因为1月产销数据利好，且低库存支撑。随后受到外盘糖价下跌的共振影响，且国内节后需求进入季节性淡季，价格跌势明显。郑糖价格指数从6300元/吨附近上涨至6584元/吨附近，涨幅约4.5%。随后回落至6191元/吨。 第二阶段2024年3月初-4月下旬：冲高回落 主要受外盘糖价反弹的提振背景下，国内糖工业库存处于历史相对低位，低库效应推动糖价反弹。随后受外盘糖价大幅重挫的拖累，加之国内食糖产销进度放缓，库存回升。郑糖价格指数从3月初的6191元/吨逐步上涨至高点6647元/吨，涨幅约7.36%。随后再 次回落至6105元/吨。 第三阶段2024年4月底-至今：震荡走弱 4月底-6月初，震荡为主，上方主要受库存去库慢及增产预期施压，下方受现货价格 坚挺支撑，郑糖价格指数处于6000-6330元/吨附区间宽幅震荡。随后持续下跌至6000元/ 吨关口下方，期间触及5935元/吨低点，由于新年度增产预期强烈，且外盘糖价下跌拖累，国内糖价共振下跌。 （下图为郑糖价格指数日线走势图） 数据来源：文华财经 二、全球糖市供需预估 2.12024/25榨季全球食糖供需预估 2023/24榨季全球食糖供需预估处于过剩状态，已在基本在盘面有所表现，当前市场焦点转至2024/25榨季食糖供应端。 研究机构 预测内容 ISO 国际糖业组织预估：2023/24年度预计全球食糖供需缺口为295.4万吨。主要是对全球消费量预估上调增量为178.6万吨，导致缺口预估扩大。 Datagro 分析机构预测，2024/25年度全球供需迎来162万吨的小幅过剩，因泰国糖产量回升。 新作来看，机构预测2024/25年度全球食糖产量存在较大不确定性，各类机构预估数值存在分歧。不过消费恢复的情况下，出口仍维持增长可能。新榨季全球食糖供需预估处于缺口和小幅过剩之间徘徊。 路易达孚 2024/25年度(10月至9月)全球糖市供应预计过剩80万吨。 USDA 预计2024/25年度全球糖产需预计仍为过剩状态。 Czarnikow 2024/25年度全球食糖供应预计过剩550万吨，较前期过剩量增加10万吨。 数据来源：广西糖网整理 据美国农业部最新预估，2024/25年度全球食糖供需处于过剩，且过剩量上调，产量预期为1.869亿吨，同比增加3471万吨，其中巴西（4500万吨）和印度（3400万吨）的产量增加；消费量预期为1.79亿吨，同比增加154万吨，主要是因为全球经济复苏缓慢，抑制了消费增速，新年度全球产量恢复，供需仍处于过剩状态，中长期国际原糖价格仍处于跌势通道。 数据来源：USDA、瑞达期货研究院 2.2新榨季巴西中南部制糖比上调可能 巴西方面，巴西是全球最大的白糖生产国和出口国，其中巴西中南部地区甘蔗大约占全国产量的90%。据各类主流机构预测，2024/25榨季巴西产量预估存在分歧，产量预估在4000-4600万吨附近。 新作巴西甘蔗已于4月正式开始压榨，由于产区有利的收割天气，巴西中南部甘蔗压榨进度加快，产糖量同比增幅大增。据巴西蔗糖工业协会Unica数据显示，截止5月下半月巴西中南部累计压榨甘蔗1.25亿吨，同比提高了16.76%，累计产糖697.2万吨，同比增加37.7%，甘蔗压榨比例46.88%，同比提高6.38个百分点。 从巴西甘蔗生产糖醇比例看，有利的食糖价格鼓励农民种植甘蔗而不是谷物，糖醇比值预计比上一年度的48%上升至49%附近。今年以来乙醇与原糖比值出现极大值，且原糖价格持续创新低。预计新榨季巴西制糖比均值小幅高于去年同期的48.0%，乙醇与原糖比值仍继续扩大可能。 数据来源：中糖协、瑞达期货研究院 数据来源：中糖协、瑞达期货研究院 数据来源：中糖协、瑞达期货研究院 出口贸易方面，国际原糖市场供需预估处于缺口和过剩边缘徘徊，但参考上榨季食糖产量预估低于实际产量，导致政府不得不干预并暂停甘蔗乙醇计划，将乙醇分流量限制在170万吨。因此新榨季巴西多数糖厂制糖比例预计仍有调高可能。另外，由于今年巴西货币雷特尔对美元仍有提升可能，预计2024/25年度巴西中南部食糖出口量预估调增至3500万吨附近。5月巴西食糖出口量为281.11万吨，较去年同期增加13.76%。2024/25榨季4-5月巴西累计出口糖469.86万吨，同比增加36.48%，新榨季巴西糖出口同比仍增长为主，但增幅缩窄明显，后期关注压榨情况。 数据来源：新闻整理、瑞达期货研究院 数据来源：广西糖协、瑞达期货研究院 数据来源：WIND、瑞达期货研究院 2.3新榨季印度糖产量预计恢复至3400万吨 印度方面，据印度全国糖业联合会(NFCSF)消息，自2023年10月1日开始的印度 2023/24榨季，截至2024年5月31日印度全国累计产糖约3167万吨，预计本榨季印度最 终产糖量预估为3200万吨。本榨季印度全国累计534家糖厂开榨，截至5月31日531家全部收榨，剩余3家仍在少量压榨，本榨季甘蔗省略低于上一榨季，但产糖量较高，达10%。考虑到今年厄尔尼诺现象逐渐退却，天气影响逐渐减弱，预计2024/25榨季产糖量增产为主，约至3400万吨。 图：印度糖产量变化 数据来源：ISMA、瑞达期货研究院 2.4泰国糖产量预计恢复有限 泰国方面，美国农业部对外农业服务局在一份年度报告中预计，2024/25年度泰国甘蔗将减少12%的基础上恢复，随着甘蔗产量的提高，预计产量增加到1020万吨，比上年同期增长16%可能。 三、国内食糖产销情况预测 3.12024/25榨季全国食糖产量预计继续所恢复 中国农业农村部发布食糖供需报告：2023/24年度中国食糖产量调增至996.32万吨，且预测2024/25年度，中国糖料播种面积为1396千万倾，甘蔗面积同比小幅增加预期，甜菜种植面积持稳，糖料种植面积稳增，土壤墒情向好，食糖产量预计为1100万吨，进口量 预估为450万吨，保持稳定，消费量微增至1580万吨。 数据来源：中糖协、瑞达期货研究院 产量与价格规律分析：新榨季国内糖产量预计有所恢复，新年度郑糖价格重心料下移。按照糖价涨跌与食糖增减产规律性看，若食糖减产，糖价重心相对上移，反之亦然，一旦食糖增产意味糖价重心下移。 中糖协产销简报：2023/24年制糖期，截至5月底，2023/24年制糖期全国共生产食糖 996.32万吨，同比增加99万吨，增幅11.03%，其中广西糖产量在618.84万吨，云南糖产量为203.2万吨。截止目前全国食糖产糖量略高于于去年，且接近1000万吨，广西、云南糖均小幅增产，利空糖市。 数据来源